君樂寶嬰配乳粉獲批雖展現(xiàn)其研發(fā)實(shí)力，但I(xiàn)PO進(jìn)程的緩慢同樣暴露了其多重挑戰(zhàn)。歷史遺留的“三鹿陰影”、激進(jìn)的跨界擴(kuò)張推高負(fù)債率以及頻發(fā)的產(chǎn)品質(zhì)量投訴，均成為其上市路上的關(guān)鍵障礙。

7月16日，國家市場監(jiān)督管理總局食品審評中心發(fā)布新一批嬰幼兒配方乳粉批件（決定書）郵寄詳情單。其中，石家莊君樂寶太行乳業(yè)有限公司申報(bào)的樂臻系列3款產(chǎn)品獲得批準(zhǔn)，相關(guān)批件16日通過郵寄方式送達(dá)企業(yè)。天眼查信息顯示，石家莊君樂寶太行乳業(yè)有限公司是君樂寶乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司的全資子公司。

圖片來源：國家市場監(jiān)督管理總局

新品獲批彰顯品質(zhì)，曾因日期問題被質(zhì)疑

2023年2月22日，嬰幼兒配方奶粉新國標(biāo)正式落地，新國標(biāo)的出臺為嬰幼兒乳粉的配方注冊提供了標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)。值得注意的是，新國標(biāo)重新畫了“及格線”，它在細(xì)化營養(yǎng)指標(biāo)的同時(shí)，把安全性與生產(chǎn)工藝一并納入強(qiáng)制規(guī)范，并要求企業(yè)據(jù)此重新申請配方注冊，以確保所有產(chǎn)品完全符合新規(guī)。

數(shù)據(jù)顯示，在通過注冊的1227個(gè)產(chǎn)品中（不含9個(gè)已注銷配方），國產(chǎn)品牌以983個(gè)注冊配方占據(jù)80%的市場份額，而進(jìn)口品牌僅獲得244個(gè)配方注冊，占比20%，整體來看，市場競爭態(tài)勢激烈。

從新審批產(chǎn)品來看，2024年全年僅批準(zhǔn)209個(gè)配方，審批主要集中在上半年，第四季度僅通過2個(gè)新配方。進(jìn)入2025年，審批數(shù)量進(jìn)一步下滑，上半年僅批準(zhǔn)27個(gè)新配方，較2024年同期的131個(gè)下降79.4%。在此背景下，君樂寶樂臻系列三款新品能夠獲批，反映出該企業(yè)在研發(fā)能力和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)方面具備一定競爭優(yōu)勢，但同時(shí)也凸顯出當(dāng)前新配方獲批的整體難度正在加大的趨勢。

數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院

公開信息顯示，君樂寶旗下嬰幼兒奶粉品牌樂臻采用乳鐵蛋白配方體系，并添加益生菌、益生元及OPO結(jié)構(gòu)油脂。2022年6月該產(chǎn)品完成配方升級，乳鐵蛋白含量提升至前代產(chǎn)品的3.3倍，同時(shí)新增異構(gòu)化乳糖液成分，形成復(fù)合益生元組合，并推出有機(jī)奶源和A2奶源系列。該產(chǎn)品官方建議零售價(jià)為358元/800g，電商平臺顯示實(shí)際售價(jià)約為250元。

圖片來源：某電商平臺

君樂寶樂臻系列新品獲批，或表明該企業(yè)產(chǎn)品持續(xù)升級推進(jìn)。在7月13日舉辦的2025中國奶業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略研討會(huì)上，君樂寶董事長魏立華曾指出，當(dāng)前奶業(yè)面臨發(fā)展壓力，拓展B端市場成為重要突破口。據(jù)其分析，國內(nèi)茶飲、咖啡、烘焙等新消費(fèi)領(lǐng)域乳制品需求快速增長，但70%-80%的市場份額仍由進(jìn)口產(chǎn)品占據(jù)，開發(fā)國產(chǎn)原料產(chǎn)品具有較大市場空間。

然而，在產(chǎn)品擴(kuò)展過程中，君樂寶公司產(chǎn)品品質(zhì)同樣存在質(zhì)疑。黑貓投訴平臺數(shù)據(jù)顯示，截至7月16日，君樂寶相關(guān)累計(jì)投訴達(dá)到876條，其中近30天12條。從具體投訴內(nèi)容來看，多條投訴指向奶粉中含有異物，此外還有官方旗艦店描述不符、品牌官方客服侮辱消費(fèi)者等情況。

圖片來源：黑貓投訴平臺

此外，君樂寶近期再次因產(chǎn)品日期問題引發(fā)消費(fèi)者質(zhì)疑。據(jù)正在新聞等媒體6月5日報(bào)道，貴州遵義一位消費(fèi)者5月24日在某電商平臺購買君樂寶牛奶，31日收貨時(shí)發(fā)現(xiàn)瓶蓋標(biāo)注的生產(chǎn)日期（5月27日）晚于物流轉(zhuǎn)運(yùn)時(shí)間（5月26日），且產(chǎn)品包裝存在明顯磨損。

