之前的文章，君臨提到，功率半導體在最近迎來了一輪漲價潮，是今年科技股板塊中最重要的機會之一。

漲價的背后，是產能利用率達到了100%，或者在90%以上，全行業開始進入供不應求的狀態。

相關個股包括：圣邦股份、揚杰科技、捷捷微電、新潔能、上海貝嶺等。

那么，以上個股中，哪些最值得關注呢？

君臨認為，從業績、產能、地位、公司經營表現等多方面綜合考慮，圣邦股份、新潔能、捷捷微電三家企業最值得深入研究。

今天，我們重點講講圣邦股份。

圣邦股份被認為是我國模擬芯片行業最出色的本土企業之一，近年來發展迅速，不斷蠶食外資龍頭德州儀器的份額。

對比一下兩者的2024年一季報：

一季度，圣邦股份實現收入7.29億元，同比增長42.03%，歸母凈利潤0.54億元，同比增長80.04%，毛利率52.49%，環比提升5.27個百分點。

量價齊升，回暖趨勢已經很明顯了。

同期，德州儀器實現收入36.61億美元，同比下降16.40%，歸母凈利潤11.05億美元，同比下降35.30%，毛利率57.22%，環比下跌5.68個百分點。

雖然圣邦股份的營收、凈利潤僅為德州儀器的2.7%、0.6%，但趨勢卻是完全相反的。

一個在向上，一個卻在下跌。

德州儀器的業績下跌，最主要的原因就是2023年起，在產能過剩+中國企業的激烈競爭下，被迫開展價格戰。

歷史上，德州儀器的毛利率長期維持在65%左右，2022年最高甚至去到了68.76%，凈利率高達43.68%。

果然是一盤躺賺的好生意。

但自2023年一季度開始，這個全球模擬芯片巨頭的業績已經連續5個季度下調。

今年一季度的毛利率，也首次下跌到了60%以下。

雖然德州儀器長期占據著我國模擬芯片市場的半壁江山，但也禁不住中國企業螞蟻雄兵般的挖墻腳啊。

不過，要吐槽一下的是，即使業績持續往下掉，德州儀器的最新股價卻在上個月剛剛刷新了歷史新高——206美元。

市值也達到了1800億美元，這個數字比2021年芯片大牛市時都更高。

美股的泡沫，可見一斑。

而圣邦股份，一季度業績雖然強勁增長，股價也反彈了一些；

但仍然比2021年的高位，打折超過60%。

從公司經營的角度來看，德州儀器和圣邦股份，不僅業務重疊度高，經營策略也非常相似。

貴為全球模擬芯片的龍頭，德州儀器的歷史可以追溯至1930年代，堪稱是全球半導體行業最長壽的企業之一。

那么，德州儀器是怎么一步步發展成模擬芯片界霸主的呢？

答案是：分拆和并購。

早期的德州儀器，業務是很復雜的，從國防電子起家，做過模擬器件、邏輯芯片、數字芯片、存儲芯片、打印機……等等。

這里還是世界上第一款集成電路的誕生地，1958年，TI的工程師杰克·基爾比研制出了集成電路，并由此獲得諾貝爾獎。

但什么都做的結果，就是四處樹敵、什么都做不好，經營遇到困境。

于是從1990年代開始，德州儀器經歷了一輪徹底的轉型——

首先是分拆，將競爭力不強、利潤率較低的打印機、邏輯芯片、存儲芯片等業務陸續分拆、賣掉。

接著是收購，聚焦于模擬芯片領域，不斷買買買，增強實力。

為什么選擇模擬芯片呢？

一來，這是個經驗積累型行業，越老越吃香。

模擬芯片跟數字芯片主要關注技術創新不同，對產品可靠性、穩定性的要求更高，因此客戶驗證時間長、迭代慢。

龍頭企業一旦建立起先發優勢，很容易建立起護城河，龍頭效應明顯。

二來，這是個長坡厚雪的優質賽道，現金流回報非常好。

模擬芯片行業，單個芯片的生命周期經常長達10年以上，并且不需要采用先進制程（65nm以上的成熟制程就足夠了）。

這就帶來了一個顯而易見的結果，投入產出比很高。

大多數的模擬芯片，公司頭兩年就會把研發費用給折算完，設備折舊年限是5~7年，而且可以使用二手設備，生產成本是很低的。

中后期，在長生命周期的產品特征下，一旦各種成本攤銷完畢，那就是純賺的了。

比挖礦還要賺錢。

這正是德州儀器的毛利率，在歷史上能長期維持在65%左右的原因。

經歷了幾十年的發展后，今天的全球模擬芯片行業已經高度壟斷。

根據IC Insights數據，2021年全球模擬芯片市場CR10=68%，前十位全部為海外企業。

TI（德州儀器） 和ADI ，排名第一、第二，分別占據約19%、13%的市場份額。

而這兩家企業，都是通過并購做大的。

據統計，最近30年，TI共計經歷過35次并購，ADI共計經歷過21次并購，最終成就了目前公司的龍頭地位。

僅僅在1996-2001年的五年里，德州儀器就分別收購了Amati、Unitrode Corporation、Burr-Brown等20多家公司及資產。

