特朗普當(dāng)選之后，美聯(lián)儲的利率政策將會有何變化？甚至美聯(lián)儲本身有何變化？這是一個重大問題，直接關(guān)系到利率、成本以及進(jìn)出口貿(mào)易，關(guān)系到中國企業(yè)的“出海”，關(guān)系到中國的國際投資等諸多問題。可以這樣說，很多問題一旦在今后真的發(fā)生了，那時再進(jìn)行就事論事的研究，看著似乎總有道理，但其實(shí)還是云里霧里，關(guān)鍵是對其中邏輯演變的事先把握。這將猶如畫家們在作品構(gòu)圖階段的工作一樣，一旦參與了，對結(jié)果的發(fā)生就已經(jīng)有一定的把握。因而美聯(lián)儲的長期利率走勢這個問題，非常值得研究。

可以說，在特朗普當(dāng)選之后，美聯(lián)儲本身也是非常緊張的，并非他們試圖表現(xiàn)得那樣泰然自若。美東時間11月7日，美聯(lián)儲舉行了利率決策發(fā)布會。盡管美聯(lián)儲的決議聲明重點(diǎn)始終圍繞在“通脹”“就業(yè)”等宏觀經(jīng)濟(jì)問題上，但在美國總統(tǒng)選舉剛剛塵埃落定之際，“特朗普”成為美聯(lián)儲新聞發(fā)布會繞不過去的一個重要話題。

考慮到特朗普大選前頻頻對美聯(lián)儲的決策表達(dá)不滿，甚至曾一度揚(yáng)言要“開除”美聯(lián)儲主席鮑威爾，在這場發(fā)布會上，人們高度關(guān)注特朗普這位當(dāng)選總統(tǒng)與鮑威爾之間的爭議性關(guān)系。

首先，當(dāng)被問及如果特朗普要求美聯(lián)儲主席鮑威爾辭職，他是否會辭職時，鮑威爾簡單地回答：“不。”記者接著追問，你認(rèn)為從法律上來說你需要離職嗎？鮑威爾還是簡短地回答了一個字：“不”。記者仍不死心地追問鮑威爾是否認(rèn)為總統(tǒng)有權(quán)解雇或者令他降職時，鮑威爾回答：“法律不允許這樣做（not permit under the law）。”最后，還有人詢問鮑威爾是否擔(dān)心特朗普對美聯(lián)儲獨(dú)立性的影響，鮑威爾稱：“我今天不會再談?wù)撜螁栴}了，但是謝謝你提問”。這一過程，就是各國新聞報(bào)道廣泛提及的“鮑威爾拒絕辭職”的由來。

實(shí)際上，美聯(lián)儲主席鮑威爾原本就是特朗普選拔的人，只是后來特朗普認(rèn)為鮑威爾被推上去后“不聽話”了，在貨幣政策上存在分歧。特朗普在推特上曾發(fā)文稱鮑威爾極度缺乏遠(yuǎn)見，“沒有膽量，沒有理智，沒有遠(yuǎn)見！”美國總統(tǒng)在法律上確實(shí)“管不了”美聯(lián)儲主席的政策操作，他只有任命權(quán)，美聯(lián)儲是獨(dú)立的。不過，作為美國總統(tǒng)，特朗普如果要搞一下鮑威爾這個人的話，他還是“有的是”辦法來實(shí)現(xiàn)自己的目的。問題的關(guān)鍵其實(shí)在于，特朗普對于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的真正構(gòu)想以及他的團(tuán)隊(duì)所推薦的政策，而不在于美聯(lián)儲和鮑威爾。不過有一點(diǎn)很麻煩的是，特朗普對于美國經(jīng)濟(jì)的任何思考和政治承諾，要想實(shí)現(xiàn)，同樣也繞不開美聯(lián)儲的貨幣政策。

這就讓“特朗普-鮑威爾”成為了一個焦點(diǎn)問題。

那么，如果將特朗普的宏觀經(jīng)濟(jì)政策放在一個貨幣政策框架里面考慮，特朗普可以有何選擇呢？不多，僅有三種可能性：加息、減息和維持大體穩(wěn)定。特朗普必須從這三種“可能性”中做出選擇，讓貨幣政策可以實(shí)現(xiàn)他在大選中的政治承諾——“讓美國再次偉大（Make America Great Again）”。

大選中，通脹是一個刺激性問題。實(shí)際民主黨拜登-哈里斯的大選就是因?yàn)橥泦栴}而崩潰的！雖然這是一個被普遍估計(jì)到的問題，美聯(lián)儲、拜登政府部門以及民主黨經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼等人也提供了數(shù)據(jù)配合，竭力粉飾這個話題的刺激性，但最終結(jié)果，還是美國“山河一片紅”。因?yàn)閿?shù)據(jù)的“表面科學(xué)性”（如通脹的同比下降），終究無法沖刷人們的切身感受。所以抑制通脹是特朗普政策的首選目標(biāo)，他自己也是這么說的。問題是，如果抑制通脹而加息的話，那么這是用經(jīng)濟(jì)萎縮來壓抑通脹，雖然通脹水平會下降，但經(jīng)濟(jì)必定放緩，工作機(jī)會將會減少，不過理論上有利于美元匯率的上漲。當(dāng)然，利率維持不動，也是一種考慮，但政治成本高昂，等于不做什么事情，給民主黨提供了很好的攻擊借口。那么美聯(lián)儲和特朗普會選擇哪一種道路？

