在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，輿論和市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)云計(jì)算的主要觀(guān)感如下：

其一，這已經(jīng)是一個(gè)非常“內(nèi)卷化”的賽道，隨著電信運(yùn)營(yíng)商的高調(diào)入局，很大程度改變了行業(yè)原有的成長(zhǎng)軌跡，如頭部企業(yè)阿里云增速開(kāi)始放緩，其他各大廠(chǎng)商增速也大不如預(yù)期；

其二，這又是一個(gè)與多重概念混合的業(yè)務(wù)，如AI，又如工業(yè)數(shù)字化等等，幾乎每個(gè)新的概念背后都離不開(kāi)云，每逢新賽道興起，市場(chǎng)又總會(huì)不自覺(jué)上調(diào)云計(jì)算的景氣度。

在現(xiàn)實(shí)的“卷”和遠(yuǎn)方暢想的糾結(jié)之下，我們面臨市場(chǎng)常會(huì)手足無(wú)措，極容易被消息左右。

如最近阿里云宣布其史上最大規(guī)模降價(jià)，核心產(chǎn)品價(jià)格全線(xiàn)下調(diào)15%至50%，存儲(chǔ)產(chǎn)品最高降幅達(dá)50%。消息傳出之后，業(yè)內(nèi)外還是非常關(guān)注此事件是否代表著我國(guó)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)怎樣的發(fā)展趨勢(shì)，畢竟過(guò)去一段時(shí)間部分云計(jì)算廠(chǎng)商已經(jīng)開(kāi)始在追求盈利性了。

本文核心觀(guān)點(diǎn)：

其一，中美云計(jì)算產(chǎn)業(yè)在2023年極有可能走出反差，這是兩國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期所決定的；

其二，我國(guó)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)正處于關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，行業(yè)景氣度尚在恢復(fù)前期，而成本則在下行周期內(nèi)，潛力空間將被重新打開(kāi)；

其三，云計(jì)算廠(chǎng)商重新拿起“價(jià)格戰(zhàn)”，與昔日邏輯已經(jīng)完全不同，此時(shí)乃是在“被集成”策略下與生態(tài)合作者一起做大，降價(jià)是為合作伙伴讓利，這也是當(dāng)前我國(guó)云計(jì)算的主要方向。。

中美云計(jì)算產(chǎn)業(yè)走向大逆轉(zhuǎn)

由于云計(jì)算主要以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)商身份出現(xiàn)，這就使得該產(chǎn)業(yè)有順周期的特色：經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期行業(yè)利好，收縮期則面臨上行壓力。為詳細(xì)論證，我們將美股云計(jì)算ETF（代碼：CLOU）與A股申萬(wàn)云計(jì)算指數(shù)（wind代碼：884091.WI）進(jìn)行對(duì)比，見(jiàn)下圖

由于成分股不同（CLOU偏全球化企業(yè)，申萬(wàn)云計(jì)算指數(shù)企業(yè)則以中國(guó)市場(chǎng)為主），兩大指數(shù)的走勢(shì)也可以反映出中美兩國(guó)云計(jì)算發(fā)展的景氣度。

在上圖中我們可以看到，在大多數(shù)時(shí)間兩條折線(xiàn)都保持著高度的正相關(guān)性，當(dāng)生產(chǎn)生活相關(guān)要素云化成為共識(shí)之后，全球兩大經(jīng)濟(jì)體均表現(xiàn)了對(duì)云計(jì)算的熱忱，但除此之外：

其一，2020年末兩條折線(xiàn)呈負(fù)相關(guān)性，這主要由于我國(guó)對(duì)科技類(lèi)企業(yè)的監(jiān)管環(huán)境發(fā)生改變，又由于彼時(shí)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)受到極大的擾動(dòng)，也就降低了行業(yè)的整體成長(zhǎng)性，宏觀(guān)環(huán)境影響行業(yè)景氣度；

其二，自2022年11月開(kāi)始，CLOU已經(jīng)萎靡不振，但此時(shí)申萬(wàn)云計(jì)算指數(shù)卻走出了一個(gè)大行情，即便在春節(jié)后大盤(pán)指數(shù)有所回調(diào)之時(shí)，該指數(shù)仍然保持著高亢的成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

關(guān)于近期的一系列表現(xiàn)，我們確實(shí)可以用一些熱點(diǎn)話(huà)術(shù)去解答，諸如ChatGpt概念大熱，云計(jì)算搭順風(fēng)車(chē)等等，但我們想說(shuō)的是，如此確實(shí)可以解釋一些現(xiàn)象，但將現(xiàn)象一股腦歸因于概念，這乃是研究產(chǎn)業(yè)的大忌。

一個(gè)持續(xù)了將近半年的板塊大熱，這也超出了“炒概念”短平快的節(jié)奏，對(duì)產(chǎn)業(yè)政策的研究還是要回到行業(yè)的經(jīng)營(yíng)預(yù)期之上。

