沒想到吧，香煙過濾嘴也是吸金且稀缺品種。

文/每日資本論

接連虧損的這家紙業公司正在資本市場高歌猛進。

12月13日，宜賓紙業股份有限公司（下稱，宜賓紙業）股價繼續以漲停板開盤。早盤略有震蕩，但在45分鐘后便封死漲停板。截至當日收盤，其股價為23.61元/股，上漲10.02%，總市值41.77億元。

這是其連續第六個漲停板。12月6日，宜賓紙業突然一改此前緩慢震蕩攀升走勢，突然以一字板漲停板開盤，并由此拉開了連續漲停的序幕。經過連續6天的拉升，其市值也猛增至約一倍。

連續漲停與并購消息息息相關。就在宜賓紙業第一個漲停板當日，宜賓紙業發布消息稱，其擬以約2.06億元收購四川普什醋酸纖維素有限責任公司（下稱，四川醋纖）67%股權。后者是宜賓紙業控股股東五糧液集團旗下資產，因此屬于同一控制企業下的資產整合。

顯然，這是近期市場上連續出現多家企業整合，將優質資產注入上市公司的最新案例。

四川醋纖的主要產品是醋酸纖維素，醋酸纖維素在日常生活中用途非常廣泛，服飾、化妝品、眼鏡框、液晶顯示屏等都有它的成分，而它的主要應用還是煙用絲束，就是香煙過濾嘴的材料。

敲黑板！可千萬別小看了這個香煙過濾嘴材料——醋酸纖維素全球80%市場被美國塞拉尼斯、美國伊士曼和日本大賽璐三家化工巨頭壟斷——全球只有六家企業可以生產醋酸纖維素，四川普什就是其中一家。

從業績來看，四川醋纖明顯好于宜賓紙業。以2023年為例，四川醋纖營業收入7.71億元，凈利潤1.49億元，宜賓紙業雖然營收規模高于四川醋纖，2023年為16.71億元，但凈利潤卻虧損7812.19萬元。2024年宜賓紙業虧損擴大，前三季度凈利潤為-1.3億元。反觀四川醋纖今年業績依然可觀，前7個月凈利潤為1.15億元。

不僅如此，四川醋纖原股東普什集團還做出了業績承諾，業績承諾期為2025年度、2026年度、2027年度，普什集團承諾四川醋纖各年度實現的凈利潤不低于約1.55億元、1.21億元、1.2億元。

根據行業報告，目前全球醋酸纖維總產量80-90萬噸，假設平均每噸的價格為4萬元，則市場規模在320-360億。其中煙用絲束需求量55-60萬噸（每噸4.8萬元），對應275-300億元市場。中國煙草是全球最大的市場，占全球一半，對應醋酸纖維是150億元市場。

結合四川醋什的凈利潤，不難推斷，其完成這個業績對賭問題不大。換言之，宜賓紙業真的“撿到”了一塊寶。

不過，宜賓紙業這幾年卻頗為不順。宜賓紙業最早可追溯到1944年，是中國第一張機制新聞紙誕生地。宜賓紙業前身為“中國紙廠”，1950年“中國紙廠”更名為“宜賓造紙廠”。

1997年2月20日，宜賓紙業在宜賓市眾多企業中脫穎而出，成為該市第一家上市企業，同時也是造紙行業第一家上市公司。但公允地講，上市后宜賓紙業業績整體一般，時常虧損。2011年起，宜賓紙業借助整體搬遷之際進行轉型戰略，當時就確立由食品包裝紙和生活用紙業務取代新聞紙等原有業務。在2016年前，宜賓紙業因搬遷等原因長年處于停產狀態，使得公司業績一直無法改善。

外界以為的轉折點在2018年。當年1月8日，宜賓紙業原控股股東宜賓國資公司將持有公司37.77% 股份無償劃轉至五糧液集團，五糧液集團由此成為宜賓紙業的控股股東。

宜賓紙業也不負眾望，2018年取得了凈利潤1.74億元的歷史最佳成績。但2019年，其凈利潤僅為1235.29萬元，同比大跌92.92%。沒想到的是，2020年，宜賓紙業凈利潤更是同比暴跌906%，虧損了近億元。2021年和2022年業績回暖，但2023年，再度陷入虧損。今年前三個季度，其再度虧損了1.3億元。

這就不難理解，控股股東對宜賓紙業也是操碎了心。

但整合只是第一步，接下來的問題是，宜賓紙業到底是紙業與醋纖“兩條腿”走路，還是只是過渡，紙業依然為主業，或是類似南京化纖剝離原有主業，徹底轉型？

坦率地說，隨著時代的發展，紙業行業逐漸處于下滑趨勢。國家統計局的相關數據顯示，今年11月，中國的造紙和紙制品業以及印刷和記錄媒介復制業都出現了不同程度的價格下滑，造紙和紙制品行業同比下降4.1%，印刷行業則下降1.4%。1至11月的累計數據也顯示，造紙和紙制品業出廠價格下降了3.9%，印刷和記錄媒介復制業價格下滑了1.4%。

造成紙業萎靡不振的原因有多種，歸納起來主要是需求量的逐步降低。這也不難理解，隨著數字化進程的加快，紙質產品的需求逐漸受到沖擊，尤其是在疫情后，很多企業和個人轉向數字化辦公，紙張的需求持續走低。

成本上升也是重要原因之一。由于全球經濟放緩和消費者信心低迷，進一步導致消費者對非必要消費的減少，使得整體市場環境愈發嚴峻。包括造紙和印刷在內的制造業需面對不斷上升的原材料成本壓力，這也進一步壓縮了紙業的利潤。

此外，國際市場的不確定性也給紙業帶來了影響，全球供應鏈的動蕩以及貿易政策的變化，使得出口會受到很多限制，導致企業利潤下降。

可以預見，隨著數字化辦公進一步普及，中國辦公用紙量會快速減少，而短期內全球經濟繼續低位震蕩也是大概率事件，因此紙業的新一輪殘酷的洗牌也即將到來。

在這種情況下，包括宜賓紙業在內的多數紙業公司，要么，剔除不賺錢的品種，從而轉向尚有利潤的紙類品種，要么，就得另起爐灶徹底轉向其他行業。一批紙業企業將面臨生存考驗，而未來紙業或將形成多個細分品種的強勢企業。宜賓紙業提前布局其實應該點贊。

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