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“在下游大客戶普遍虧損的情況下，環動科技的業績高增長又能持續多久呢？”

11月25日，浙江環動機器人關節科技股份有限公司（下稱“環動科技”）申報科創板IPO獲得上交所受理。環動科技是上市公司雙環傳動（002472.SZ）的控股子公司，主營業務是應用于機器人、工業自動化等領域的RV減速器。

環動科技是四季度以來滬深交易所首次受理的IPO項目，但從母公司雙環傳動投資者的角度，市場似乎并未視為利好。雙環傳動股價11月25日、26日連續兩日下跌。

值得一提的是，今年以來，A拆A政策收緊，年內已有超過20家公司終止分拆上市進程。但也有特例，9月份就過會了一家興福科技，系國有企業分拆，該公司是濕電子化學品行業的領軍企業，曾被美國商務部列入“未經核實名單”。

環動科技第一大股東雙環傳動持有公司61.29%股權，后者是一家典型的家族控制的民營企業，實際控制人為吳長鴻、陳劍峰、蔣亦卿和陳菊花，吳長鴻、陳劍峰、蔣亦卿分別為陳菊花的大女婿、二女婿、三女婿。

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第一大客戶采購數據與招股書存出入

從科創屬性來說，環動科技是國家級專精特新“小巨人”企業，其RV減速器產品2023年國內市占率18.89%，僅次于日本納博特斯克，是國內該領域的龍頭，處于國產替代的機遇期。

環動科技主要客戶包括埃斯頓（002747.SZ）、埃夫特（688165.SH）、卡諾普、愛仕達（002403.SZ）旗下錢江機器人、新時達（002527.SZ）、新松機器人（300024.SZ）、凱爾達（688255.SH）、廣州數控、華中數控（300161.SZ）等一批知名品牌制造商和上市公司，并實現對國際機器人公司的供貨。

其中，該公司對埃斯頓的銷售依賴最大。2022年、2023年、2024年1-6月，埃斯頓均為環動科技第一大客戶，銷售占比分別為43.07%、51.61%、52.88%，呈逐年上升趨勢。

但《局市》（ID:gossip_shares）在對比環動科技招股書和埃斯頓年報的財務數據時發現，二者所披露的銷售與采購數據存在一定出入。

圖源：環動科技招股書

據招股書披露，環動科技2023年對埃斯頓銷售額為15973.11萬元，但在埃斯頓2023年年報中，其對第一大供應商的采購額為15998.71萬元，并不完全吻合。而埃斯頓從第二大供應商處采購金額為10613.68萬元，顯然更不符合。

圖源：埃斯頓2023年年報

2022年也有同樣的情況。招股書中環動科技對埃斯頓2022年銷售額為7289.85萬元，但在埃斯頓2022年年報中，最為接近的數字是其對第三大供應商的采購額為7278.68萬元。雙方經過審計的財務數據卻連續兩年對不上，而且差額也并不相等。

圖源：埃斯頓 2022年年報

相比之下，環動科技對另一大客戶埃夫特的銷售額，與埃夫特年報中所披露的采購數據則完全一致。

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下游大客戶全面虧損，業績增長能持續嗎

從報表業績來看，環動科技過去幾年一直保持高速增長，2021-2023年，營收分別為9141萬元、1.69億元、3.09億元，歸母凈利潤分別為2021萬元、5017萬元、7626萬元。

但仔細分析，其經營活動現金流量在近兩年卻每況愈下。2023年公司凈利潤7626萬元，但經營活動現金流量凈額只有2614萬元，到了今年6月30日，這一數據進一步下跌至437萬元。

圖源：環動科技招股書

再來看公司的應收賬款情況。2021年-2023年，公司應收賬款賬面價值分別為2325.90萬元、6895.18萬元、13525.41萬元，占流動資產的比例分別為18.49%、31.84%、27.30%。

到今年6月末，公司營收1.34億元，但應收賬款已達到1.75億元。對此，環動科技在招股書中解釋稱，公司應收賬款余額持續增長，主要系今年第二季度銷售規模較上年第四季度增長，形成的部分應收賬款截至報告期末尚在信用期內，且當期公司部分客戶回款有所放緩。

客戶回款為何會放緩？其實，看一下公司下游企業的財報就能發現，這些機器人公司的日子都不太好過。

以第一大客戶埃斯頓為例，該公司今年以來陷入增收不增利的困境。前三季度收入33.67億元，同比微增4%，歸母凈利潤虧損6670萬元，同比下降148%。

第二大客戶埃夫特更不樂觀，該公司自2016年以來持續虧損，今年更是收入利潤雙降，前三季度收入10.18億元，同比下降29%，歸母凈利潤虧損1.05億元，同比下降94%。

愛仕達與新時達也未能幸免，二者2023年歸母凈利潤均虧損超過3.7億元，今年前三季度，新時達仍虧損4000多萬元，愛仕達雖略微盈利但扣非后仍虧損3000多萬元。

在下游客戶“哀鴻遍野”之際，作為上游供應商的環動科技還能夠獨善其身嗎？

2021年-2023年，公司主要產品RV減速器的毛利率從35.99%上升至42.19%，但今年上半年已回落到37.7%。

圖源：環動科技招股書

對比來看，埃斯頓今年半年報披露，其工業機器人及智能制造系統產品毛利率僅為28.13%，同比下滑5.31%。同期，埃夫特機器人業務的毛利率更低，只有18.77%。

在行業競爭層面，中大力德（002896.SZ）、昊志機電（300503.SZ）等公司加速切入RV減速器領域，也會加強內卷的程度。

這些因素對于環動科技而言，使其經營業績的可持續性面臨巨大挑戰。

待交易所問詢或財報更新后，我們再關注。

本文供參考，不構成投資建議。市場有風險，操作需謹慎。

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