賽格特約作者 江東瑜

近年來(lái)，隨著人民幣國(guó)際化持續(xù)取得進(jìn)展，“人民幣挑戰(zhàn)美元地位”的議題被連續(xù)熱炒。然而，正如一些冷靜的官方學(xué)者所指出，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持較高增速，人民幣有希望在2035年之前超越英鎊與日元成長(zhǎng)為全球第三大國(guó)際貨幣。這句話表明，距離挑戰(zhàn)遙遙領(lǐng)先的美元，人民幣還有不小的差距。

客觀來(lái)說(shuō)，一種貨幣的國(guó)際中心地位并不是任何國(guó)際協(xié)議、大宗商品結(jié)算決定的，而是全球經(jīng)濟(jì)、金融體系長(zhǎng)期演化的過(guò)程。美元的國(guó)際中心地位保持了半個(gè)多世紀(jì)，是建立在美國(guó)實(shí)力超群的基礎(chǔ)上。不過(guò)，支撐美元這一地位的“軟實(shí)力”在半個(gè)多世紀(jì)來(lái)，卻一直在發(fā)生變化。

今天，許多中國(guó)人都認(rèn)為石油是支撐美元的基礎(chǔ)。但事實(shí)上，早期的“黃金美元”自然一去不復(fù)返，而人們所熟稔的“石油美元”也已漸行漸遠(yuǎn)，方興未艾的其實(shí)是“科技美元”。

從黃金美元到石油美元

眾所周知，現(xiàn)代全球貨幣體系的開(kāi)端是1944年誕生的“布雷頓森林體系”。

二戰(zhàn)之后，隨著美英之間的經(jīng)濟(jì)差距大幅拉開(kāi)，以日不落帝國(guó)無(wú)以倫比的實(shí)力作為信用背書(shū)的英鎊，逐漸讓位于美元。當(dāng)然，這個(gè)過(guò)程并不是一蹴而就的，實(shí)際上伴隨著英國(guó)的扭扭捏捏和美國(guó)的咄咄逼人。

然而，代替英鎊、與黃金掛鉤的美元，不可避免地遇到了被動(dòng)通脹問(wèn)題。在其它國(guó)家看來(lái)，美元的被動(dòng)通脹是其濫用貨幣優(yōu)勢(shì)地位亂收“鑄幣稅”；而站在美國(guó)政府和民眾的視角則是，美國(guó)為了全球貨幣體系付出了高昂的成本。

雙方抱怨的背后，正是布雷頓森林體系造成的結(jié)構(gòu)性矛盾。

1971年，隨著法國(guó)又一次帶頭擠兌美國(guó)掀起了第七次美元危機(jī)，尼克松總統(tǒng)終于下決心給美元“解套”，宣布美元和黃金脫鉤。布雷頓森林體系邁出了走向崩潰的第一步。

1971年8月15日，尼克松總統(tǒng)發(fā)表電視講話，宣布美元與黃金脫鉤，結(jié)束35美元—1盎司黃金的硬約束

但是，布雷頓森林體系破滅后，沒(méi)有任何一種貨幣可以取代美元的地位。對(duì)“美元特權(quán)”最不滿的法國(guó)，自家的法郎體系一團(tuán)亂麻，國(guó)內(nèi)都搞不定，遑論向全球輸出貨幣。因此，人們很快就發(fā)現(xiàn)代替布雷頓森林體系的只能是布雷頓森林體系的2.0版本。

1973年，第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，這場(chǎng)發(fā)生在“全球油庫(kù)”的戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)了嚴(yán)重的石油危機(jī)。油價(jià)飆升，美國(guó)作為全球最大石油消費(fèi)和進(jìn)口國(guó)，受到了嚴(yán)重的沖擊。經(jīng)過(guò)大量外交斡旋，1974年美國(guó)與當(dāng)時(shí)世界上最大產(chǎn)油國(guó)沙特達(dá)成協(xié)議，確定把美元作為石油計(jì)價(jià)貨幣。

這一協(xié)議隨即也得到了石油輸出國(guó)組織歐佩克的認(rèn)可，“石油美元”就此誕生。

但是這并不意味著沙特等中東石油土豪的“石油美元”必然流向美國(guó)，歐洲資本市場(chǎng)也有近水樓臺(tái)先得月的地緣優(yōu)勢(shì)。事實(shí)上也的確如此，“石油美元”的最初十年，分散流向了歐洲、美國(guó)等世界主要市場(chǎng)，但是美國(guó)資本市場(chǎng)的巨大吸引力最終還是成為“石油美元”的終點(diǎn)。例如，近期敲定在廣東投資的沙特阿美，美國(guó)就擁有16%的股權(quán)。

