文/熊逾格

編輯/陳鋒

歷時近4年、向港交所遞交五次招股書后，互聯網出行平臺嘀嗒出行，終于進入了上市倒計時。

6月12日，港交所披露，嘀嗒出行（Dida Inc.）通過港交所主板上市聆訊，聯席保薦人為中金公司、海通國際、野村國際。今年2月，證監會曾發布嘀嗒出行境外發行上市備案通知書，透露其計劃在港交所發行不超過1.94億股境外上市普通股。

嘀嗒出行聆訊后資料集，圖源披露易官網

嘀嗒出行是國內出行領域的“老兵”，成立于2014年，前身為“嘀嗒拼車”，主打順風車服務，2017年嘀嗒開始試圖將業務拓展至出租車服務，并更名為“嘀嗒出行”。

至今順風車平臺服務依然是嘀嗒出行主要的營收來源，2023年為其貢獻了95%的營收。

從招股書來看，嘀嗒出行是一眾出行平臺中，為數不多實現盈利的玩家之一。2021年至2023年，嘀嗒出行經調整后的凈利潤分別為2.38億元、8471萬元、2.26億元。

即便如此，嘀嗒出行的前景也面臨著諸多不確定性。

一方面，順風車這一細分市場的規模天花板較低，從交易額來看，2023年順風車服務只占中國汽車客運市場的4.4%。

另一方面，從順風車市場的份額來看，嘀嗒出行也壓力不小。

嘀嗒曾在2018年大舉擴張，獲得了不少市場份額，但是在競爭激烈的環境下，要維護市場份額需要不斷的投入，而競爭對手也步步緊逼。

對嘀嗒出行而言，上市只是一個新的開始，如何突破業務增長的天花板，搶到更多市場，同時如何發展第二曲線，都是它接下來需要重點思考的問題。

沖刺多年，嘀嗒出行終于要上市了

嘀嗒出行的IPO之路并不順利。

2020年10月，嘀嗒出行首次向港交所提交招股書，但未見下文，隨后分別在2021年4月、2023年2月、2023年8月再次提交招股書，不過同樣不了了之。

直到今年3月19日，嘀嗒出行第五次向港交所招股書，這次終于有了進展。

值得注意的是，今年以來，出行市場中很多企業都加快了IPO進程。今年3月、4月，如祺出行、曹操出行分別向港交所提交招股書，享道出行計劃在今年下半年沖刺IPO。

扎堆上市潮背后，隨著市場增速逐步放緩，業內玩家們正加速進入到存量市場的比拼中。

2023年以來，全國多地陸續發布了網約車行業風險預警提示，主要指向的是市場運力正加速趨向飽和。

與此同時，交通運輸部數據顯示，今年前4個月，中國網約車市場的月均單量維持在9億單上下，換算下來日均單量在3000萬單左右。做個對比，2021年上半年的高峰時期，行業日均單量已經超過2500萬單。

這一背景下，對賽道內的玩家們來說，要想在存量競爭下吃到更多的市場蛋糕，需要補充更多的“彈藥”。

因為從各家的招股書來看，盈利狀況都不樂觀。2023年曹操出行虧損了19.2億元、如祺出行虧損了6.9億元。

此外行業也面臨著一級市場融資難的問題。2022年，網約車行業融資總額為175億元，相比前幾年大幅下降，2023年截至11月以前，網約車行業的融資額更是只有48億元——其中，曹操出行最近的一輪融資是在2021年9月、嘀嗒出行是在2018年5月。

這幾家之中，主打順風車服務的嘀嗒出行模式更輕、毛利率相對較高。原因在于，順風車業務模式下，平臺并不需要擁有或租賃車輛，而是只作為信息服務平臺，為私家車主和乘客提供匹配服務。

嘀嗒出行順風車業務場景，圖源嘀嗒出行官網

2021年至2023年，嘀嗒出行的毛利率分別為80.9%、75.1%、74.3%。對比之下，曹操出行這三年的毛利率分別為-24.4%、-4.4%、5.8%；如祺出行這三年的毛利率分別為-24.2%、-10.7%、-7.0。曹操出行和如祺出行業務相對綜合，涉及到網約車、快車、專車等服務。

不過盡管如此，嘀嗒出行也面臨著增長挑戰，同樣需要通過上市來募集更多資金，為接下來的競爭做好準備。

成立至今，嘀嗒出行經歷5輪融資，最后一輪融資已經是在2018年5月，至今已有6年之久。面對主要對手哈啰順風車的強勢、其他新興玩家的入局，嘀嗒出行需要持續投入，以獲得更高的市場份額。

嘀嗒出行融資歷程，圖源天眼查

招股書顯示，嘀嗒出行預計將首次公開募股的預期凈收益，50%用于擴大用戶群并加強營銷/促銷活動；35%用于提升技術能力及提升安全機制；15%用于增強變現能力。

以資金的分配比例來看，不難發現，嘀嗒仍將鞏固、擴大市場份額視為重中之重。

順風車故事，會被資本市場青睞嗎？

目前階段來看，即便能順利上市，嘀嗒出行的增長前景，也面臨著不小的考驗。

一方面，順風車市場存在著規模天花板低的特征，嘀嗒出行的潛在成長空間充滿不確定性。

雖然同屬于汽車客運市場，但順風車、網約車、出租車市場規模相差巨大，據弗若斯特沙利文報告，在2023年中國汽車客運交易總額中，順風車、傳統出租車、網約車的市場份額分別為4.4%、54.2%及41.4%。