沖刺500億銷售目標(biāo)，IPO進(jìn)程滯后

實(shí)際上，君樂寶近年來持續(xù)加快新品研發(fā)和市場拓展步伐，或與其2022年公布的戰(zhàn)略規(guī)劃相呼應(yīng)，當(dāng)時(shí)公司明確提出要在2025年實(shí)現(xiàn)上市并達(dá)成500億元銷售額的目標(biāo)。截至目前，君樂寶尚未披露2025年上半年銷售業(yè)績及500億目標(biāo)的完成進(jìn)度情況。

君樂寶為實(shí)現(xiàn)其高營收目標(biāo)，也正持續(xù)加大品牌營銷投入力度。根據(jù)CTR媒介智訊2024年統(tǒng)計(jì)，君樂寶以107.4%的同比增幅位居飲料行業(yè)戶外廣告投放榜首。在明星代言策略方面，君樂寶持續(xù)強(qiáng)化布局，繼早前與多位知名藝人合作后，于2025年5月正式宣布簽約女星楊冪為新代言人。這一系列營銷動(dòng)作反映出其通過高強(qiáng)度的品牌曝光和明星效應(yīng)推動(dòng)市場擴(kuò)張的戰(zhàn)略取向。

圖片來源：央視新聞

然而，君樂寶的IPO推進(jìn)節(jié)奏似乎明顯慢于市場預(yù)期。根據(jù)河北證監(jiān)局披露信息，公司于2023年12月28日與中金公司簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，正式啟動(dòng)IPO程序。2025年1月，君樂寶發(fā)布了第四期《關(guān)于君樂寶乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)工作進(jìn)展報(bào)告》。然而，截至7月16日，距輔導(dǎo)備案已逾18個(gè)月，君樂寶仍未提交相應(yīng)招股說明書，其上市申請仍未能進(jìn)入證監(jiān)會(huì)受理階段。值得注意的是，這一輔導(dǎo)周期已顯著超過行業(yè)常規(guī)的300天左右（從備案到受理）的平均時(shí)限。

君樂寶較長的IPO輔導(dǎo)周期或與其歷史淵源有關(guān)，1999年，這家石家莊小廠以34%股權(quán)引入三鹿集團(tuán)，借助“三鹿·君樂寶”雙品牌迅速崛起，2008年三聚氰胺事件后雖以3390萬元緊急回購股權(quán)切割，但“三鹿陰影”至今似乎仍在社交平臺流傳，這段歷史關(guān)聯(lián)可能成為其上市進(jìn)程中的特殊考量因素。

此外，君樂寶近年來的頻繁跨界投資可能對其IPO審核構(gòu)成潛在影響。為降低對奶粉業(yè)務(wù)的依賴，公司相繼布局羊奶粉、奶酪、現(xiàn)制酸奶等多個(gè)賽道，例如2021年投資奶酪企業(yè)思克奇，2022年收購來思爾乳業(yè)股權(quán)并與銀橋乳業(yè)達(dá)成收購協(xié)議，2023年又接連控股來思爾、增持銀橋至80%，并戰(zhàn)略投資茉酸奶和一然生物。這種激進(jìn)的多元化擴(kuò)張策略，可能導(dǎo)致監(jiān)管層對其業(yè)務(wù)聚焦度、資源整合能力及財(cái)務(wù)穩(wěn)定性產(chǎn)生質(zhì)疑，進(jìn)而影響上市審核進(jìn)程。

關(guān)聯(lián)公司皇氏集團(tuán)披露的數(shù)據(jù)顯示，2020年君樂寶的資產(chǎn)總額為134.56億元，負(fù)債總額卻達(dá)到了118.69億元，凈資產(chǎn)僅為15.87億元，負(fù)債率高達(dá)88.21%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。截至2022年末，君樂寶資產(chǎn)負(fù)債率仍達(dá)78%。居高不下的負(fù)債率，恐將成為其IPO進(jìn)程中最關(guān)鍵的財(cái)務(wù)障礙。

君樂寶嬰配乳粉獲批雖展現(xiàn)其研發(fā)實(shí)力，但I(xiàn)PO進(jìn)程的緩慢同樣暴露了其多重挑戰(zhàn)。歷史遺留的“三鹿陰影”、激進(jìn)的跨界擴(kuò)張推高負(fù)債率以及頻發(fā)的產(chǎn)品質(zhì)量投訴，均成為其上市路上的關(guān)鍵障礙。在監(jiān)管趨嚴(yán)、行業(yè)競爭加劇的背景下，君樂寶能否平衡擴(kuò)張與合規(guī)，將決定其資本化進(jìn)程的成敗。

作者 | 沈言

編輯 | 吳雪

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