這里的關(guān)鍵在于，1981年里根總統(tǒng)開(kāi)啟了經(jīng)濟(jì)改革。里根的改革可以歸結(jié)為一套降低通脹、減少政府干預(yù)市場(chǎng)的組合拳，即大幅降低企業(yè)和個(gè)人稅收，激發(fā)投資與勞動(dòng)熱情。

1981年7月，里根在白宮橢圓形辦公室發(fā)表電視講話,概述了他的減稅計(jì)劃。《1981年經(jīng)濟(jì)復(fù)興稅收法案》將個(gè)人所得稅率降低了約23%，個(gè)人所得稅計(jì)算中的邊際稅率由1964年的14%-70%降低至11%-50%。

舉個(gè)例子，當(dāng)時(shí)總統(tǒng)特別小組對(duì)各項(xiàng)監(jiān)管法令進(jìn)行“成本-效益”審查，根據(jù)審查結(jié)果廢除或修改。僅1981年，小組就審核了91種管理企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的法令條例，撤銷、放寬了65種。這不僅節(jié)約1500億美元的政府開(kāi)支，還為市場(chǎng)釋放了上萬(wàn)億的空間。

說(shuō)白了，這是一輪極為成功的美國(guó)版的“放管服”改革。

改革的直接后果是令美國(guó)成為發(fā)達(dá)國(guó)家中最親企業(yè)、親市場(chǎng)的國(guó)家，美國(guó)的資本市場(chǎng)吸引力大幅上升。道瓊斯指數(shù)在八十年代從800點(diǎn)增長(zhǎng)到了2700點(diǎn)，美國(guó)成為全球資本市場(chǎng)的中心。借此，“石油美元”轉(zhuǎn)化為“金融資產(chǎn)美元”，進(jìn)一步增強(qiáng)了美國(guó)資本市場(chǎng)的吸引力。

科技美元何以日益強(qiáng)勢(shì)？

1971年，是布雷頓森林體系的崩潰之年，也是美國(guó)納斯達(dá)克股市創(chuàng)立之年，還可以說(shuō)是硅谷的分娩之年。

通過(guò)把初創(chuàng)企業(yè)的場(chǎng)外交易納入規(guī)范的資本市場(chǎng)，納斯達(dá)克成為新興半導(dǎo)體行業(yè)的目標(biāo)上市地。當(dāng)然，早期的納斯達(dá)克缺乏環(huán)境配套，成長(zhǎng)過(guò)程并不順利。整個(gè)七十年代，納斯達(dá)克指數(shù)僅僅從100點(diǎn)增長(zhǎng)到200點(diǎn)。

但是，從八十年代，納斯達(dá)克開(kāi)始提速，從200點(diǎn)增長(zhǎng)到了500點(diǎn)，并在九十年代后進(jìn)入井噴狀態(tài)。1995年中，納指第一次突破1000點(diǎn)，原因在于半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)等新型科技產(chǎn)業(yè)開(kāi)始發(fā)力，尤其是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，1995年前后美國(guó)出現(xiàn)一批具有跨時(shí)代意義的互聯(lián)網(wǎng)公司。雅虎、網(wǎng)景、eBay和亞馬遜成為納斯達(dá)克市場(chǎng)的寵兒，還有幾年后登場(chǎng)的谷歌，成就了一段又一段資本市場(chǎng)的傳奇。

一個(gè)典型的例子是網(wǎng)景公司，1995年8月9日，成立不到16個(gè)月的網(wǎng)景在納斯達(dá)克上市，定價(jià)14美元。開(kāi)盤(pán)后一路飆升至71美元，兩個(gè)小時(shí)內(nèi)，500萬(wàn)股被搶購(gòu)一空，收盤(pán)價(jià)58.25美元。《華爾街日?qǐng)?bào)》的評(píng)論寫(xiě)道：“美國(guó)通用動(dòng)力公司花了43年才使市值達(dá)到27億美元，而網(wǎng)景只花了1分鐘”。

網(wǎng)景公司聯(lián)合創(chuàng)始人馬克·安德森曾登上《時(shí)代》雜志封面

1981年，美國(guó)股市的總市值不過(guò)幾千億美元，2022年美國(guó)股市的總市值達(dá)到了30萬(wàn)億美元，是美國(guó)GDP的166%。同年，美國(guó)金融資產(chǎn)超過(guò)了110萬(wàn)億美元。美國(guó)金融資產(chǎn)的規(guī)模，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了歐佩克的石油出口凈收入。

八十年代崛起的一批又一批科技新星，就這樣快速取代了通用、福特、波音等老牌美國(guó)工業(yè)企業(yè)，成為美國(guó)資本市場(chǎng)的新招牌。當(dāng)前，美國(guó)市值最高的十大上市公司，六家是大型科技企業(yè)，他們的總市值高達(dá)7萬(wàn)億美元。

