當三生制藥的60億美元出海交易震撼全球時，國內醫藥行業的另一戰場正悄然升溫——2025年上半年，49起并購交易以127億元的總規模，勾勒出行業從“野蠻生長”向“精耕細作”轉型的清晰軌跡。

量穩價降

2025年的醫藥并購市場，呈現出與出海熱潮截然不同的冷靜氣質。數據庫顯示，上半年并購數量與2024年持平，但交易金額同比減半，這一“量穩價降”的特征，實則是行業理性回歸的信號——告別了動輒數十億的“天價收購”，企業更傾向于以“小步快跑”的節奏填補戰略空白。

從交易標的看，三大主線尤為突出：

中藥價值重估：上海醫藥以9.95億元增持上海和黃藥業至60%控股，不僅鎖定麝香保心丸這一年銷超20億的中藥大單品，更將膽寧片出海加拿大的成熟路徑收入囊中。這標志著中藥企業從“資源爭奪”轉向“國際化能力并購”，為經典名方的全球布局提供了新范式。

產業鏈垂直整合：奧浦邁14.51億元收購澎立生物的交易，將臨床前CRO業務納入細胞培養CDMO體系，形成“研發-生產”閉環。這種“上下游咬合式并購”，使企業在生物藥研發成本高企的當下，實現了20%以上的流程效率提升。

稀缺資質卡位：上海萊士42億元現金收購南岳生物的交易堪稱教科書級操作——后者擁有的湖南省唯一血液制品生產資質，與9家漿站、500噸設計產能形成“資質+產能”雙護城河。收購后上海萊士漿站總數躍升至53家，1778噸的采漿量將使其穩居行業第一梯隊。

地域分布上，國資背景企業的動作尤為搶眼。上海、北京、廣州等地依托百億級產業并購基金，推動本地龍頭進行跨區域整合。例如上海醫藥的增持交易，便獲得了上海生物醫藥產業基金的專項支持，這種“資本+產業”的協同模式，正在重塑區域醫藥產業格局。

驅動邏輯

2024年“并購六條”的余溫尚未褪去，2025年地方政府的百億級基金已密集落地。上海100億生物醫藥并購基金、北京500億醫藥健康產業基金、廣州100億上市公司發展基金，形成了覆蓋全國的并購資本網絡。政策的精準發力，正在打破過去并購中的“審批壁壘”“支付瓶頸”與“估值僵局”。

證監會在2025年陸家嘴論壇上明確提出“支持上市公司通過并購重組實現創新轉型”，將醫藥行業并購審核周期壓縮至30個工作日，較2024年縮短40%。這種“監管賦能”直接推動了陽光諾和收購郎研生命等交易的快速落地——從簽署協議到完成交割僅用58天，創下行業紀錄。

市場層面的驅動力更為強勁?？鐕幤蟮摹皩＠麘已隆眽毫ο虍a業鏈傳導，倒逼國內企業通過并購搶占細分賽道。阿斯利康1.6億美元收購琺博進中國，正是看中羅沙司他在慢性腎病貧血領域的獨家地位——這款全球首個HIF-PH抑制劑2023年院內銷售額近20億元，能直接填補阿斯利康在腎病領域的管線空白。

而本土企業的生存焦慮更催生并購需求。集采常態化下，中小藥企的利潤空間持續壓縮，2024年已有32家上市藥企扣非凈利潤同比下滑超50%。圣湘生物8億元溢價收購中山海濟，便是典型的“求生式擴張”——通過將生長激素產品線納入診斷試劑體系，開辟第二增長曲線，2024年中山海濟1.05億元的凈利潤已成為重要支撐。

模式創新

2025年的并購市場，正悄然發生從“買產品”到“買生態”的質變。NewCo模式在出海領域的成功，正被復制到國內并購中，催生出更靈活的價值分配機制。

康諾亞在CD38單抗領域的布局堪稱典范——通過參股Timberlyne Therapeutics并授權海外權益，既獲得3000萬美元首付款，又以25.79%股權鎖定長期收益。這種“技術授權+股權綁定”的模式，正在被陽光諾和借鑒：收購郎研生命時，陽光諾和不僅支付現金對價，還約定以自研管線收益分成作為補充，使并購從“一次性交易”變為“長期共生”。

