文|翠鳥資本

近期，順德農商行更新財務資料，IPO重新獲受理，保薦機構為中金公司。

作為當前IPO隊伍中規模最大的農商行，其實早在2019年6月，順德農商行即向證監會遞交招股書并獲受理。不過在2020年2月，證監會就申報材料提出62項反饋意見。此后，順德農商行IPO長期處于“預披露更新”狀態。

隨著換道注冊制，2023年3月，順德農商行完成IPO“平移”并獲受理。不過，由于IPO申請文件中記載的財務資料已過有效期，又需要補充提交，期間順德農商行IPO兩度中止。

直到今年6月29日，順德農商行突然更新招股書，擬于深交所主板上市，預計發行不超過16.94億股，占發行后總股本比例不超過25%。據悉，本次募集資金扣除發行費用后，將全部用于充實該行資本金。

美的是順德農商行的第一大股東，2023年持股比例為9.69%。候場5年的順德農商行再啟IPO，能否一擊即中？

增收不增利

公開資料顯示，順德農商行前身是始建于1952年的順德農村信用合作社，2009年底改制為農村商業銀行，是廣東省三家首批成功改制的農商行之一。

今年2月26日，順德農商行披露2024年度同業存單發行計劃，2023年部分經營業績也隨之浮出水面。

全面來看，與不少同賽道中的農商行一樣，2023年順德農商行經營業績表現為“增利不增收”。

財報顯示，2023年順德農商行實現凈利潤34.56億元，同比僅上漲0.32%；而營收則出現下滑，同比下降8.42%至82.1億元。

自2022年起，順德農商行業績增長就稍顯“頹勢”，彼時，該行同樣增收不增利，實現營業收入89.65億元，同比增長8.14%；凈利潤則同比減少2.9%至34.45億元。

基層員工降薪了

值得注意的是，在2023年全年營收同比下降8.42%的情況下，順德農商行的利潤總額卻僅縮減了4.75%，由此可以推測，為了減輕營業收入大幅減少帶來的利潤端大跳水，順德農商行極有可能是通過減少信用減值損失計提這一方式，從而來實現利潤總額與凈利潤走勢的相對平穩。

對于這樣的操作，也在2022年有跡象可循。據招股書披露，2022年該行凈利潤為34.69 億元，同比下降2.88%，順德農商行方面給出的解釋是，為應對經濟放緩影響，主動加大減值損失計提力度所致。

但通過減值計提來調節利潤的前提條件是要自身資產質量“過硬”才行，而順德農商行該指標則一直處于下行態勢，也意味著無形加大了對利潤調節的難度。

數據顯示，2020-2023年，其不良貸款率分別為0.93%、0.95%、1.22%和1.48%。很明顯，順德農商行不良率一直是逐年走高的，貌似還沒有反轉而下的跡象。

從絕對值來看，順德農商行不良指標明顯差于A股已上市同行。2023年度，10家A股上市農商行中，有7家不良貸款率低于1%，這十家農商行不良貸款率算數平均值為1.05%，同樣比順德農商行要低出不少。

在銀行去風險、化不良的行業大勢下，銀行的不良上升，這對于順德農商行IPO不是加分項。

與此同時，資產質量的持續惡化，也直接帶動了撥備覆蓋率的下滑。截至2023年末，順德農商行撥備覆蓋率為201.75%，相比2022年大幅下降了62.18個百分點。

而在該指標下，順德農商行與廣東另外一家擬IPO上市的南海農商行相比，也不具有優勢。數據顯示，南海農商行2023年的撥備覆蓋率為230.16%，明顯高于該行。

盡管營收下降和資產質量下行的壓力都比較大，但順德農商行另一大開支項目——業務及管理費同樣不降反增。

具體來看，該行業務及管理費中，2023年出現增長的只有員工費用，同比增加14.61%至19.85億元，而折舊及攤銷費、廣告宣傳費、租賃負債利息支出及其他支出都同比減少了。

在員工薪酬方面，2023年順德農商行的人均薪酬相比前兩年出現大幅下降，下降薪酬的人群主要是普通員工，中層管理、高層管理的薪酬反而出現較大的提升。

據招股書披露，2022年，順德農商行的高級管理層人均薪酬為224.25萬元，中層管理的人均薪酬是86.56萬元，一般員工的人均薪酬是34.37萬元，全行平均薪酬是37.66萬元。而2023年薪酬情況則是：高層員工人均薪酬為244.08萬元，中層員工人均薪酬為101.72萬元，普通員工人均薪酬則為25.39萬元，全行平均薪酬是30.02萬元。

對比之下，2023年順德農商行的高層人均薪酬增加了19.83萬元，中層人均薪酬增加了15.16萬元，唯獨基層員工的人均薪酬大幅減少了8.98萬元。也即是2023年該行營收下滑似乎對高層和中層領導的薪酬沒有太大影響，只有普通員工薪酬下降了。

關聯授信規模巨大

此外，順德農商行的關聯交易問題也值得重視。

招股書顯示，順德農商行的股權一直以來較為分散，該行無控股股東、實控人。從招股書看，該行法人股東239名，持股比例50.19%；自然人股東87597名，合計持股49.81%。

盡管如此，但作為全國前十、佛山市第一的農商行，順德農商行背靠順德國資、美的、萬和等大股東，扎根順德本地多年，順德本地多名“資本大佬”都持有該行股份。其中，美的是順德農商行的第一大股東，2023年持股比例為9.69%。

數據顯示，2023年順德農商行與主要股東及其控股股東、實際控制人、關聯方、一致行動人、最終受益人共發生關聯交易3102筆，涉及金額約237.47億元。按交易屬性劃分，一般關聯交易3090筆，涉及金額64.67億元；重大關聯交易12筆，涉及金額172.8億元。

其中，順德農商行與大股東“美的系”發生關聯交易100多億元，占全部重大關聯交易金額的一半以上。

當銀行對關聯方的授信額度過高或授信條件過于寬松時，一旦關聯方出現違約或經營困難，商業銀行可能會面臨巨額本金損失的風險。

前不久，聯合資信出具的評級報告更是指出，順德農商行關聯授信規模相對較大，相關風險需關注。順德農商行與大股東頻繁的關聯交易可能成為其沖擊IPO進程的一大障礙。

另外，順德農商行的第四大股東博意建筑及其實控人楊美容合計持股5.51%。值得注意的是，據了解，楊美容是碧桂園創始人楊國強的妹妹，亦是碧桂園現任董事會主席楊惠妍的姑姑。

2022年12月份，順德農商銀行承諾為碧桂園集團提供的授信總額是不超過200億元，2023年3月，順德農商銀行還與碧桂園服務簽署了戰略合作協議，要為碧桂園服務提供綜合金融服務，只是授信額度未公開。順德農商行IPO重新獲受理，那么碧桂園的授信是否會成為一個不確定性因素呢？

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