作者 |黃繹達

編輯|鄭懷舟

封面來源|視覺中國

快手在11月20日披露了2024Q3財報，財報顯示：快手在2024Q3實現(xiàn)收入311.31億元，同比增長11.4%，收入增速略超市場一致預期；利潤方面，快手同期經(jīng)調(diào)整凈利潤錄得39.5億元，同比增長24.4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤水平也是小超市場預期。

然而，在業(yè)績超預期的情況下，快手股票在業(yè)績披露后的11月21和11月22日連續(xù)2個交易日均出現(xiàn)了大跌，兩日跌幅合計超過15%。即便從短期來看，快手股票自今年10月后就一直處于震蕩調(diào)整中，以快手的基本面而言，目前股價具備相當?shù)陌踩呺H，連續(xù)兩個交易日大跌的理由似乎并不充分。

圖：快手港股近期走勢；資料來源：wind，36氪

那么，快手2024Q3財報的成色究竟如何？是什么原因導致快手在業(yè)績披露后出現(xiàn)大跌？快手目前的估值水平是否公允的反映了其基本面呢？

廣告穿越周期，電商淡季不淡

從近年來快手的財務表現(xiàn)可以看到，業(yè)績模式已經(jīng)趨于成熟，廣告、電商、直播三大核心業(yè)務的收入占比保持穩(wěn)定，廣告與電商共同驅動公司收入增長。其中，廣告業(yè)務在2024Q3為公司貢獻了約57%的收入，直播同期的收入占比約30%，其他業(yè)務（主要是電商）則承包了剩余的13%。

圖：快手近年來單季收入與2024Q3收入結構

快手實現(xiàn)收入的基礎是對內(nèi)容與用戶生態(tài)的持續(xù)建設，從運營數(shù)據(jù)來看，快手在2024Q3的DUA突破4億，達到了4.08億，同比增長5.4%，同期MAU錄得7.14億，同比增長4.3%。在互聯(lián)網(wǎng)紅利見頂后，快手流量數(shù)據(jù)之所以能夠保持穩(wěn)健增長：一方面是受益于快手國內(nèi)第三大應用程序的江湖地位，正所謂強者恒強；另一方面，則是內(nèi)容/社區(qū)生態(tài)建設之功。

廣告業(yè)務目前是快手收入的基石，2024Q3廣告業(yè)務實現(xiàn)收入176億元，同比增長20%，相比于國內(nèi)廣告大盤，快手的廣告業(yè)務實現(xiàn)了穿越周期式的增長。從內(nèi)生來看，外循環(huán)廣告是驅動廣告業(yè)務收入增長的核心動能，外循環(huán)廣告在本季度的經(jīng)營亮點主要有兩個：

1.跑通了IAA短劇模式。所謂IAA，即應用內(nèi)廣告，在該模式下C端用戶可以通過觀看激勵廣告和信息流廣告來解鎖更多劇集，快手則通過賺取一定比例的投流費分成以實現(xiàn)收入。IAA短劇模式的跑通一方面拓寬了快手的收入來源，并在為廣告客戶轉化增量用戶的同時，強化了短劇變現(xiàn)的長尾效應；

2.UAX全自動投放解決方案占外循環(huán)客戶營銷消耗占比提升至50%。UAX全自動解決方案，主要針對不同行業(yè)與場景，突出智能化與差異化，核心目的是通過智能化加持下的高效系統(tǒng)運轉從而提升營銷投放的穩(wěn)定性與營銷轉化率，外循環(huán)客戶中UAX自動解決方案消耗占比的快速提升，表明外循環(huán)廣告主對該模式的認可。

同時，內(nèi)循環(huán)在本季度保持穩(wěn)健增長。在運營上，除了政策牽引、產(chǎn)品迭代、算法優(yōu)化等傳統(tǒng)打法外，智能化投放亦是內(nèi)循環(huán)廣告的一大核心增長動力。2024Q3，全站營銷解決方案及智能托管產(chǎn)品占內(nèi)循環(huán)客戶營銷消耗占比也達到了50%。

電商業(yè)務作為快手的另一只增長飛輪，其他服務（主要是電商）在本季度實現(xiàn)收入42億元，同比增長17.5%。快手電商業(yè)務收入在本季度出現(xiàn)了明顯降速，一方面在于三季度是傳統(tǒng)的電商淡季，缺乏大的購物節(jié)庇佑，另一方面是受制于逆周期之于大消費的負面影響。

電商業(yè)務在本季度也不乏亮點，主要是在基建方面。比如，在戰(zhàn)略性新商扶持計劃的驅動下，2024Q3的新入駐商家數(shù)量同比增長超30%，平臺的商品生態(tài)亦因此而得以進一步豐富；持續(xù)強化電商內(nèi)容運營，具體措施包括現(xiàn)金激勵、流量傾斜、用戶補貼等，促進對應細分領域的GMV強勁增長；泛貨架電商GMV在本季度繼續(xù)實現(xiàn)超大盤增長，其對應的GMV占比已經(jīng)提升至27%，已成為內(nèi)容電商的重要補充。

