作者：七佰

2024年8月16日，天職國際被中國證監(jiān)會暫停證券資格6個月，這一事件對多家聘請?zhí)炻殗H作為證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的IPO公司產(chǎn)生了影響。

創(chuàng)新藥企業(yè)必貝特2024年8月27日中止了IPO進(jìn)程，這也是必貝特2024年內(nèi)第二次中止IPO，上一次中止是因為財務(wù)資料過期。此外，財信證券、天富龍、友升股份、高泰電子、陜西水電、北斗院等多家公司也因天職國際被處罰而中止審核。

在緊急更換會計師事務(wù)所后，一些企業(yè)陸續(xù)開始重啟IPO。

11月2日，揚(yáng)州天富龍集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“天富龍”）更新招股說明書，標(biāo)志著其IPO進(jìn)程的重啟。

值得注意的是，與之前的招股書相比，天富龍此次更新后募資金額縮水3億元，原有補(bǔ)充流動資金項目被砍。此外，天富龍還存在毛利率逐年下滑、應(yīng)收賬款及存貨規(guī)模過大等情形。

“蘇商夫婦”拼裝IPO 年入33億元

招股書顯示， 天富龍以差別化滌綸短纖維的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營業(yè)務(wù)，產(chǎn)品布局由再生有色滌綸短纖維，拓展至差別化復(fù)合纖維及聚酯新材料。聚酯新材料主要為膜級聚酯切片，可以作為太陽能光伏板保護(hù)膜的材料，具有成膜強(qiáng)度高、透光率高、耐曬、抗紫外、抗老化等特性。

天富龍是一家典型的家族式企業(yè)，其核心權(quán)力架構(gòu)由朱大慶與陳慧夫婦牢牢掌握，他們共同持有公司79.30%的股權(quán)，并通過與朱興榮簽署的一致行動協(xié)議，進(jìn)一步鞏固了對公司14.60%表決權(quán)的控制，從而合計掌控著公司93.90%的總股本表決權(quán)。

朱大慶不僅是董事長，還與董事、董事會秘書陳雪有著父女關(guān)系，而與董事、總經(jīng)理朱興榮則是叔侄關(guān)系。陳慧雖在公司擔(dān)任低碳循環(huán)材料事業(yè)部采購主管這一相對較低的職位，但卻緊握采購大權(quán)。

而且，天富龍實(shí)際上是一家“拼裝”出來的IPO。

截至遞表前，天富龍旗下有5家全資子公司，分別是威英化纖、天富龍科技、上海拓盈、富威爾（珠海）和揚(yáng)州富威爾。

除富威爾（珠海）是天富龍2021年成立外，其他公司大多是通過股權(quán)置換或現(xiàn)金收購的方式并入天富龍的。而這些操作，實(shí)則是實(shí)控人朱大慶在幕后導(dǎo)演的一場場“左手換右手”的游戲。

購買他們的主要理由是，為避免同業(yè)競爭、減少關(guān)聯(lián)交易、優(yōu)化公司內(nèi)部管理、增強(qiáng)上市主體的業(yè)務(wù)獨(dú)立性和盈利能力。

具體來看，2020年12月，實(shí)控人朱大慶、陳慧分別與天富龍簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定朱大慶將其持有的威英化纖91.68%股權(quán)作價2.23億元轉(zhuǎn)讓給天富龍，陳慧將其持有的威英化纖8.32%股權(quán)作價2020.81萬元轉(zhuǎn)讓給天富龍。

這一交易不僅直接提升了天富龍的資產(chǎn)規(guī)模與盈利能力，而且在業(yè)績上實(shí)現(xiàn)了明顯的“催肥”效果。數(shù)據(jù)顯示，2019年，威英化纖資產(chǎn)總額、營業(yè)收入、利潤總額分別為12.03億元、14.4億元、1.1億元，占天富龍當(dāng)期資產(chǎn)總額、營業(yè)收入、利潤總額的比例分別為75.77%、139.92%、47.46%。

此外，2021年 2月28日，朱興榮等9人所持揚(yáng)州富威爾合計28.00%股權(quán)的評估值為28091.90萬元，陳慧等3人所持天富龍科技合計47.00%股權(quán)的評估值為 38243.07 萬元。經(jīng)此置換，這兩家公司成為天富龍百分百控制的公司。同時，也增強(qiáng)了天富龍在差別化滌綸短纖維和再生有色滌綸短纖維領(lǐng)域的市場地位。

最后，上海拓盈的收購?fù)瑯映錆M了家族色彩。作為朱大慶實(shí)際控制的企業(yè)，上海拓盈2019年12月被天富龍以280萬元的價格全資收購。兩年后，陳雪又將上海又威100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了上海拓盈。

經(jīng)過一系列的并購后，天富龍成為一家以差別化滌綸短纖維和再生有色滌綸短纖維為主營產(chǎn)品的多元化業(yè)務(wù)格局。

招股書顯示，2021年至2024年1-6月（以下簡稱“報告期”），天富龍的營業(yè)收入分別為28.57億元、25.76億元、33.36億元和17.84億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為 3.54億元、3.38億元、4.20億元和2.23億元。

毛利率三連降業(yè)績受稅收優(yōu)惠的影響較大

天富龍過去幾年的財務(wù)表現(xiàn)并不穩(wěn)定，尤其是毛利率出現(xiàn)連續(xù)3年下滑的情況，2022年更是出現(xiàn)了營利雙降的情況。

天富龍業(yè)績受原材料價格影響較大，2022年，天富龍的差別化復(fù)合纖維銷售單價為7693.37元/噸，同比增長4.44%；銷量為19.28萬噸，同比下降22.27%；收入為14.83億元，同比下降18.82%。

