——營收增速僅2.36%，利潤增長卻達16.02%，云南白藥的業(yè)績數(shù)據(jù)爭議與業(yè)務(wù)困局

“回歸主業(yè)，聚焦核心”，這是近年來云南白藥向市場傳遞的明確信號。自宣布 2024 年不再開展二級市場投資后，這家百年藥企試圖重新找回曾經(jīng)的增長曲線。然而，從 2024 年年報數(shù)據(jù)來看，情況似乎并不樂觀。營收增速僅 2.36%，但利潤卻同比增長 16.02%，這一數(shù)據(jù)背后，究竟隱藏著怎樣的故事？

營收與利潤的背離

云南白藥前身為 1971 年成立的云南白藥廠，1993 年在深交所上市，歷經(jīng)多年發(fā)展，已成為國內(nèi)知名的醫(yī)藥企業(yè)。2024 年，云南白藥實現(xiàn)營業(yè)收入 400.33 億元，首次突破 400 億大關(guān)，看似成績斐然。但深入分析增速，卻發(fā)現(xiàn)自 2022 年以來，營收增速已連續(xù)三年維持在個位數(shù)，2022 年為 0.31%，2023 年為 7.19%，2024 年更是降至 2.36%。

圖片來源：云南白藥2024年年報

與之形成鮮明對比的是，2024 年云南白藥歸母凈利潤達 47.49 億元，同比增長 16.02%；扣非后歸母凈利潤 45.23 億元，同比增長 20.18%。利潤增速遠高于營收增速，這一現(xiàn)象引起了不少業(yè)內(nèi)人士的關(guān)注。有分析認為，利潤增長在一定程度上得益于費用壓縮。2024 年，云南白藥管理費用 10.38 億元，同比減少 1.98%；銷售費用 48.8 億元，同比減少 2.26%。其中，廣告宣傳費由 2023 年的 6.6 億元減少至 4.6 億元，職工薪酬從 18.32 億元降至 16 億元。通過削減費用來提升利潤，這一做法雖短期內(nèi)成效顯著，但從長期來看，是否會對企業(yè)的市場拓展和品牌建設(shè)產(chǎn)生負面影響，仍有待觀察。

回顧云南白藥的發(fā)展歷程，2019 年混改完成后，陳發(fā)樹所在的新華都成為第二大股東，隨后公司開啟了大手筆 “炒股” 模式。2020 年末，公允價值變動損益達 22.4 億元，占利潤總額的 32.94%，炒股收益大幅拉升業(yè)績。但好景不長，2021 年 “炒股” 失利，公允價值變動損失 19.29 億元，2023 年也有 6.2 億元的損失。直到 2024 年宣布 “金盆洗手”，不再開展二級市場投資，云南白藥才開始真正回歸主業(yè)。然而，即便退出證券投資，2024 年末公司仍持有雅各臣科研制藥、健倍苗苗以及中國抗體三只股票，公允價值變動損益合計 1.25 億元，投資收益 7.77 億元，主要來自上海醫(yī)藥的投資收益。投資收益在利潤構(gòu)成中仍占據(jù)一定比例，這也讓外界對云南白藥的主業(yè)盈利能力產(chǎn)生質(zhì)疑。

核心業(yè)務(wù)板塊的分化

云南白藥以藥品、健康品、中藥資源、云南省醫(yī)藥公司四大事業(yè)群為核心。從營收結(jié)構(gòu)來看，醫(yī)藥商業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。2024 年，云南省醫(yī)藥有限公司實現(xiàn)營業(yè)收入 246.07 億元，占全年營收六成以上，但凈利潤僅為 6.17 億元，增速僅 0.48%。醫(yī)藥商業(yè)雖體量大，但毛利率較低，僅為 6.21%，遠低于工業(yè)板塊的 65.93%。從利潤貢獻角度看，占營收 65% 的商業(yè)板塊僅貢獻 15% 利潤，而工業(yè)板塊以 35% 營收貢獻 85% 利潤。這也意味著，云南白藥若想提升整體盈利能力，不能僅依靠醫(yī)藥商業(yè)的規(guī)模擴張，還需在工業(yè)板塊發(fā)力。