這樣超高成長(zhǎng)性的投資吸引力，遠(yuǎn)不是“石油美元”可以解釋的，因?yàn)槿绻绹?guó)資本市場(chǎng)像歐洲那樣食之無(wú)味、棄之可惜，那么“石油美元”也無(wú)法發(fā)揮激活市場(chǎng)的作用。

相反，從里根啟動(dòng)改革開(kāi)始，借助寬松的營(yíng)商政策，加上熱錢(qián)的持續(xù)流入，科技企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的組合，推動(dòng)了美國(guó)科技創(chuàng)新與貨幣霸權(quán)的正反饋狀態(tài)。

不斷創(chuàng)造科技奇跡的新興企業(yè)，是美國(guó)資本市場(chǎng)的誘惑來(lái)源，也是美元霸權(quán)的主要支撐。最新的進(jìn)展是ChatGPT的橫空出世，盡管不乏觀點(diǎn)認(rèn)為這可能是美國(guó)科技創(chuàng)新低谷期搞出的“大躍進(jìn)”，又有從喬姆斯基到艾隆·馬斯克集體呼吁停止GPT訓(xùn)練，但不得不承認(rèn)的是，如果要選擇一個(gè)吸引熱錢(qián)的資本市場(chǎng)，納斯達(dá)克的科技股依然是理想勝地。

這也印證了開(kāi)頭提到的，在短期內(nèi)，我們看不到美元霸權(quán)地位被完全撼動(dòng)的可能。

美元并非沒(méi)有弱點(diǎn)

美元的國(guó)際中心貨幣地位是令人羨慕的，也是充滿誤解的。美國(guó)強(qiáng)大的軍事硬實(shí)力和外交軟實(shí)力，是美元地位的重要因素。但歸根結(jié)底，貨幣的國(guó)際地位取決于經(jīng)濟(jì)實(shí)力。而貨幣是用于貿(mào)易和投資的工具，用戰(zhàn)爭(zhēng)毀滅貿(mào)易伙伴，可不會(huì)帶來(lái)貨幣地位的提升。

但是，美國(guó)不是無(wú)敵的，美元不是完美的，美國(guó)自身存在很多問(wèn)題。甚至，美元的國(guó)際中心貨幣地位，就是諸多問(wèn)題的根源，諸如國(guó)債高企、放大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、分配失衡等等，美國(guó)的美元霸權(quán)始終存在內(nèi)在不可調(diào)和的矛盾。

本輪美元升息造成的沖擊，也是美元國(guó)際中心地位嚴(yán)重副作用的體現(xiàn)。如果沒(méi)有堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，很難承受從大放水到大升息的急轉(zhuǎn)彎。正所謂“欲戴王冠，必承其重”。天下沒(méi)有白撿的便宜，國(guó)際中心貨幣地位可不是“印錢(qián)收割全世界”那么輕松。

市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在5月初的議息會(huì)議上再次加息。圖為美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾。

美元主要的支撐，從黃金儲(chǔ)備、石油交易過(guò)渡到了科技創(chuàng)新。這也啟迪中國(guó)，要和美元的國(guó)際地位展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，只有加速推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展、提升資本市場(chǎng)吸引力。沒(méi)有其它捷徑。

很顯然，脫離全球貨幣體系的閉門(mén)造車、另起爐灶，是絕不可行的。這方面，蘇聯(lián)提供了前車之鑒。上世紀(jì)七十年代蘇聯(lián)的科技水平一度能和美國(guó)匹敵，此后，蘇聯(lián)耗費(fèi)大量石油收入投入科技，卻終究輸給了美國(guó)的科技產(chǎn)業(yè)。蘇聯(lián)不是輸在了資金，更不是貨幣，而是輸在了沒(méi)有高效的市場(chǎng)機(jī)制、良好的市場(chǎng)環(huán)境。

中國(guó)的改革開(kāi)放至今已有45年，人民幣在全球地位的提升，則提供了一個(gè)正面案例。近年來(lái)，人民幣的明顯崛起，主要要?dú)w功于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總規(guī)模越來(lái)越大，中國(guó)企業(yè)在全球價(jià)值鏈的占比越來(lái)越高，中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越強(qiáng)。

也因此，如何在進(jìn)一步的開(kāi)放中深入改革，如何在跟隨式創(chuàng)新中尋求原創(chuàng)突破，不僅是中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)的源泉由來(lái)，恰恰也是人民幣能夠進(jìn)一步國(guó)際化的根基所在。

賽格大道的第99篇文章

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