我認(rèn)為，特朗普別無選擇，他要實(shí)現(xiàn)政治承諾和自己的政治抱負(fù)，唯有選擇不斷地減息。因?yàn)闇p息能夠?qū)е旅绹I車和買房的成本降下來，經(jīng)濟(jì)會更加具有熱度，人們的工作機(jī)會多，失業(yè)率下降，收入會更高，當(dāng)然理論上美元匯率會變軟（實(shí)際不一定，因?yàn)橛嘘P(guān)稅、GDP增長率和其他措施配合），通脹水平也會高一些。不過，人們因?yàn)槭杖氲奶岣撸兆涌梢赃^得更加舒服一點(diǎn)，這或許可以相對沖刷掉通脹數(shù)據(jù)有點(diǎn)難看的毛病。

所以，特朗普的政策抉擇大概率一定是要求美聯(lián)儲減息，不斷地減息！大概在特朗普執(zhí)政的4年周期里面，減息會減到什么程度呢？我的推測是，在這4年時間里面，聯(lián)邦基金利率大概要減息到2%—2.5%的政策利率水平。這樣的利率水平，實(shí)際已經(jīng)考慮到金融體系對疫情恢復(fù)的需要，否則甚至還可以出現(xiàn)更低的利率水平。因?yàn)樵谝咔橹懊绹纳虡I(yè)利率就是1.75%左右，并且維持了很長一段時間，所以這是一個可供參照的目標(biāo)。按照這樣的評估，大致美聯(lián)儲要從現(xiàn)在的聯(lián)邦基金利率4.50%，按照每次減息一碼，4年中總共要減息10次，甚至更多。

美聯(lián)儲一向就是一個很高傲的機(jī)構(gòu)，這樣的長周期預(yù)測是否現(xiàn)實(shí)呢？

有一些信息是可以參考的，特朗普在競選時曾反復(fù)承諾減輕消費(fèi)者的高利率負(fù)擔(dān)。雖然大多數(shù)金融界人士均認(rèn)為，作為美國總統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)可能是一個緩慢的過程，很大程度上根本不受他控制。如Realtor的高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉爾夫?麥克勞克林就認(rèn)為，雖然利率高企，但“總統(tǒng)能夠直接影響美聯(lián)儲利率的想法有點(diǎn)不現(xiàn)實(shí)，更廣泛的政策或政策預(yù)期會產(chǎn)生更直接的影響。”他的意思簡單說就是，要想別的辦法，期待減息不現(xiàn)實(shí)。

這種想法雖然有普遍的代表性，但我的想法與之不同，我相信特朗普一定會推動減息的貨幣政策操作，他賭的就是減息導(dǎo)致的成本下降的速度快于通脹上揚(yáng)的速度，美國人換新車、新房的興奮感以及特朗普對于能源價格等大宗商品的壓制，這些也都將有利于對價格水平的綜合控制。至于美聯(lián)儲的反對和謹(jǐn)慎，要看到這家機(jī)構(gòu)根本不可能承擔(dān)得起破壞美國經(jīng)濟(jì)的“全民指責(zé)”和聲討浪潮，那將導(dǎo)致美聯(lián)儲的大改革，鮑威爾以及華爾街之類的人物將會失去一切。

美聯(lián)儲已經(jīng)在11月7日將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個基點(diǎn)到4.50%至4.75%之間，這是美聯(lián)儲今年第二次降息。然而，這很有可能只是美聯(lián)儲的減息進(jìn)程的一個開始。

如果聯(lián)邦基金利率在特朗普4年中降低到2-2.5%，車和房的成本會降下來，經(jīng)濟(jì)會熱，收入會高，但理論上美元匯率會變軟，通脹水平也會高。如果加息的話，通脹水平會下降，經(jīng)濟(jì)放緩，美元匯率會上漲。當(dāng)然，維持不動，也是一種考慮。美聯(lián)儲和特朗普會選擇那一種道路？

我傾向于這4年，特朗普會選擇第一種，有人說4年的判斷恐怕有點(diǎn)難說，不確定性較大，但我就要跟美聯(lián)儲的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們掰掰手腕。

最終分析結(jié)論：

“特朗普-鮑威爾”成了熱點(diǎn)組合，未來幾年他們的博弈很可能帶來持續(xù)的利率變化。為了兌現(xiàn)“讓美國再次偉大”的承諾，特朗普大概率會施壓美聯(lián)儲走上降息之路，以降低借貸成本、拉動消費(fèi)。美聯(lián)儲已經(jīng)在11月7日將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個基點(diǎn)到4.50%至4.75%之間，而這很可能只是美國降息的開始。