更值得關注的是“產業鏈拼圖式并購”。奧浦邁收購澎立生物后，將細胞培養試劑與臨床前CRO服務打包，推出“從靶點驗證到IND申報”的一站式解決方案。這種“1+1>2”的協同效應，印證了丹納赫“并購-整合-提效”模式在中國的可行性。

對比國際巨頭的并購路徑，國內企業正在走出差異化路線。賽默飛通過并購成為全球生命科學巨頭，靠的是“技術平臺壟斷”；而中國企業更傾向“細分市場卡位”——上海萊士專注血液制品漿站資源，科倫博泰深耕ADC技術，這種聚焦式并購反而更易在局部領域形成競爭力。

隱憂與破局

127億元的交易總額背后，暗藏三重深層挑戰，需行業以清醒認知應對。

價值評估體系的失衡尤為突出。國內企業對資產價值的判斷仍存在短板，早期技術資產的定價邏輯常受限于短期收益預期，未能充分考量全球市場潛力與技術迭代空間，導致優質資產價值被低估或泡沫化定價的情況并存。這種專業能力的差距，使得國內并購在全球價值鏈分配中仍處弱勢地位。

地緣政治的隱性風險不容忽視。跨國并購中，知識產權歸屬、技術轉移限制等問題日益凸顯，部分地區的產業保護政策可能對并購后的技術協同形成阻礙。尤其在創新藥、高端醫療器械等戰略領域，技術壁壘與地緣博弈交織，增加了跨境整合的不確定性。

整合能力的普遍不足是最大瓶頸。多數企業仍停留在“收購即結束”的認知層面，對并購后的文化融合、流程再造、資源協同缺乏系統性規劃。技術團隊與管理團隊的磨合不暢、研發管線與市場渠道的銜接斷層，往往導致標的資產價值難以釋放，甚至拖累主體企業的原有業務。

破局的關鍵在于構建“三維評估框架”：技術維度需聚焦全球稀缺性與臨床價值，以FIC（首創新藥）潛力和平臺型技術為核心指標，擺脫對跟隨性創新的路徑依賴；市場維度要建立“國內醫保+國際商業化”的雙軌測算模型，兼顧短期收益與長期布局；組織維度應將團隊穩定性納入核心條款，通過股權激勵、研發協同機制確保關鍵資源不流失。唯有如此，才能讓并購從簡單的資產疊加，真正升級為價值創造的引擎。

結語

當ASCO年會上中國藥企的73項口頭報告震驚全球時，國內并購市場的127億元交易正在完成更深刻的變革。這不是簡單的規模擴張，而是一場以并購為手術刀的“行業手術”——切除低效產能，縫合技術斷層，重塑價值鏈條。

政策紅利仍將持續釋放：創業板第三套上市標準為創新藥企打開融資通道，百億級產業基金提供并購彈藥，而跨國藥企的“專利懸崖”還將釋放更多合作機會。東吳證券預測，到2030年中國醫藥市場規模將突破20000億元，并購整合將是實現這一目標的關鍵推力。

或許正如上海醫藥收購和黃藥業時的戰略宣言：“我們收購的不只是一款藥，而是中藥國際化的整套方法論。”2025年這49筆交易、127億元的數字，終將成為中國醫藥從“規模時代”邁向“價值時代”的里程碑。

參考資料：

《2025年上半年醫藥并購“量價齊升”：政策加持下，高頻小額交易成主流》，晨娛碼頭，2025年7月11日

2.東吳證券：《中國創新藥行業2030年展望報告》

3.灼識咨詢：《醫藥行業并購整合白皮書》2025版

4.各上市藥企并購公告及投資者關系活動記錄

圖片來源：攝圖網

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