繼續來看發布了《2025年半年度業績快報》的上市公司，廈門鎢業股份有限公司（股票簡稱：廈門鎢業）前身為1958年成立的廈門氧化鋁廠，1982年轉產鎢制品，1997年整體改制為廈門鎢業股份有限公司，2002年在上海證券交易所上市。

廈門鎢業涉及鎢、鉬、稀土、能源新材料和房地產等五大領域，是國家組建的大型稀土企業集團牽頭企業之一。廈門鎢業構建了鎢礦山、鎢鉬冶煉及加工應用全產業鏈，多項技術國際領先；建立了包括稀土開采、冶煉、應用和研發的完整體系。

2025年上半年，廈門鎢業的營收同比增長了11.8%，總算終結了連續兩年的下跌，雖然離2022年上半年還有差距，但也只比該年差，比其他上半年都要高出不少。

主要有三大產品，第一大業務是“鎢鉬等有色金屬產品”，占比近半；第三大是“稀土產品”，占比一成多；第二大業務是“電池材料產品”，占比近四成，這項業務是由其控股的上市公司“廈鎢新能”在運營。出口的占比為15%左右，大部分營收都是在國內市場實現的。

2025年上半年的凈利潤同比下跌了4.4%，和營收同期增長的表現相反。其實2024年也是反著的，半年和全年的凈利潤都創下了新紀錄。2025年上半年的凈利潤也是最近這幾年次高的，這和營收是次高的狀態一致，只是兩者最高的年份不同。

分季度來看，2023年和2024年的每個季度，營收都在同比下跌。在螺旋下跌多個季度之后，總算在2025年一季度止跌，二季度已經有兩成以上的同比增長了。雖然現在就認定下半年的兩個季度一定會保持增長，還有點早；但至少能止跌，是大概率事件。

不僅每個季度都能盈利，總體還相對穩定，2025年的營收恢復了同比增長，但凈利潤方面和前兩年看不出來太大的差異，這也是我們看到上半年的凈利潤同比還在微跌的原因。

毛利率還是有較大波動的，雖然只有幾個百分點的幅度，但相對于不到兩成毛利率的廈鎢新能來說，這樣的波動幅度就已經不小了。2022年營收創下新高，但毛利率卻是近幾年最低的，所以凈利潤還能在后續連續下跌的年份繼續增長，因為這兩年的毛利率反彈得比較快。2025年一季度的毛利率再次下跌，預計上半年的水平也不及2024年，所以營收和凈利潤的表現就是反著的。

銷售凈利率是比較低的，2024年和2025年一季度連創新高，從這方面看，經營形勢確實在好轉。但是，凈資產收益率卻是下降的，這主要是因為凈資產的增長快于凈利潤，運營效率在下降。2022年還是有過“葵花寶典”（凈資產收益率高于毛利率）絕招的，后續這幾年算是把絕招荒廢了。

2023年和2024年的主營業務盈利空間是持續提升的，主要來自于毛利率的大幅反彈，期間費用占營收比上升抵消掉了一部分。2025年一季度的毛利率下滑，營收增長又帶來了期間費用占營收比下降，主營業務盈利空間較2024年只有小幅下滑。

在其他收益方面，2022年因為“資產減值損失”和“信用減值損失”金額較大，哪怕當年的政府補助類收入也不錯，還是凈損失了超3億元。最近兩年的表現較好，特別是2024年凈收益了3.4億元，除了“資產減值損失”下降之外，以前計提了壞賬損失的應收款項又收回很大一部分，同時還有不錯的投資收益，主要是“處置長期股權投資產生的投資收益”，當然是沒有這么多投資來經常這樣處置的。

分季度來看，毛利率在2024年達到峰值后開始下滑，這種下滑的趨勢已經持續了三個季度，預計2025年二季度已經止跌，甚至有所回升了。就算后續不持續提升，至少現在的水平是能夠基本穩住的。

每個季度的主營業務盈利空間基本穩定，只有2024年二季度的盈利空間超過了10個百分點，其實也正是該季度拉高了全年的盈利空間。如果后續季度沒有這種好事，那么穩定在八九個百分點的水平，其實也不錯了。

“經營活動的現金流量凈額”表現看起來不太穩定，實際上還是不錯的。其波動受子公司廈鎢新能“電池材料”的影響較大，這一行這幾年正在過經歷“過山車”式發展。由于廈門鎢業的規模足夠大，能夠平滑“電池材料”業務波動的影響，整體上顯得還不錯。

固定資產的投資規模都是比較大的，最近兩年都超過了20億元的規模。為些，不得不增加凈融資，但還是不需要持續增加，比如2023年就是減少的狀態。

固定資產的規模每年都在大幅增長，在建工程的規模也比較大，由于正式的半年報還沒有發布，我們就不看具體的項目構成了。只是需要知道，把營收規模和對應期間的固定資產做對比，2024年的營收規模還不及2022年，其資產的運營效率下降是比較大的。

廈門鎢業的長期償債能力不錯，由于長期資產的規模和占比偏大，也就是資產較重，其短期償債能力只能算中等水平。由于自身的造血功能不錯，除“電池材料”之外的業務，主要都是傳統業務，穩定性比較強，這方面并沒有太大的問題。

廈門鎢業的有息負債規模不小，已經連續多年超過百億規模，相對于其營收和凈利潤的水平來說，仍在其承受能力之內。但是，市場是在變化的，如果后續的盈利能力大幅下降，固定資產的投資規模還不收縮的話，確實就有可能出現償債方面的問題。但相對來說，發生這種情況的概率不是太大。

廈門鎢業主業穩定，子公司廈門鎢業的波動也在可承受的范圍內，“稀土產品”的占比雖然不大，但規模也還可以。在本次關稅戰中，“稀土產品”可能會發生銷售額下降，但盈利能力大幅提升的現象，魚和熊掌不可兼得，能多得熊掌，也是比較好的結果。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！