受此影響，2022年天富龍的營收、歸母凈利潤及扣非后凈利潤指標(biāo)同比出現(xiàn)了下滑。其主要原因是差別化復(fù)合纖維銷售價格持續(xù)上漲，但銷售數(shù)量減少的影響超過價格上漲的影響，使得收入下降。

除業(yè)績波動外，天富龍在報告期內(nèi)的毛利率還出現(xiàn)了三連降。

招股書顯示，天富龍在報告期內(nèi)的綜合毛利率分別為 22.26%、18.86%、18.31%和 17.42%，呈連續(xù)下滑趨勢。天富龍表示主要是受上游 PTA、IPA、再生 PET 等價格波動、常規(guī)類產(chǎn)品市場競爭加劇的影響，綜合毛利率有所下降。同時，天富龍也表示，如果未來上游原材料成本提高、下游客戶嚴(yán)控成本，或者競爭對手通過降低售價等方式爭奪市場，而公司未能及時與客戶協(xié)商確認(rèn)價格調(diào)整事項，將面臨產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險。

此外，天富龍業(yè)績也較為依賴稅收優(yōu)惠政策。招股書顯示，報告期內(nèi)，天富龍享受增值稅即征即退稅收優(yōu)惠而增加計入損益的金額分別為 4809.86 萬元、6253.54 萬元、5422.87 萬元和 3768.22 萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為 8.43%、16.05%、11.68%和 15.51%。同期，天富龍獲得的所得稅優(yōu)惠金額分別為 6304.30 萬元、5179.40萬元、6133.36 萬元和 3370.10 萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為 11.05%、13.29%、13.21%和 13.87%，兩者合計占期內(nèi)利潤總額的比例常年在20%左右，高位時接近30%。

如未來稅收優(yōu)惠政策發(fā)生重大不利變化，將對天富龍的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

同時，天富龍的存貨及應(yīng)收賬款規(guī)模也比較大，經(jīng)營風(fēng)險高。

招股書顯示，報告期各期末天富龍存貨的賬面價值分別為 3.43億元、3.98億元、4.09億元和 6.98元，占資產(chǎn)總額的比例分別為 12.26%、12.34%、11.71%和 18.65%，存貨規(guī)模呈逐年上漲的趨勢。較大的存貨余額可能會影響到公司的資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量，降低資金運(yùn)作效率。

此外，報告期各期末，天富龍應(yīng)收款項賬面價值分別為6.76億元、5.23元、6.64億元和5.93元，占資產(chǎn)總額的比例分別為 21.55%、16.21%、19.03%和 15.84%。天富龍在招股書中表示，公司根據(jù)實(shí)際情況制定了信用政策，對客戶進(jìn)行信用評估以確定應(yīng)收款項的信用期限。不過，如果未來下游客戶經(jīng)營困難或資信情況發(fā)生重大不利變化，則公司將面臨應(yīng)收款項回收困難而導(dǎo)致發(fā)生壞賬的風(fēng)險。

3億元募資補(bǔ)流計劃全砍 存貨高企扔擴(kuò)產(chǎn)

天富龍在之前的招股書中計劃籌集10.90億元資金，其中，5.80億元用于“年產(chǎn)17萬噸低熔點(diǎn)聚酯纖維及1萬噸高彈力低熔點(diǎn)纖維”項目，2.10億元用于研發(fā)中心建設(shè)，還有3億元打算作為流動資金補(bǔ)充。

然而，在11月2日更新的招股書中，天富龍將募資目標(biāo)調(diào)整為7.90億元，其中5.80億元和2.10億元分別用于前述兩個項目，而原本計劃的3億元流動資金補(bǔ)充則被完全取消。

值得注意的是，天富龍的財務(wù)狀況實(shí)際上相當(dāng)穩(wěn)健。截至2024年6月底，公司貨幣資金6.35億元。

因此，之前3億元的流動資金補(bǔ)充計劃曾引發(fā)多方質(zhì)疑，其合理性和必要性成為市場討論的熱點(diǎn)。如今，砍掉3億元的募資補(bǔ)流或許能夠減少外界對其上市動機(jī)的猜疑。

此外，天富龍在面臨存貨激增的情況下，依然決定推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)計劃，這一決策也引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。盡管存貨量的快速增長通常被視為市場飽和或銷售不暢的信號，但天富龍似乎對此持樂觀態(tài)度。

天富龍表示，作為行業(yè)內(nèi)規(guī)模體量靠前的企業(yè)，亟需通過豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升產(chǎn)品質(zhì)量、滿足客戶多樣化需求等方式鞏固現(xiàn)有行業(yè)地位，以期獲取更大的產(chǎn)品定價權(quán)和市場話語權(quán)。

同時，天富龍也提示，在項目建成后，產(chǎn)業(yè)政策、市場環(huán)境等方面可能發(fā)生重大不利變化，若未來國內(nèi)下游家用紡織、汽車內(nèi)飾、建筑工程、鞋服材料、健康護(hù)理、過濾材料等終端市場需求增速不及預(yù)期、或華南地區(qū)及海外市場客戶開拓不及預(yù)期，從而導(dǎo)致公司可能存在無法及時消化全部新增產(chǎn)能的風(fēng)險，無法實(shí)現(xiàn)本次募集資金投資項目的預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益。

總體來說，天富龍需面對毛利率持續(xù)下滑、應(yīng)收賬款及存貨規(guī)模過大等風(fēng)險。天富龍最終能否如愿登陸資本市場，IPO參考將持續(xù)關(guān)注。