光伏行業正經歷一場深刻的“破局”之旅。伴隨產能擴張高峰褪去與階段性供需錯配加劇，“內卷”帶來的價格壓力與盈利陣痛成為市場焦點。在高層明確“反內卷”政策基調下，光伏行業正加速產能出清與結構性優化。

近日，天弘基金《情投E合》直播間邀請到光伏ETF(159857)基金經理祁世超，為投資者剖析供需失衡根源，解讀政策應對路徑，并探討在光伏行業估值錨轉換的關鍵時點，如何前瞻把握行業拐點與布局機遇。

破局“內卷”：光伏行業供需失衡的根源與政策應對

主持人：反內卷主題引發市場對光伏行業的關注，能否分析背后原因？

祁世超：光伏行業給人內卷印象，核心是過去幾年波動比其他制造行業更劇烈。疫情后，在“雙碳”戰略推動下，市場預期2030年新能源裝機目標遠超當時產能，催生了強勁的短期需求脈沖。這吸引了地方政府、產業資本乃至跨界投資涌入，在資本市場上形成火熱行情，成為重要主線。但產能規劃多是在價格高位時鎖定，設備、廠房一旦開建又難剎車，于是“越跌越擴”，形成價格-盈利的負循環。疊加海外貿易沖突、歐洲需求見頂，階段性消化能力跟不上，過剩感受特別直觀。傳統制造業沒經歷如此爆發，自然沒有光伏這般劇烈。

主持人：從您的視角看，當前光伏短期需求是否明顯萎縮？長期前景是否穩固？

祁世超：光伏的長期需求沒問題，長期看，雙碳戰略仍為行業提供確定性。但短期面臨諸多約束，當前挑戰在于電網原本為燃煤發電設計，光伏、風電具有季節性特征，占比逼近20%后調度壓力陡增。此外，我國優質風光資源多分布于西北，而用電負荷集中在東南，特高壓等輸電網絡建設需時間；火電雖需逐步轉型，但短期內仍是調峰主力。未來需通過儲能技術、電網改造等手段逐步解決供需錯配問題，長期需求無需過度擔憂。

主持人：當前光伏產能是否已達頂峰？這種產能水平與2030年戰略目標匹配度如何？

祁世超：從滿足2030年全球新能源目標看，現有產能仍有提升空間。除國內需求外，歐盟、中東、非洲、東南亞及南美等新興市場潛力巨大。特別是中東等地區近年才興起，其需求尚未充分釋放。國內企業已開始以“整條解決方案”模式出海布局，輸出一體化能源服務，這打開了更大的潛在增量空間。

目前看，行業供給約為當前實際需求的2倍，處于明顯過剩狀態。產能擴張高峰已過，企業轉向消化存量產能和技術升級。政策導向是逐步淘汰落后產能，鼓勵向新技術迭代。因此，盡管總量過剩，但結構性優化與廣闊的海外新興市場相結合，意味著光伏長期需求仍有顯著提升空間，與2030戰略方向是匹配的。

主持人：反內卷自去年提出以來，在光伏領域具體有哪些政策舉措推進？

祁世超：反內卷在光伏領域的推進是漸進的。去年，行業虧損面擴大，連頭部企業也陷入虧現金成本困境，危及技術迭代和產業健康發展，促使高層在政治局會議定調“反內卷”。隨后，行業協會嘗試引導自律，并推動下游招標方綜合考量質量、性能等多維度指標，但協會約束力有限，尾部企業迫于生存壓力仍可能低價搶單。

今年，政策層面介入力度顯著增強，工信部牽頭核心企業推進反內卷，探索市場化與計劃性手段結合。計劃性路徑方面，工信部召集龍頭座談，醞釀能耗、技術、規模三維準入，倒逼落后產能退出；但因涉及地方政府就業、財政等利益，協調推進可能較慢。市場化路徑方面，探索“政府+銀行+頭部企業”聯合收儲，收購并關停低效產能，成功的概率更高，但需解決資金來源、虧損承擔、收購對象選擇及意愿等核心問題。預計未來一至兩個季度可能出臺試點方案，但若關鍵問題未解，節奏或延后。

跨界鏡鑒：新能源車價格戰與光伏“內卷”的異同啟示

主持人：如何看待新能源汽車價格戰愈演愈烈的現象？

祁世超：當前價格戰集中在10萬-20萬元價格帶，一方面，頭部車企及造車新勢力為搶占市場份額，紛紛推出高性價比車型。另一方面，新勢力在站穩高端市場后正積極向下滲透，傳統自主品牌亦發力該區間，導致競爭白熱化。消費者在主流價位段對價格敏感度高，部分車企通過減配壓縮成本，導致低價位車型投訴量上升，不僅引發產品質量投訴激增，還導致供應鏈賬期延長，供應商資金壓力加劇，類似建筑行業“三角債”問題。

政策層面或通過約束價格偏離成本、規范賬期等方式干預。此外，海外市場對中國新能源車出口設置壁壘，如要求本土化生產，出口產能或回流，國內供給進一步承壓。價格內卷能否緩解，關鍵看后續細則落地。