上圖為美國(guó)三大云計(jì)算廠(chǎng)商(亞馬遜，谷歌和微軟）的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況，可以比較清楚看到在2020年之前，行業(yè)增速已經(jīng)緩慢下降，其后，又得到了一輪反彈，至2021年Q4之后，行業(yè)增速又重新進(jìn)入下行區(qū)間。

2020年便成了行業(yè)股價(jià)和經(jīng)營(yíng)情況的雙重拐點(diǎn)，結(jié)合彼時(shí)美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)情況，可以將上述情況歸納為：

2020年開(kāi)始的全球“大放水”，一方面提高了市場(chǎng)資金的寬裕度，改變資本市場(chǎng)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好，云計(jì)算在資本市場(chǎng)因此大熱（帶動(dòng)SaaS概念大火）；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限寬松的貨幣政策下，也在影響著用戶(hù)和企業(yè)的行為方式，前者更傾向于消費(fèi)（通脹暴漲），而后者則因?yàn)楸憷娜谫Y方式得到產(chǎn)能擴(kuò)張的絕佳機(jī)會(huì)。

上圖為ISM制造業(yè)新訂單情況，同樣可以看到以2020年為界，工業(yè)部門(mén)景氣度發(fā)生了明顯改變。于是就產(chǎn)生了：貨幣和財(cái)政大刺激——居民和工業(yè)部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表大改善——進(jìn)行云計(jì)算擴(kuò)張。

不過(guò)當(dāng)抗通脹成為全球經(jīng)濟(jì)主要矛盾時(shí)，上述情況便得到了逆轉(zhuǎn)：貨幣和財(cái)政刺激大收水——居民和工業(yè)部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表縮水——云計(jì)算投資偏向保守。這也是2022年之后產(chǎn)業(yè)增速開(kāi)始進(jìn)入下行通道的主要原因。

也就是說(shuō)，當(dāng)下CLOU指數(shù)的低迷很大程度上乃是反饋了市場(chǎng)對(duì)行業(yè)未來(lái)景氣度的消極情緒，站在全球經(jīng)濟(jì)周期這一角度，我們很難對(duì)行業(yè)未來(lái)以充足信心。

那么，申萬(wàn)云計(jì)算指數(shù)為何又如此之亢奮呢？

宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)是具有周期性的，上圖中我們對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期做了簡(jiǎn)單標(biāo)注，以3-4年為一個(gè)周期，特點(diǎn)為：

其一，在經(jīng)濟(jì)上升周期內(nèi)，企業(yè)庫(kù)存上升，價(jià)格指數(shù)上漲（表現(xiàn)在PPI之上），與此同時(shí)也帶來(lái)企業(yè)利潤(rùn)的攀升；

其二，當(dāng)供給大于需求（庫(kù)存到峰值），就會(huì)引發(fā)價(jià)格指數(shù)下行，企業(yè)為去庫(kù)存就要犧牲利潤(rùn)，此時(shí)經(jīng)濟(jì)就表現(xiàn)出明顯的收縮態(tài)勢(shì)。

當(dāng)前我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)確實(shí)仍然處于非常嚴(yán)峻的周期內(nèi)，具體表現(xiàn)為價(jià)格指數(shù)持續(xù)下行，庫(kù)存收縮，企業(yè)利潤(rùn)被持續(xù)壓縮，這可能是直觀(guān)上對(duì)經(jīng)濟(jì)的感受。如果站在周期性這一角度，我們則認(rèn)為調(diào)整接近尾聲。

如果將云計(jì)算未來(lái)視為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)景氣度的投射（景氣度越高，企業(yè)和社會(huì)層面越有信心進(jìn)行數(shù)字化改革），那么對(duì)比CLOU和申萬(wàn)云計(jì)算走勢(shì)就可得出：

其一，中美宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)在今年要走出反差是大概率事件，劇烈加息之下的美國(guó)和恢復(fù)周期中的我國(guó)經(jīng)濟(jì)，對(duì)云計(jì)算的訴求潛力是不同的，與之所對(duì)應(yīng)的是2021年，美國(guó)景氣度潛力大于我國(guó)，這也是近幾年兩國(guó)云計(jì)算走勢(shì)分化的重要原因；

其二，概念對(duì)于云計(jì)算產(chǎn)業(yè)估值確實(shí)有一定幫助，但從長(zhǎng)期來(lái)看行業(yè)仍然要依托于實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行，若無(wú)實(shí)體的持續(xù)反彈則無(wú)云計(jì)算真正春天。