快手直播業(yè)務繼續(xù)保持自身基礎設施的定位，在2024Q3實現(xiàn)收入93億元，同比減少3.9%，從中期的趨勢來看，快手直播收入降幅持續(xù)環(huán)比收窄。直播業(yè)務的收入彈性遜于廣告和電商，一方面是與其定位有關，同時也有逆周期的影響。

海外業(yè)務方面，快手在2024Q3實現(xiàn)海外收入13億元，同比增長104%。目前，快手的海外業(yè)務主要在巴西，通過國際版Kwai來展業(yè)。快手本季度海外收入的增長，主要是由線上營銷的收入增長所驅動。現(xiàn)階段，快手在商品、內(nèi)容、服務和成交效率等方面均取得了一些初步進展，為未來出海業(yè)務的發(fā)展奠定了一定的基礎。

投資策略

快手的商業(yè)化路徑目前已經(jīng)十分清晰，即以廣告+電商的雙輪驅動，從近兩年的財務表現(xiàn)來看，凈利潤的增長相當喜人，即表明了目前快手商業(yè)化模式已經(jīng)跑通。而快手在本季度凈利潤增速有所收窄，主要受到了基數(shù)走高、核心業(yè)務遭遇逆周期、期間費用有一定的增長等多個方面的影響。

在快手公布業(yè)績后出現(xiàn)了連續(xù)兩天的大跌，則主要是投資者看到了廣告和電商兩大核心業(yè)務的收入增速雙雙出現(xiàn)收窄，特別是電商收入增長降速比較明顯，同時港股科技板塊在924行情之后目前整體弱勢，企業(yè)基本面與港股大盤之間形成了負向共振。然而，要理解快手2024Q3業(yè)績的成色，重點是要結合對應的宏觀背景，并理解快手自身具備的科技屬性。

就拿廣告業(yè)務來說，本身是個典型的順周期行業(yè)，經(jīng)濟好的時候，廣告主的投放意愿更強，逆周期的情況則是相反。快手的廣告業(yè)務之所以能夠實現(xiàn)遠超行業(yè)大盤的增長，甚至表現(xiàn)出一定的逆周期屬性，一方面是受益于快手app在移動端的國民級地位，天然的渠道優(yōu)勢是快手廣告業(yè)績保持強勁增長的基石；另一方面，是快手廣告業(yè)務具備強勁的內(nèi)生增長能力，這其中既有探索新業(yè)務模式帶來的增量收入，亦有科技加成下的高質量增長。

快手作為國內(nèi)消費科技的龍頭企業(yè)，目前擁有行業(yè)領先的AI矩陣，包括快意大語言模型、視頻生成大模型可靈AI、推廣大模型等具體產(chǎn)品。上述AI工具不僅能夠賦能內(nèi)容創(chuàng)作，助力內(nèi)容生態(tài)建設，同樣也是廣告營銷的趁手工具。

從業(yè)務層面來看，AI工具可以幫助廣告主實現(xiàn)廣告內(nèi)容創(chuàng)作，視覺生成大模型經(jīng)過持續(xù)的迭代升級后，目前的視頻呈現(xiàn)效果做到了行業(yè)領先，有助于視頻廣告用戶黏性的提升與新用戶的轉化。同時，再結合智能化自動投放平臺、推廣大模型，以更好的幫助廣告主進行營銷決策，從而讓營銷策略更好的落地。

上述AI工具在內(nèi)容生成與互動方面的應用已經(jīng)非常廣泛，在這一趨勢下，未來快手的變現(xiàn)效率將會有進一步的提升，因此AI工具也將成為助力快手廣告收入增長非常重要的邊際力量。反映在數(shù)據(jù)上，2024年前三個季度，快手AI廣告日均消耗超過2000萬元；可靈AI的用戶數(shù)已經(jīng)超過500萬，商單月流水超過千萬。

估值方面，截至發(fā)稿（11月25日），快手的PE-TTM僅有12倍，這一估值水平對快手的科技屬性和逆周期屬性均未能給出相對公允的定價，也僅是與電商股相當，甚至不如一些強勢的制造業(yè)企業(yè)。因此，從看多快手科技屬性的觀點出發(fā)，目前的快手明顯被市場低估。

展望未來，隨著已宣布的一攬子經(jīng)濟刺激政策的逐步落地，目前的經(jīng)濟在邊際上已出現(xiàn)一定好轉，那么在未來經(jīng)濟強勁復蘇的情景里，之于快手廣告和電商兩大核心業(yè)務來自宏觀層面的負面影響將會逐步褪去，快手的核心業(yè)務因此將擁有更強的增長勢能。同時，在AI工具、智能化投放平臺等高科技的幫助下，快手的經(jīng)營效率亦將有所提升，近年來快手毛利率的持續(xù)提升已證實了這一觀點。

因此，快手的基本面在未來將擁有更好的預期，當成長空間被打開，以當下的估值水平，快手的估值彈性巨大，科技驅動業(yè)績持續(xù)增長的強預期與國民級應用的江湖地位是快手長期投資價值的基礎。即便從短期來看，以快手目前被明顯低估的狀態(tài)，依然擁有不錯的安全邊際。

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