藥品事業(yè)群在 2024 年表現(xiàn)較為亮眼，主營業(yè)務(wù)收入為 69.24 億元，同比增長 11.8%，單品銷售過億產(chǎn)品達 10 個。核心系列產(chǎn)品中，云南白藥氣霧劑銷售收入突破 21 億元，同比增長超 26%；云南白藥膏、云南白藥膠囊、云南白藥創(chuàng)可貼、云南白藥（散劑）均實現(xiàn)顯著增長。其他品牌中藥類產(chǎn)品如蒲地藍消炎片銷售收入近 2 億元，同比大幅增長超 22%，血塞通膠囊、小兒寶泰康顆粒、參苓健脾胃顆粒產(chǎn)品收入均破億。植物補益類產(chǎn)品氣血康口服液銷售收入同口徑下同比增長約 14%。藥品事業(yè)群的增長得益于產(chǎn)品多元化和市場渠道拓展，通過豐富產(chǎn)品線，滿足了不同消費者的需求，在一定程度上推動了收入增長。

然而，健康品事業(yè)群卻陷入增長困境。以牙膏為核心的健康品事業(yè)群，2024 年實現(xiàn)營業(yè)收入 65.26 億元，但凈利潤縮水至 12.49 億元。拉長時間線，2021 - 2023 年，健康產(chǎn)品公司（健康品事業(yè)群主要貢獻者）的凈利潤分別為 22.61 億元、21.83 億元、20.22 億元，呈逐年下滑態(tài)勢。云南白藥稱，健康產(chǎn)品公司使用 “云南白藥主品牌商標(biāo)”，確認應(yīng)付集團母公司的品牌使用費共計 11.08 億元；若不考慮品牌使用費，2024 年實現(xiàn)利潤為 21.91 億元。即便如此，健康品事業(yè)群收入同比增長僅 1.6%，低于 2023 年 6.5% 的水平。從市場競爭角度看，高露潔等外資巨頭憑借精準(zhǔn)細分的功能型產(chǎn)品，以及參半等新興品牌的崛起，不斷蠶食云南白藥牙膏的市場份額。云南白藥牙膏雖仍穩(wěn)居國內(nèi)全渠道市場份額第一（尼爾森零售研究數(shù)據(jù) IQ202412），但增長動能明顯不足。在防脫洗護領(lǐng)域，養(yǎng)元青洗護產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入 4.22 億元，同比增長 30.3%，雖增速可觀，但規(guī)模尚小，難以支撐整個健康品事業(yè)群的增長。

創(chuàng)新之路的坎坷

為了尋求新的增長曲線，云南白藥布局創(chuàng)新藥領(lǐng)域。但創(chuàng)新藥研發(fā)周期長、投入大、風(fēng)險高，云南白藥至今未能分享創(chuàng)新藥市場的增長紅利。此前，云南白藥還嘗試在醫(yī)美、工業(yè)大麻等領(lǐng)域多元化布局，但均未形成規(guī)模效應(yīng)。在當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)競爭激烈、創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的大背景下，研發(fā)投入的多少在一定程度上決定了企業(yè)的未來競爭力。2024 年，云南白藥研發(fā)投入金額為 3.48 億元，同比增長 1.14%，占營業(yè)收入比例僅為 0.87%。相比同行業(yè)一些企業(yè)，這一研發(fā)投入占比偏低，這也讓外界對其在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的突破產(chǎn)生擔(dān)憂。

云南白藥 2024 年的業(yè)績數(shù)據(jù)，看似有喜有憂。營收創(chuàng)新高背后是增速放緩，利潤增長得益于費用壓縮和投資收益，核心業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)分化，創(chuàng)新之路仍充滿坎坷。在回歸主業(yè)的道路上，云南白藥如何平衡各業(yè)務(wù)板塊發(fā)展，提升核心業(yè)務(wù)的競爭力，加大創(chuàng)新投入以尋求新的增長動力，將是其未來發(fā)展面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。對于投資者和消費者而言，他們期待看到云南白藥能夠重新找回增長活力，續(xù)寫百年藥企的輝煌篇章。

（提醒：內(nèi)容來自證券之星。文中觀點僅供參考、不作為投資建議。投資有風(fēng)險，入市需謹慎。）

尾聲：

“ 云南白藥在回歸主業(yè)的道路上，需破解業(yè)績數(shù)據(jù)矛盾，突破業(yè)務(wù)發(fā)展瓶頸，方能在激烈的市場競爭中重拾增長動能。”

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