國(guó)內(nèi)云計(jì)算有利因素成主流

阿里云降價(jià)消息傳出之后，市場(chǎng)表示了極大的關(guān)切，討論重點(diǎn)為：

其一，阿里云在過(guò)去幾年一直呈現(xiàn)“低增速，求盈利”的發(fā)展路徑，在增速變緩之時(shí)，其經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)持續(xù)轉(zhuǎn)正，也是我國(guó)第一家盈利的云計(jì)算廠(chǎng)商，此時(shí)的降價(jià)會(huì)不會(huì)影響損益表，抑或是說(shuō)低價(jià)是否會(huì)改變企業(yè)的原有戰(zhàn)略；

其二，當(dāng)前我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)仍然未能走出低谷，即便我們前文闡述本輪經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整已經(jīng)接近尾聲，但何時(shí)能真正走出新拐點(diǎn)，且存在很大不確定性，此時(shí)若貿(mào)然降價(jià)會(huì)不會(huì)不僅難以盈利，是否因?yàn)橄率诌^(guò)早而遭受痛苦。

對(duì)于阿里以及整個(gè)云計(jì)算行業(yè)，究竟選擇在市場(chǎng)擴(kuò)張初期把握主動(dòng)權(quán)還是要在繼續(xù)觀(guān)望，直到景氣度全面改變?cè)僮龀稣{(diào)整呢？

我們整理了我國(guó)計(jì)算機(jī)通信行業(yè)的PPI走勢(shì)，可以非常清晰看到，2020年之后該指數(shù)經(jīng)歷了一輪暴漲，主要原因?yàn)楸藭r(shí)全球供應(yīng)鏈紊亂帶來(lái)的“輸入性通脹”，此時(shí)上游原材料價(jià)格瘋漲，行業(yè)制造企業(yè)上調(diào)出廠(chǎng)價(jià)格，對(duì)于以IaaS為主的云計(jì)算廠(chǎng)商就要面臨成本的攀升，從某種程度上看，2020年之后云計(jì)算廠(chǎng)商要經(jīng)受：1.成本壓力；2.總市場(chǎng)盤(pán)子的“內(nèi)卷化（如工業(yè)部門(mén)用云意愿下降）

這對(duì)于企業(yè)壓力是非常之大的，這也使得一些廠(chǎng)商調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，以維護(hù)損益表，廠(chǎng)商們紛紛表示要從集成到“被集成”，以滿(mǎn)足降本增效這一大前提。

被集成亦是阿里云近期表述的重點(diǎn)，張勇就公開(kāi)表示: 讓被集成說(shuō)到做到的核心，是要堅(jiān)定走向“產(chǎn)品被集成”。

從集成到被集成，再到主動(dòng)降價(jià)，其本質(zhì)上乃是云計(jì)算廠(chǎng)商主動(dòng)放棄部分項(xiàng)目的定價(jià)權(quán)，以PaaS和自研IaaS產(chǎn)品為側(cè)重點(diǎn)，希望提高產(chǎn)品的滲透率和技術(shù)護(hù)城河，從追求規(guī)模轉(zhuǎn)為對(duì)利潤(rùn)的渴望。

結(jié)合上圖PPI的走勢(shì)，則可對(duì)當(dāng)前行業(yè)有如下看法：當(dāng)前上游硬件制造(如服務(wù)器）的成本壓力正在得到一定緩釋?zhuān)匀惶幱谳^高位置，全球供應(yīng)鏈恢復(fù)，而總需求又受加息受到抑制之時(shí)，制造成本是要逐漸進(jìn)入下行周期的。

這也就不難理解云計(jì)算廠(chǎng)商降價(jià)的基本邏輯：

其一，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段決定著對(duì)云計(jì)算需求的增長(zhǎng)；

其二，行業(yè)PPI的下行又代表IaaS和部分PaaS供應(yīng)商的成本壓力隨之減少；

其三，需求增加，成本壓力緩釋?zhuān)袠I(yè)“拿標(biāo)”競(jìng)爭(zhēng)力陡增，被集成模式下就需要給合作伙伴更多讓利，以能夠融入“被集成”；

其四，阿里云在過(guò)去幾個(gè)季度的盈利（雖然利潤(rùn)率較低），但是在高PPI周期中，且被集成的比例相對(duì)較低（也就是彼時(shí)企業(yè)要承擔(dān)更多的PPI壓力），能夠盈利也是相當(dāng)不易的，在被集成模式下，主動(dòng)讓利會(huì)有一定影響，但考慮到行業(yè)背景，其對(duì)損益表影響相對(duì)有限，對(duì)此策略的評(píng)判仍應(yīng)以“增速"為主。

總之，從中期去看，對(duì)我國(guó)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)乃以積極因素為主。

最后我們還是有必要解釋大家心中的困惑，在本文分析中，其核心觀(guān)點(diǎn)是構(gòu)建在對(duì)我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的比較“樂(lè)觀(guān)”判斷之上的，由此開(kāi)展了一系列分析，對(duì)于此觀(guān)點(diǎn)可能存在諸多分歧（不同人對(duì)經(jīng)濟(jì)感知完全不同），對(duì)于此我們只能說(shuō)：不妨走走看。