主持人：若以新能源車為鏡，光伏供需失衡有何異同？

祁世超：新能源汽車需求韌性更強，競爭呈現差異化特征。在30萬左右中高端市場，國內車企已形成較強競爭力，競爭焦點已從基礎續航轉向安全性與智能化，不同車企策略各異，格局相對健康。真正的內卷壓力主要集中于10萬元上下低端市場，配置差異空間有限，車企為保份額易陷入“成本導向”的激烈價格戰，格局承壓更明顯。而光伏產品高度標準化，且需求端以政府主導（ToG）為主，C端消費場景占比極小且尚未充分打開。這種特性使其更易受政策波動和集中產能投放影響，導致階段性供需錯配加劇。

價值尋錨：PB低位顯安全邊際，觀察行業復蘇信號

主持人：當前光伏行業普遍處于估值低位，應如何看待其投資價值？

祁世超：因不少光伏產業鏈龍頭已陷入虧損，所以現階段從盈利角度難以對其進行估值。此前光伏上漲時，市場以終極思維估值，按2030年潛在裝機等測算市值空間，而當下行業進入產能過剩、去產能階段，不宜再用此邏輯。

在產能出清階段，估值錨需轉換，更合理的參考指標是市凈率（PB），即市值與凈資產的比例。當前光伏行業PB分位數處于歷史低位，具備一定安全邊際，若后續觀察到資產質量企穩，PB的參考價值將進一步增強。在“反內卷”政策基調下，當前低位已是布局時點。若后續政策有力落地，頭部企業份額穩固、盈利恢復，屆時估值體系可從PB（資產錨）逐步向PE（盈利錨）切換。當前投資邏輯應聚焦于行業出清進程及政策催化帶來的基本面拐點預期。

主持人：若光伏行業達到可盈利水平，合理的PE區間大概是多少？

祁世超：光伏已過早期快速成長期，即便需求增長，供給過剩背景下需求增速難再達此前大幾十的水平，且供給能快速跟上，不會再現集中投產潮。企業吃過虧，政府也會調控產能投放節奏。后續供給側更多是新技術路線快速投產，老產線逐步退出，供需將緩慢修復。此過程中頭部企業更具優勢，但當前階段更應關注行業供需修復節奏，而非簡單框定PE區間。如果行業盈利逐步改善，可比對周期成長行業的PE水平，在20倍左右。

主持人：站在當前節點，投資光伏行業會面臨哪些尾部風險？

祁世超：尾部風險主要體現在財務減值與庫存壓力。由于產業鏈價格從高位回落超60%-70%，頭部企業庫存計價已陷入虧損區間，部分企業存貨減值損失顯著。此外，東南亞產能因規避關稅轉移至海外，但美國政策收緊導致相關產能陷入集體虧損，后續需探索其他市場投放路徑。

行業復蘇信號可從財報與價格走勢觀察：若企業減值規模逐步縮小，表明行業向好；若硅料、組件等價格持續反彈并維持高位，則預示供需關系改善。當前產業鏈價格仍處底部震蕩期，僅偶現階段性反彈。值得注意的是，近期上游物料環節報價出現上調跡象，但實際成交情況尚待驗證。投資者需跟蹤減值修復節奏與價格企穩信號，判斷行業是否進入健康周期。

布局之道：政策催化抓拐點，把握光伏行業投資機遇

主持人：作為投資者，該如何把握光伏行業的投資節奏？

祁世超：反內卷政策窗口期或持續半年至一年，需關注政策落地效果。此前2023年四季度政策預期曾引發短期上漲，但因執行不到位導致行情回落。當前新一輪政策嘗試下，若產能出清、價格企穩等信號驗證，行業或進入修復周期。投資者可從以下三維度跟蹤：

一是企業財報，關注減值規模縮減、毛利率改善等盈利修復跡象；

二是產業數據，觀察開工率提升、價格反彈是否傳導至下游；

三是市場信號，持續資金流入或預示布局窗口。近期上游報價上調，但需驗證下游接受度及成交價格傳導效果。

鑒于行情可能伴隨政策預期反復波動，可在回調至相對低位、結合上述觀察點出現積極邊際變化時，進行前瞻性布局。核心在于把握政策催化與基本面拐點預期之間的節奏。

主持人：從投資角度看，如何把握光伏與新能源車賽道的投資邏輯？

祁世超：投資者對短期判斷易過度反應，而長期邏輯常被低估。光伏與新能源車作為全球能源轉型核心方向，兼具周期與成長屬性，未來5-10年仍將受益于國內外政策支持，潛在需求空間廣闊。盡管短期受制于電網消納、技術迭代等約束，但一旦瓶頸突破，成長性將顯著釋放。

當前板塊處于底部震蕩期，資金對“預期差”敏感。若政策與基本面共振，有望觸發新一波行情；若驗證未達預期，則需耐心等待周期修復。投資節奏上，建議動態跟蹤產業變量，以“長邏輯+短驗證”框架把握結構性機會。

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風險提示：觀點僅供參考，不構成投資建議。過往業績不代表未來表現，基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證投資于本基金一定盈利，也不保證最低收益。投資者在進行投資前請仔細閱讀基金的《基金合同》《招募說明書》等法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。指數基金存在跟蹤誤差。市場有風險，投資需謹慎。文中關于指數產品規模、產品數量、規模排名的數據來源wind，截至2024年12月31日。ETF產品規模、數量截至2025年6月30日，來源wind。產品數量相同產品的A/C份額合并算成1只。

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