導語：近日，巴菲特在伯克希爾公司2024年財報中發布了最新的《致股東信》。在這封股東信中，有大量有價值的關鍵信息，可以幫助我們理解巴菲特的投資密碼。

巴菲特/作者 礪石商業評論/出品

在上市公司的年度財務報告中，都會附有一份公司核心管理層寫給公司投資者的《致股東信》，這是是上市公司與投資者進行溝通的一種很好手段。在全球商業界，有兩家公司高層的《致股東信》備受關注，一位是伯克希爾公司的巴菲特，另外一位是亞馬遜公司的貝索斯。而貝索斯的致股東信，也正是受巴菲特的影響。

不同于大多數上市公司《致股東信》枯燥無味的內容，巴菲特的股東信內容極佳，其除了分享公司過去一年的詳細業績，還會分享大量他的投資理念以及各個主要投資目的背后的投資邏輯，堪稱價值投資者的實操案例。??

今年的《致股東信》，是巴菲特在其生命中最重要的合伙人查理芒格去世之后發布的第一封《致股東信》，其中仍不乏大量關鍵信息。例如，他詳細分享了伯克希爾長達22年持有可口可樂、美國運通公司，而從不賣出的核心邏輯；分享了他為什么近些年大舉買進西方石油；還分享了他對5家著名日本企業對投資。從這些具體的投資案例中，我們可以更直觀的理解巴菲特投資理念的精髓。?????????????

為了幫助讀者更好的吸收其中的精髓，《礪石商業評論》專門從巴菲特最新的《致股東信》中提煉了25條核心精髓，以饗讀者。????????????

以下是巴菲特股東信中的25條關鍵信息：

1.伯克希爾已經成為一家偉大的公司。雖然我長期負責施工隊，但查理芒格應該永遠被認為是建筑師。

2.在伯克希爾，我們的目標群體十分有限：他們是那些將自己的儲蓄托付給伯克希爾，并不期望轉售伯克希爾股票的投資者。（是那些為了買農場或物業而儲蓄的人，而不是用多余資金購買彩票或“熱門”股票的人）。

3.本·格雷厄姆教導我，“短期內市場行為如同一臺投票機；而長期來看，它是一臺稱重機”。

4.我們在伯克希爾的目標很簡單：我們希望擁有享有良好、基本和持久經濟效益的企業，要么全部擁有，要么持有一部分股份。在資本主義體系中，一些企業將會長期蓬勃發展，而另一些則會被證明是無底洞。要預測哪些企業會成為贏家，哪些會成為輸家，比我們想象的要困難的多。那些聲稱他們知道答案的人，通常要么是自欺欺人，要么是江湖郎中。

5.在伯克希爾，我們特別青睞那些未來能夠以高回報率進行資本投入的稀有企業。擁有一家這樣的公司，然后靜靜地坐著，幾乎可以創造無法估量的財富。甚至這樣持有者的繼承人，也可以過上終身的悠閑生活。我們也希望這些受青睞的企業由能干和值得信賴的管理者運營。

6.永遠不要指望你能阻止一個流氓欺騙你。人不是那么容易讀懂的，誠意和同理心很容易偽裝。

7.目前為止，伯克希爾哈撒韋的GAAP（美國通用會計準則）凈資產是美國企業中最高的。創紀錄的營業利潤和強勁的股市導致2024年年底的數字達到5610億美元。而其他499家標普500指數公司2022年的凈資產規模為8.9萬億美元。按照這一衡量標準，伯克希爾哈撒韋目前占據了近6%的份額。

8.經過59年的整合，我們現在擁有各種業務的一部分或100%，按加權計算，這些業務的前景略好于大多數美國大公司。憑借運氣和勇氣，從大量的數十個決定中涌現出幾個巨大的贏家。我們現在有一小群長期擔任經理的人，他們從來不會考慮去其他地方，他們把65歲僅僅視為另一個生日。

9.我們將永遠忠于我們的國家和我們的股東，我們永遠不會忘記，雖然你的錢和我們的錢在一起，但它不屬于我們。

10.偶爾，市場或經濟會導致一些基本面良好的大型企業的股票和債券出現驚人的錯誤定價。伯克希爾能夠以巨額資金和業績的確定性迅速應對市場動蕩，這會給我們提供偶爾的大規模機會。雖然股票市場比我們早年大得多，但今天的活躍參與者既沒有比我在學校時情緒更穩定，也沒有比我在學校時受過更好的教育。不管出于什么原因，現在的市場表現出比我年輕時更像賭場的行為。賭場現在存在于許多家庭中，每天都在誘惑著住戶。

11.金融生活中的一個事實永遠不應該被忘記，華爾街希望它的客戶賺錢，但真正讓它的客戶熱血沸騰的是狂熱的活動。在這種時候，任何可以推銷的愚蠢的東西都會被大力推銷，不是每個人都這么做，但總是有人這么做。

