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地平線逆勢上市:渴望撕下“低配”標簽,重金布局高階智駕

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作者 | 麥卡

編輯 | 以安

成立9年,地平線終于正式進入新階段。

10月24日,智駕科技企業(yè)地平線(股票代碼:9660.HK)正式于香港交易所主板掛牌上市,募資總額達54億港元,成為今年以來港股募資規(guī)模最大的IPO項目。

上市首日,地平線開盤價為5.12港元,開盤大漲超28.32%,盤中一度漲超36%。截至發(fā)稿,該股回落至4.28港股/元,最新市值約557.68億港元。

地平線是國內(nèi)第一家智駕創(chuàng)業(yè)公司,也是目前最大規(guī)模量產(chǎn)智能駕駛解決方案的中國公司。


圖/地平線官網(wǎng)

上市前,地平線便已頭頂數(shù)百億估值,累計獲得11輪融資,投資方包括上汽集團、廣汽集團、寧德時代、比亞迪等汽車行業(yè)上下游知名車企及投資機構,IPO前估值達到超610億元人民幣。

但智駕是一個高投入、長周期的行業(yè),需要龐大的資金加持,追趕技術變革的時間周期。又因市場仍處于早期發(fā)展階段,就算是體量已足夠大的玩家,短期內(nèi)也難以實現(xiàn)規(guī)模效應。

招股書顯示,自2021年以來,地平線的營收、毛利率實現(xiàn)了明顯增長,但由于高投入的研發(fā)支出、較為有限的銷售規(guī)模,地平線仍深陷盈利難題,三年虧損超百億。

地平線所面臨的挑戰(zhàn)還不止于此。為了有效進行客戶開拓,其必須形成比肩英偉達、Mobileye等海外巨頭的技術實力,但目前而言地平線尚被認為是“平替”“低配”;蔚小理、比亞迪等車企自研芯片,也必然會給地平線的業(yè)務開拓制造阻礙。

地平線手握超百億的現(xiàn)金,表面上并不缺錢,但至今其仍未擺脫虧損,業(yè)務發(fā)展還需消耗巨大的資金,必須通過上市融資維持公司的正常經(jīng)營運轉。


三年虧損175億,地平線必須上市融資

成立已近十年的地平線,是國內(nèi)高階和低階智駕市場的頭號玩家之一。

地平線創(chuàng)始團隊的背景十分光鮮,多位成員都曾就職于百度深度學習研究院,而公司部分業(yè)務,如自主研發(fā)的征程3、旭日3系列芯片等,也曾與百度達成技術合作。

公司的解決方案則整合了算法、專用的軟件和處理硬件,在技術路線上,其采取軟硬協(xié)同的開發(fā)理念,是一種注重最佳運算效率和最優(yōu)成本的技術途徑。

2015年,地平線開始聚焦當時還是冷門的SoC賽道,投入到征程系列的開發(fā)之中,這一決定使其領先于其他后來者,率先完成了芯片量產(chǎn)——2021年,征程3芯片量產(chǎn)上車,地平線曾宣稱自己是國內(nèi)售價實現(xiàn)汽車智能芯片前裝量產(chǎn)的企業(yè)。

地平線的技術布局頗具前瞻性。自2021年大規(guī)模量產(chǎn)解決方案起,地平線的總裝機量不斷增長,逐漸在國內(nèi)市場占據(jù)了主導地位。

招股書顯示,目前地平線的智駕芯片交付量已達500萬片,解決方案被大眾、奧迪、比亞迪、北汽、理想、蔚來等24家OEM(31個OEM品牌)采用,裝備超過230款車型。

但從市場現(xiàn)狀來看,智駕行業(yè)仍處于商業(yè)化初期,玩家很難形成規(guī)模效應,這也使得地平線的營收規(guī)模有限。

地平線在第二次遞交上市申請時更新了業(yè)績數(shù)據(jù)。招股書顯示,2021-2023年以及2024年上半年,地平線的營收分別為4.67億元、9.06億元、15.52億元、9.35億元。


圖/招股書

但營收在增長,虧損壓力也依然存在。

2021-2023年,公司凈虧損分別為20.64億元、87.2億元、67.39億元,三年累計虧了175.23億元。不過,地平線現(xiàn)金儲備較為充足,截至6月底,其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為104.52億元。

