7月17日，奧克斯電氣有限公司（以下簡稱“奧克斯”）取得證監會備案通知書，擬發行不超過517,500,000股。公司于今年1月首次遞表，7月16日剛剛在港交所更新了招股書。此前其資本之路已屢經波折：2016年初中央空調業務登陸新三板一年即退市；2018年啟動A股上市輔導，2023年6月完成輔導后卻上市未果。如今，即將叩開港交所大門。

來源：中國證券監督管理委員會官網

根據招股書，奧克斯仍面臨業績增長失速、負債率較高、高額分紅與關聯交易等諸多困境。

全球第五空調公司，2025年一季度負債率82.5%

根據招股書，奧克斯成立于1994年，是一家集高質量家用和中央空調設計、研發、生產、銷售及服務于一體的專業化空調提供商。弗若斯特沙利文報告顯示，2024年按銷量計算，奧克斯是全球第五大空調公司，市場份額達7.1%，距離第一名（27.5%）、第二名（17.5%）仍有較大差距。2022年至2024年復合增長率30%，在前五名中排名第一。

來源：奧克斯招股書

根據招股書，奧克斯的業績增長呈現減速跡象。2022年-2024年，奧克斯實現營收分別為195.28億元、248.32億元、297.59億元，2023年和2024年同比分別增長27.2%和19.8%；期內凈利潤分別為14.42億元、24.87億元、29.1億元，2023年和2024年同比分別增長72.5%和17.0%。雖營收和利潤雙增長，但營收增速及凈利潤增速均有較大幅度下滑。

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增長失速背后對應毛利率處于頭部企業中較低水平。2022年至2024年，奧克斯的毛利率分別為21.3%、21.8%、21.0%。低于格力（2024年消費電器）毛利率34.91%和美的（2024年智能家居）毛利率29.97%。

另外，相比其他空調頭部企業，奧克斯的收入來源較為單一。空調收入占比（包括家用空調88.5%，中央空調9.7%）達到98.2%，其他收入僅占1.8%。

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奧克斯的負債率持續處于高位，2022年至2024年及截至2025年3月31日，奧克斯資產負債率分別為88.3%、78.8%、84.1%和82.5%。

鄭堅江96.36%投票權，分紅及關聯交易引關注

奧克斯的股權結構高度集中，其中奧克斯控股持股為96.36%，HeCe持股為1.77%，HeTu持股為0.82%，HeChang持股為0.69%，HeYao持股為0.36%。而奧克斯控股的大股東為鄭堅江，其持有奧克斯控股85%股權，何錫萬持股為5%，鄭江持股為10%。鄭堅江為鄭江之兄，何錫萬為鄭堅江的內兄，家族色彩濃重。

來源：奧克斯招股書

根據招股書，鄭堅江通過ZeHui、ChinaProsper及奧克斯控股控制公司約96.36%投票權，其弟鄭江和親屬何錫萬擔任非執行董事，分別持股10%和5%。

由于權利過于集中，2024年奧克斯的一次分紅行為引發關注。公司使用現金及銀行結余向股東宣派一次性股息37.94億元，實際控制人鄭堅江家族分得約36.52億元。

奧克斯的關聯交易也較為明顯。招股書披露，奧克斯與鄭堅江親屬控股企業包括龍之丞、嘉匯凱、文邦、德偉等的采購額自2022年-2024年三年累計金額約7.41億元。

來源：奧克斯招股書

事實上，除奧克斯外，鄭堅江還有兩家上市公司，分別為2011年登陸A股的三星醫療和2014年港股上市的奧克斯國際。

研發費用占營收比2.4% 出海模式藏隱憂

奧克斯與格力之爭昔日曾是國內空調行業的焦點。2019年6月的“能效門”事件頗具標志性。彼時，格力電器發布《關于奧克斯空調股份有限公司生產銷售不合格空調產品的舉報信》，指出奧克斯部分空調的實際能效值與其宣傳、標稱存在較大差距。經第三方機構檢測，這些空調的能效比和制冷消耗功率均不合格。對此，奧克斯回應稱這是明顯的不正當競爭行為，已就格力的不實舉報向公安機關報案，并將提起訴訟。

2023年7月雙方競爭再度升級。廣州知識產權法院刊登了珠海格力電器起訴奧克斯空調、寧波奧勝貿易有限公司等的裁判文書。文書顯示，格力訴求七被告立即停止侵犯其商業秘密，永久刪除載有商業秘密的電子數據及空調器產品、模具、技術圖紙等，并索賠9900萬元。此外，在格力起訴奧克斯的專利侵權案件中，格力全部勝訴，累計獲得賠償超4000萬元。

與格力的紛爭中，主要涉技術相關，也暴露出奧克斯在核心技術方面存在短板。空調核心配件壓縮機長期依賴與松下合作。在研發投入上，奧克斯2022年至2024年間，研發費用占比分別為2%、2.3%、2.4%。對比空調行業頭部企業相對較低。如格力研發投入占比2023年為3.49%，2024年為3.3%；美的研發投入占比2023年為3.92%，2024年為3.99%。

海外市場是奧克斯的主要收入來源之一。2025年第一季度，奧克斯海外收入占比達到57.1%，成為主要營收來源。為拓展海外業務，奧克斯于2019年建立泰國生產基地，在日本設立研發中心，并在馬來西亞、泰國、阿聯酋等國家組建了本地化團隊。

來源：奧克斯招股書

奧克斯的出海模式其實暗藏隱憂。其海外收入中，超80%來自ODM貼牌業務，自主品牌占比不足20%。這種模式削弱了品牌溢價能力，導致海外毛利率持續承壓。同時，地緣政治風險、不同市場的政策差異以及文化壁壘，都增加了運營的復雜度。

來源：奧克斯招股書

此次港交所IPO，對屢次沖擊資本市場的奧克斯而言，無疑是一次關鍵的跨越。然而處在業績增速放緩與毛利率偏低的困境，高負債率下的財務健康考驗，家族式治理中關聯交易與股權集中的潛在風險等難題下，IPO募資及使用情況，顯得更加值得關注。

本文源自：金融界

作者：瀾海