換句話說，網約車市場規模是順風車的近10倍。

中國汽車客運三種出行方式對比圖，

圖源嘀嗒出行招股書

對于未來增長空間，嘀嗒出行在招股書中提到，預計國內順風車市場規模將由2024年的人民幣371億元增加至2028年的1039億元，屆時占總體汽車客運市場份額達到8.4%，期間復合年增長率為29.4%。

從過去三年的財務數據來看，根據招股書，2021年～2023年，嘀嗒出行分別錄得營收7.8億元、5.7億元及8.2億元，經調整凈利潤分別為2.38億元、8471萬元及2.26億元，經調整凈利潤率分別為30.5%、14.9%及27.7%。

嘀嗒出行近三年綜合損益表概要，圖源嘀嗒出行招股書

其中，作為主要業務的順風車業務收入分別為7億元、5.1億元以及7.7億元，收入占比達到89%、90.5%以及95%，毛利率分別為85.4%、79.5%、75.9%

近年來嘀嗒順風車業務收入占比變高，毛利率相對下降，據其招股書介紹主要原因是技術、安全、保險等成本支出增加，這或與順風車業務增長推動有關。另一方面，嘀嗒在哈啰順風車、滴滴順風車業務的夾擊下備具挑戰，兩家主要競爭對手分別有網約車、共享單車等業務作為靠山，想象空間更大。想要在競爭中不落下風，嘀嗒必須構建起在順風車業務上的壁壘。

嘀嗒出行在招股書中也提到，其已在2023年啟動8個研發項目，涉及AI、營銷、大數據、路線規劃等多方面。

由此看來，除去尋求技術優勢，嘀嗒取勝的關鍵或許是趨于更加精細化的服務，同時避免在補貼競爭中落后，尋求以用戶粘性構建壁壘。

另一方面，順風車業務的合規性風險，是嘀嗒出行的另一重挑戰。

目前，順風車場景在監管方面仍處于起步階段，其中分別在2016年、2022年頒布、修訂的《國務院辦公廳關于深化改革推進出租汽車行業健康發展知道意見》《網絡預約出租汽車經營服務管理暫行辦法》規定，順風車場景屬于互惠互利，不適用于網約車法律法規及發牌制度，責任及主管部門為市政交通運輸部門。

基于其“互助”性質的認定，順風車與出租車、網約車兩個商業性質場景不同，在監管許可上更為寬松。但也因此，順風車業務更難進行嚴格管理，不乏爽約、收取額外費用、人車不符、私下交易等問題發生，而平臺監管責任的認定問題也處在相對模糊的地帶。

例如2020年嘀嗒在合肥市收到的47宗行政處罰便是基于網約車法規發出的，后續才經過申訴撤銷其中一部分。

籌備上市的過程中，嘀嗒出行分別在2022年12月-2023年2月、2024年2月-3月向交通運輸部、眾多業務展開城市的交通運輸部門進行反復咨詢，確認監管、合規等方面問題，頗有“摸著石頭過河”的謹慎。

總的來說，接下來嘀嗒出行仍然不能放松警惕，而是要比之前更加謹慎地應對市場競爭、合規性挑戰等。

除了順風車，嘀嗒還有什么故事可講？

在順風車業務之外，嘀嗒一直在尋求破局。

目前，除去順風車，嘀嗒還擁有智慧出租車服務、廣告及其他服務兩項業務。

其中，智慧出租車服務具體模式為，通過嘀嗒出租車司機APP為司機提供網約車解決方案，根據訂單量、當地出租車價格、距離等向其收取服務費，當前已覆蓋98座城市；廣告及其他服務為，向第三方商家提供平臺展示廣告位置，收取固定金額廣告費，并根據第三方汽車增值服務提供商獲得的銷售機會收取傭金。

嘀嗒出行業務收入構成，圖源嘀嗒出行招股書

從收入來看，2021年-2023年，嘀嗒出行智慧出租車業務分別錄得營收0.33億元、0.2億元、0.11億元，收入占比分別為4.2%、3.4%以及1.4%；廣告及其他服務分別錄得營收0.53億元、0.35億元、0.3億元，收入占比分別為6.8%、6.1%以及3.6%。

針對兩項業務，嘀嗒在招股書中提到，將進一步開發廣告和其他服務，例如汽車增值服務，抓住出行市場變現機會，在全國范圍內加大智慧出租車業務變現力度，完善產品、服務，擴展用戶群體的同時，探索更多類別服務收費，探索與更多出租車公司、協會進行合作。

弗若斯特沙利文報告顯示，出租車揚招方式占整體出租車市場交易總額的88.9%，國內出租車行業數字化轉型仍有巨大空間潛力，同時不斷面對網約車市場巨大挑戰。從增長空間來看，智慧出租車業務確實具有廣闊前景。

國內出租車場景數字化滲透率，圖源嘀嗒出行招股書

從業務模式來看，嘀嗒出行這些嘗試仍集中在輕資產的范疇內，體現出聚焦細分場景，貫徹垂直化路線的戰略，例如智慧出租車業務即為聚焦出租車數字化轉型場景。

不難看出，由于早期放棄主流市場，如今的嘀嗒很難效仿其他綜合平臺，從網約車業務上分一杯羹，在汽車客運市場進入存量階段后，從紅海中突圍的難度也變大了。

不過，在業務相關的具體戰略外，嘀嗒招股書還提到，將在國內出行市場的整個價值鏈尋求戰略聯盟，投資及收購以進一步增強競爭力。

對嘀嗒來說，借助資本力量整合外部資源，或為它帶來新的增長點。不過，這個故事并不好講，對于馬上要上市的嘀嗒出行而言，如何得到資本市場的青睞，是當務之急。

(本文頭圖來源于嘀嗒出行官網。)