智駕是一個高投入、長周期的行業(yè)。這些年,地平線作為一個技術型公司,為了適應行業(yè)的快速發(fā)展,不斷將真金白銀投入到新算法和軟件的開發(fā)和升級之中——2024H1,公司的經(jīng)營開支為18.61億元,達到同期收入的近2倍;研發(fā)支出為14.2億,是收入的1.5倍。

可以看到,今年上半年,隨著研發(fā)投入的大幅增加,凈虧損也達到50.98億元。

值得一提的是,地平線的研發(fā)開支占總收入的比例曾一度達到245.0%,盡管逐步降至151.9%,仍遠高于行業(yè)平均水平。

而這種高投入狀態(tài),短期內(nèi)不會改變。地平線創(chuàng)始人余凱曾表示,盡管公司離盈虧平衡還有距離,但“我們并不擔心,在可控的范圍內(nèi)。”近期,地平線也提到,預計未來公司研發(fā)費用仍將保持在較高水平。

高研發(fā)投入帶來的技術優(yōu)勢,成為了地平線面對市場競爭的重要武器,但也使其陷入了一場高風險的技術博弈之中,不得不承擔更大的現(xiàn)金流壓力。

成功上市輸血后,地平線可以獲得更加充足的糧草儲備,延續(xù)高投入的技術方向,以在競爭白熱化的智駕市場謀取更大的發(fā)展空間。


毛利進入下滑軌道、大客戶依賴加劇,釋放了什么信號?

在商業(yè)化過程中,地平線拓展出兩大收入來源:汽車解決方案業(yè)務和非汽車解決方案業(yè)務。

如今,汽車解決方案已成為公司絕大部分收入來源。招股書顯示,該業(yè)務在2021年至2023年的總營收占比逐年升高,分別達到87.9%、88.5%、94.8%。

拆解來看,汽車解決方案業(yè)務主要包括:產(chǎn)品解決方案,即向一級供應商和OEM銷售高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案;授權及服務,即向客戶提供相關代碼及設計手冊以收取授權費,向客戶提供設計和技術服務收取服務費。

前者的收入占比呈現(xiàn)下降趨勢,從2021年的44.6%降至2023年的32.7%。

由于智駕越來越成為新能源汽車的標配,越來越多車企意識到智駕投入的重要性,市場競爭日益激烈,地平線難免受到影響。今年上半年其產(chǎn)品解決方案業(yè)務的毛利率只有41.7%,是近三年的最低點。


圖/招股書

相比之下,授權及服務業(yè)務收入占比越來越高,達到2023年的62%。該業(yè)務屬于開展“知識付費”,履行成本較低,具有更高的毛利空間,今年上半年該業(yè)務的毛利率同比去年增長近11個百分點達93%。

地平線還面臨的一大挑戰(zhàn)是,伴隨新客戶的開拓,其反而陷入依賴大客戶的風險之中。

招股書顯示,2021年-2023年以及2024年上半年,公司五大客戶產(chǎn)生的收入總額分別為2.831億元、4.821億元、10.670億元及7.270億元,分別占收入60.7%、53.2%、68.8%及77.9%。

近幾年,地平線的大客戶變更頻繁。盡管招股書并未提及這五大客戶的公司名稱,但據(jù)經(jīng)濟觀察報報道,2021年和2022年,理想汽車為地平線第一大客戶;2023年,酷睿程則躍升為公司第一大客戶,理想汽車退居第二。


圖/招股書

酷睿程目前的主營業(yè)務是,為大眾汽車集團旗下產(chǎn)品研發(fā)、制造自動駕駛應用軟件及自動駕駛系統(tǒng)。其是地平線與大眾汽車集團的合營企業(yè),于2023年11月成立,兩者分別持有60%及40%的股權。

2023年以來,酷睿程從地平線獲得授權,包括高級輔助駕駛及自動駕駛解決方案相關的算法及軟件,但直到2024年上半年,酷睿程仍處于發(fā)展初期和虧損狀態(tài)。