最后在2011年，以總額約65億美元的價格收購美國國家半導體，將模擬芯片的市場份額提升到17%以上，才完全奠定了其模擬芯片霸主的地位。

那么，為什么模擬芯片行業的龍頭，都熱衷通過收購來實現其目標呢？

主要原因，一是迭代慢，二是行業分散。

前面說過，模擬芯片行業的客戶驗證周期長，往往要兩三年時間才能完成一款新產品的驗證流程，迭代周期也高達8-10年。

如此漫長的流程和周期，使得通過并購手段切入新客戶的效率遠高于自主開拓。

另外，模擬芯片的應用領域非常廣泛，芯片種類極其繁多。

據IDC數據，2020年模擬芯片下游最大的五個市場分別是通訊29.7%、汽車18.2%、消費電子16.9%、計算機8.2%、其它工業（能源/醫療/航天等）27.1%。

目前，德州儀器自身擁有的模擬芯片產品目錄，高達十萬余種，相當驚人。

看下面這圖，德州儀器官網上列出的產品應用分類。

如此繁多的產品，同樣注定了，通過并購手段實現產品線擴張的效率遠高于自主研發。

這就是模擬芯片賽道的獨特性所在。

在中國的模擬芯片市場上，目前來看，學德州儀器學得最好的就是圣邦股份了。

主要原因，是圣邦股份的創始人張世龍，曾經是德州儀器的工程師，很熟悉TI的這一套打法。

張世龍2007年出來創業，早年還是貫徹“技術為王”的理念，研發了很多出色的產品。

比如高精度運算放大器芯片系列（2011）、高性能高階視頻濾波放大器產品（2011）、多功能低功耗微處理器電源監控芯片（2012），分別榮獲中國半導體協會等聯合頒發的“中國半導體創新產品和技術”獎、北京市人民政府頒發的 “北京市科學技術獎二等獎”、中華人民共和國科技部等聯合頒發的“國家重點新產品證書”等。

這樣一步一個腳印，十年后，2017年終于實現上市。

有了資金支持，接下來五年，圣邦股份開始積極推進收購戰略，發展速度明顯加快。

2018年，收購大連阿爾法、鈺泰半導體，擴大研發團隊，豐富電源管理芯片產品線。

2019年，收購上海萍生、杭州深諳，獲得并擴大了射頻集成 IC、信號鏈和電源管理類芯片。

2020年，收購蘇州青新方、上海方泰，進一步補充產品類別，發揮協同效應。

其中，公司在2018年收購了鈺泰半導體的28.7%股權后，準備進一步實現100%控股。

但由于鈺泰發展太快，2020-2021年的營收增長率分別高達38.79%和97.08%，目前已決定獨立推進在科創板的上市。

連番收購之后，圣邦股份的產品種類很快從2018年的16大類1000款產品，拓展至2022年的25大類超4000款產品。

2023年，這個數字進一步增長至32大類5200余款可供銷售的產品。

在A股的模擬芯片企業中，就旗下產品數量而言，圣邦股份已是遙遙領先。

其中最重要的是電源管理芯片，這類產品目前貢獻了公司66%的營收，包括背光及閃光燈LED驅動器、鋰電池充電及保護芯片等。

圣邦股份能夠在中國市場崛起，除了自身的奮斗，更關鍵的是這個市場高速增長的機會和發展潛力。

根據 WSTS的數據，2022年，全球模擬IC市場規模為895.5億美元，其中中國市場就占了全球四成左右的規模。

而在發展最快的電源管理芯片賽道，中國市場的占比更高達53.4%。

電源管理芯片的主要應用方向是新能源車、光伏風電、儲能、手機充電等地方。

例如，圣邦的鋰電池充電管理芯片SGM41511已在紅米Note9、華為 FreeBuds、Oppo Enco2等終端得到應用。

在不斷擴張的產品線支撐下，2018-2022年，公司營收分別為5.72、7.92、11.97、22.38、31.88億元。

2019-2022年的營收增速分別為38.45%、50.98%、87.07%、42.40%。

同期凈利潤增速則為：69.76%、64.03%、142.21%、24.92%。

直到2023年，公司業績才出現下滑，主要也是受到和德州儀器進行價格戰的影響。

不過到今年一季度，公司再次恢復業績增長，營收+42.03%，凈利潤+80.04%，比德州儀器更早出現了反轉。

可見圣邦股份在本土市場的競爭力，還是相當強的。

事實上，在中國這個高速增長的工業市場里，本土芯片龍頭只要產品質量和技術達標了，后續拿下一個又一個客戶都是水到渠成的事情。

畢竟，中國供應鏈不能長期被外資卡脖子，國產替代已經成了這個時代最重要的敘事。

而圣邦股份，目前看來做得不錯。

關于相關行業的部分板塊及公司，我會在后續文章和 中和大家繼續深入分享。

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