富凱摘要：凈利潤連降三年后，宗申動力業績反彈中仍存風險，一是兩大傳統主業毛利率下降，二是“大胃口”收購仍存不確定。

作者|歐文

10月25日，低空經濟概念反復活躍，截至收盤宗申動力上漲10.01%，成交額49.94億元，換手率23.10%，總市值285.68億元。當日主力資金買入金額達9.53億元。

作為上世紀九十年代重慶“摩幫”三巨頭之一，宗申動力當前可謂“獨占鰲頭”。隨著力帆股份的尹明善退出，隆鑫通用破產重整，僅剩的宗申動力實際控制人、董事長左宗申正向著中國摩托車的“真正王者”疾馳。

不過這條路并不因為另外兩家的“沒落”而一帆風順。前不久，隆鑫通用公告顯示，宗申動力關聯公司重慶宗申新智造科技有限公司參與重整隆鑫都生變故，法院裁定的重整執行期再延期6個月。或許隆鑫通用與宗申動力之間的暗戰遠未結束。

“低空經濟”成色多重

作為低空經濟概念股，宗申動力在宗申航發中持股52.47%，通過其積極布局低空經濟，以200HP以下航空活塞發動機為主，推出了20余款衍生產品以及螺旋槳產品，涵蓋無人機及輕型通航飛機市場。

值得一提的是，早在去年年中，宗申航發就已完成股份制改革，并獲得重慶證監局上市輔導備案的受理。然而從宗申動力年報看，雖然宗申航發上市融資已在路上，但是其業績并不像低空經濟那樣火爆，甚至有投資者認為，這是宗申主業開始下行背景下，轉型之路的第二個故事。

數據顯示，2023年宗申航發營業收入為9322萬元，凈利潤為虧損4322萬元，經營現金凈流出約為9351萬。而在2022年宗申航發營業收入超億元，可以看出公司業務呈現萎縮狀態。不過，宗申航發在今年二季度開始貢獻利潤，上半年營收近1億元，凈利潤為1711萬元，環比轉正。特別是在活塞航空發動機領域，牢牢占據國內市場份額第一，成為業界龍頭。

中信建投認為，宗申航發積極開拓應急救援、農林植保等應用場景，同時加速推進適航認證進程以及混動航發產品的研發，為產品在低空經濟領域的廣泛應用奠定了堅實基礎。

上個月，宗申動力在接受機構調研時表示，宗申航發相關產品應用場景與低空經濟發展方向吻合。宗申航發將持續完善產品譜系、積極拓展國內外市場。對于公司是否會對低空加大投資研發力度的提問，公司并沒有給出明確答案，表示將持續圍繞“致力成為中國領先的中小型航空動力系統集成服務商”的戰略目標,繼續優化提升動力系統集成技術,穩步推進新產品研發,不斷健全產品生態,夯實宗申航發公司產品的競爭優勢。

據了解，今年上半年宗申動力研發費用1.4億元，主要用于大排量發動機、通用汽油機、終端設備、電動動力、氫燃料電池、儲能系統以及航空動力等領域。

對于公司未來發展空間，可先看一組數據。據工信部賽迪研究院測算，到2030年，低空經濟規模有望突破2萬億元。同時，中國民航局預估，2025年，低空經濟市場規模將達1.5萬億元，2035年有望達到3.5萬億元。

即使如此，仍有投資者對此并不樂觀。以億航智能飛行器為例，網上價格239萬元，發動機成本占比約20%-30%。照此價格計算，對應宗申動力25倍市盈率和市場對飛行器需求來算，宗申航發的業績壓力非同小可。

主業利潤連年下降

資料顯示，宗申動力形成以“摩托車發動機和通用機械”為核心，覆蓋“航空動力、新能源、高端零部件”等新興業務領域的產業布局。

在過去三年，宗申動力剛剛經歷了利潤“三連降”。自2021年開始，公司凈利潤分別是4.81億元、3.90億元、3.62億元，同比下降18.17%、17.84%、7.26%。而在2022年、2023年更是營收凈利雙降。其中2023年第四季度宗申動力凈利潤虧損1135.05萬元，上年同期凈虧損477.44萬元，虧損進一步擴大。

好在作為宗申動力的兩大傳統主業，2023年公司摩托車發動機業務實現產品銷售252.04萬臺，同比增長12.98%，對應銷售收入為33.64億元，同比增長18.72%，止住了2022年下滑的勢頭。

2024年，宗申動力營收開始反彈，上半年實現營業收入48.1億元，同比增長18.4%，歸母凈利潤2.8億元，同比增長8.7%。在通用動力機械方面實現銷售222.57萬臺，同比增長25.14%，營業總收入21.07億元，同比增長3.05%，凈利潤1.54億元，同比增長5.86%。摩托車發動機業務也表現出色，實現銷量141.20萬臺，同比增長17.05%，營業收入20.37億元，同比增長26.19%，凈利潤0.95億元，同比增長28.05%。

雖然營收凈利潤增長，但宗申動力在上半年毛利率卻小幅下降。半年報顯示，2024年半年度公司毛利率從去年同期的16.72%，同比小幅下降到了今年的15.63%。對于下降的原因，一方面是通用動力機械毛利率14.78%，較去年同期的15.04%下降1.73%；發動機產品毛利率從去年同期的13.12%下降至11.09%，同比下降15.47%。

上半年宗申動力應收賬款快速增加，企業應收賬款合計20.77億元，占總資產的18.59%，相較于去年同期的15.36億元大幅增長35.22%。

對于投資者普遍關心的收購隆鑫通用，雖然早在7月份已正式發布了收購隆鑫通用的公告，其新成立的公司斥資33.46億元收購了隆鑫24.55%的股份，并成為后者的最大股東，左宗申將成為隆鑫通用的實際控制人。但是收購之路并不順暢。據最新消息，截至2024年8月19日,公司參股公司宗申新智造已獲得法院裁定隆鑫通用2.03億股股票,占隆鑫通用總股本的9.88%。

不過隨后隆鑫通用的涂建華便公開發函反對，除了公司被賤賣外，該企業破產重整管理人未經債權人會議決議對重整方案做實質變更，擅自將原由債權人會議表決通過并經法院批準的一體重整方案變更為分板塊出售。而在8月21日，法院也批準了延長重整計劃執行期限6個月。對于這場“爭斗”最終結果如何，，左宗申能否成為中國摩托車的真正王者，仍存變數。

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