不過,酷睿程作為地平線的最大“金主”,也貢獻了大量收入,營收比例在2023年和2024上半年分別占據(jù)總營收的40.4%和37.6%。

但對大客戶的依賴過高,或將影響地平線的持續(xù)經(jīng)營能力、抗風險能力。

2002年,還未成為巨頭的英偉達,大客戶占比曾高達65%,而作為其中之一的微軟的突然撤單,直接導致英偉達業(yè)績和股價嚴重下滑。

近期,Mobileye也在短短一個月間,遭到了合作伙伴極氪的“毀約”。8月初,Mobileye與極氪達成合作,宣布雙方將推動國內(nèi)外市場駕駛安全和自動駕駛技術的落地,而不到半個月后,極氪就將新車的硬件廠商換成了英偉達。

不少科技巨頭的經(jīng)歷都證明了對“大客戶依賴癥”的擔憂不無道理。


為了撕下英偉達“平替”的標簽,地平線做了什么?

“我們要在這個無處不在的智能機器時代,成為英特爾、微軟這樣的硬科技公司?!?/strong>

在4年前的一場活動中,余凱曾表示,地平線可以解決中國移動互聯(lián)網(wǎng)時代在底層芯片和操作系統(tǒng)上的短板。

數(shù)年過去,地平線離當初的構想越來越近,但在這條擁擠的賽道中,其還無法穩(wěn)操勝券。

放眼全球市場,地平線暫時難以趕超英偉達、Mobileye等海外巨頭。

根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù),按2023年及2024年上半年解決方案總裝機量計算,地平線在中國所有全球高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案提供商中排名第四,市場份額分別為9.3%及15.4%。

在高階智駕市場,英偉達是當之無愧的統(tǒng)治者,地平線也始終以英偉達為目標進行競爭。

但這些年,地平線始終被認為是英偉達的“平替”。比如作為地平線的大客戶之一,理想曾在發(fā)布高端車型時,同時使用英偉達和地平線的芯片,但其中區(qū)別是,理想在車型L8 Pro、L7 pro中依然用了地平線征程5芯片,但理想L8 Max、L7 Max用的卻是英偉達Orin-X芯片。


征程5芯片,圖/地平線官網(wǎng)

主要原因在于,地平線因注重性價比,主要服務客戶的中低端車型,比如征程系列芯片的前四代產(chǎn)品,主要面向低階智駕市場。其中,征程2被認為是目前地平線出貨量最為穩(wěn)定的芯片,其他芯片的出貨量表現(xiàn)則不盡如人意。

后來,地平線也意識到這一問題,將希望寄托在了征程5上,基于征程5面向高階智駕市場的高端客戶,開發(fā)高階軟件。

但真實情況是,征程5難以完全覆蓋車企的主流需求。比如在適配城市NOA功能上,過去數(shù)年,蔚小理、比亞迪的城市領航輔助駕駛功能,都是使用的都是英偉達的產(chǎn)品,而征程5根本不支持這一應用場景。

征程5的出貨量表現(xiàn)也并沒有達到預期。據(jù)蓋世汽車研究院數(shù)據(jù),2023年征程5的出貨量約為20萬顆,只有英偉達Orin-X的不到五分之一,后者的出貨量約為109萬顆。

此后,地平線分散了更多精力做高階。今年4月發(fā)布的征程6產(chǎn)品上,也覆蓋了從低階到高階的需求,且征程6旗艦專門適配了城區(qū)高階智能駕駛場景。


圖/地平線官網(wǎng)

國內(nèi)日益加劇的競爭環(huán)境,帶給地平線的挑戰(zhàn)也不小。近幾年,華為、Momenta、卓馭等智駕供應商拿到的訂單越來越多,蔚來、小鵬、小米等主機廠也在加速布局。

內(nèi)憂外患之下,地平線也到了該上市輸血的時候了。其需要更充沛的資金,持續(xù)投入到技術實力的提升上。只有這樣,地平線才能在技術變革的時間窗口,積累起足以比肩海外巨頭的技術能力,徹底擺脫“低配”的標簽。

在當下的階段,地平線也需要進一步占據(jù)市場、形成規(guī)模效應。這一切需要其將更多精力、資金用在客戶拓展和營銷推廣上。從長期競爭的角度,這也有利于地平線在商業(yè)變現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)運作上獲得主動權。

(題圖來源于地平線官網(wǎng)。)

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