12.伯克希爾有一條投資規則永遠不會改變：永遠不要冒資本永久損失的風險。

13.我相信伯克希爾能夠應對前所未有的金融災難，我們不會放棄這種能力。當經濟動蕩發生時，伯克希爾的目標是成為國家的一筆資產。就像它在2008-2009年以一種非常微小的方式發揮作用一樣，幫助撲滅金融大火，而不是成為眾多無意或有意點燃大火的公司。

14.我們的目標是現實的，伯克希爾的優勢來自于它在扣除利息成本、稅收和大量折舊及攤銷費用后巨大的多元化收益。我們對現金的要求很低，即使國家遭遇長期的全球經濟疲軟、恐懼與癱瘓。

15.伯克希爾持有的現金和美國國債數量遠遠超出傳統觀點所認為的必要水平。在2008年的恐慌中，伯克希爾從運營中獲得現金，沒有以任何方式依賴商業票據、銀行貸款或債券市場。我們無法預測到發生經濟危機的準確時間，但我們總是為此做好準備。

16.極端的財政保守主義，是我們對那些擁有伯克希爾所有權的人做出的企業承諾。

17.可口可樂和美國運通，都不像我們對蘋果的持倉那么大，每只股票只占伯克希爾公司公認會計準則凈值的4-5%，但它們是有價值的資產。美國運通于1850年開始運營，可口可樂于1886年在亞特蘭大的一家藥店誕生。多年來，兩家公司都試圖向不相關的領域擴張，但都沒有取得什么成功。在過去，兩者甚至都管理不善，但兩家公司都在其主營業務上取得了巨大成功，并根據情況在各地進行了重塑。而且，最重要的是，他們的產品“四處旅行”，可口可樂和美國運通的核心產品都在世界范圍內家喻戶曉。

18.我們沒有買賣美國運通或可口可樂的股票已經持續了二十多年。去年，這兩家公司再次通過提高盈利和股息來獎勵我們的不作為。事實上，在2023年，我們從美國運通獲得的收益份額，已經大大超過了我們很久以前購買的13億美元成本。美國運通和可口可樂幾乎肯定會在2024年提高股息，美國運通的股息可能提高16%，而且我們肯定會全年保持我們的持股不變。我能創造一個比這兩家公司更好的全球業務嗎？不可能。

19.持有可口可樂和美國運通股票的最大啟發是，當你找到一個真正出色的企業時，請堅持下去。耐心是有回報的，一項出色的業務可以抵消許多不可避免的平庸決定。

20.所有股票回購都應該取決于價格。基于商業價值的折價回購是明智之舉，如果以溢價回購，就會變得愚蠢。

21.西方石油正在為國家和所有者做正確的事情。沒有人知道未來一個月、一年或十年油價會怎么樣。但西方石油知道如何將石油從巖石中分離出來，這是一種不尋常的才能，對它的股東和它的國家都是有價值的。

22.伊藤忠、丸紅、三菱、三井和住友這五家日本公司以一種高度多樣化的方式經營，有些類似于伯克希爾自身的經營方式。去年，格雷格·艾伯爾和我前往東京與這些公司的管理層進行了會談后，我們增加了對這五家公司的持股，目前分別對這五家日本公司的持股約為9%。我們對這五家公司的成本總計為1.6萬億日元，而這五家公司年末的市值為2.9萬億日元。日元近年來已經貶值，我們年末的未實現收益以美元計算為61%，即80億美元。

23.我不相信我們能夠預測主要貨幣的市場價格，也不相信我們能夠雇傭具備這種能力的人。但日元貶值使伯克希爾年末獲得了19億美元的收益，根據GAAP規定，這筆款項已在2020-23年期間定期計入收入。

24.伊藤忠、丸紅、三菱、三井和住友這五家公司都采取了對股東友好的政策，這些政策遠遠優于美國通常實行的政策。自我們開始購買日本股票以來，這五家公司中的每一家都以有吸引力的價格減少了其未流通股的數量。與此同時，與美國的典型情況相比，這五家公司的管理層對自己的薪酬遠沒有那么激進。還要注意的是，這五家公司中的每一家都只將其收益的約1/3用于股息。這五家公司保留的大筆資金既用于建立許多業務，也用于回購股票，但回購程度較小。

25.鐵路對美國經濟的未來至關重要。從成本、燃料使用量和碳排放強度來衡量，這顯然是將重型材料運往遙遠目的地的最有效方式?？ㄜ囘\輸在短途運輸中獲勝，但美國人需要的許多貨物必須運送到數百甚至數千英里以外的客戶那里。這個國家離不開鐵路，而鐵路行業的資金需求永遠是巨大的。