導(dǎo)語：近日，巴菲特在伯克希爾公司2024年財(cái)報(bào)中發(fā)布了最新的《致股東信》。在這封股東信中，有大量有價(jià)值的關(guān)鍵信息，可以幫助我們理解巴菲特的投資密碼。

巴菲特/作者 礪石商業(yè)評(píng)論/出品

在上市公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)告中，都會(huì)附有一份公司核心管理層寫給公司投資者的《致股東信》，這是是上市公司與投資者進(jìn)行溝通的一種很好手段。在全球商業(yè)界，有兩家公司高層的《致股東信》備受關(guān)注，一位是伯克希爾公司的巴菲特，另外一位是亞馬遜公司的貝索斯。而貝索斯的致股東信，也正是受巴菲特的影響。

不同于大多數(shù)上市公司《致股東信》枯燥無味的內(nèi)容，巴菲特的股東信內(nèi)容極佳，其除了分享公司過去一年的詳細(xì)業(yè)績(jī)，還會(huì)分享大量他的投資理念以及各個(gè)主要投資目的背后的投資邏輯，堪稱價(jià)值投資者的實(shí)操案例。??

今年的《致股東信》，是巴菲特在其生命中最重要的合伙人查理芒格去世之后發(fā)布的第一封《致股東信》，其中仍不乏大量關(guān)鍵信息。例如，他詳細(xì)分享了伯克希爾長(zhǎng)達(dá)22年持有可口可樂、美國(guó)運(yùn)通公司，而從不賣出的核心邏輯；分享了他為什么近些年大舉買進(jìn)西方石油；還分享了他對(duì)5家著名日本企業(yè)對(duì)投資。從這些具體的投資案例中，我們可以更直觀的理解巴菲特投資理念的精髓。?????????????

為了幫助讀者更好的吸收其中的精髓，《礪石商業(yè)評(píng)論》專門從巴菲特最新的《致股東信》中提煉了25條核心精髓，以饗讀者。????????????

以下是巴菲特股東信中的25條關(guān)鍵信息：

1.伯克希爾已經(jīng)成為一家偉大的公司。雖然我長(zhǎng)期負(fù)責(zé)施工隊(duì)，但查理芒格應(yīng)該永遠(yuǎn)被認(rèn)為是建筑師。

2.在伯克希爾，我們的目標(biāo)群體十分有限：他們是那些將自己的儲(chǔ)蓄托付給伯克希爾，并不期望轉(zhuǎn)售伯克希爾股票的投資者。（是那些為了買農(nóng)場(chǎng)或物業(yè)而儲(chǔ)蓄的人，而不是用多余資金購買彩票或“熱門”股票的人）。

3.本·格雷厄姆教導(dǎo)我，“短期內(nèi)市場(chǎng)行為如同一臺(tái)投票機(jī)；而長(zhǎng)期來看，它是一臺(tái)稱重機(jī)”。

4.我們?cè)诓讼柕哪繕?biāo)很簡(jiǎn)單：我們希望擁有享有良好、基本和持久經(jīng)濟(jì)效益的企業(yè)，要么全部擁有，要么持有一部分股份。在資本主義體系中，一些企業(yè)將會(huì)長(zhǎng)期蓬勃發(fā)展，而另一些則會(huì)被證明是無底洞。要預(yù)測(cè)哪些企業(yè)會(huì)成為贏家，哪些會(huì)成為輸家，比我們想象的要困難的多。那些聲稱他們知道答案的人，通常要么是自欺欺人，要么是江湖郎中。

5.在伯克希爾，我們特別青睞那些未來能夠以高回報(bào)率進(jìn)行資本投入的稀有企業(yè)。擁有一家這樣的公司，然后靜靜地坐著，幾乎可以創(chuàng)造無法估量的財(cái)富。甚至這樣持有者的繼承人，也可以過上終身的悠閑生活。我們也希望這些受青睞的企業(yè)由能干和值得信賴的管理者運(yùn)營(yíng)。

6.永遠(yuǎn)不要指望你能阻止一個(gè)流氓欺騙你。人不是那么容易讀懂的，誠(chéng)意和同理心很容易偽裝。

7.目前為止，伯克希爾哈撒韋的GAAP（美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）凈資產(chǎn)是美國(guó)企業(yè)中最高的。創(chuàng)紀(jì)錄的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和強(qiáng)勁的股市導(dǎo)致2024年年底的數(shù)字達(dá)到5610億美元。而其他499家標(biāo)普500指數(shù)公司2022年的凈資產(chǎn)規(guī)模為8.9萬億美元。按照這一衡量標(biāo)準(zhǔn)，伯克希爾哈撒韋目前占據(jù)了近6%的份額。

8.經(jīng)過59年的整合，我們現(xiàn)在擁有各種業(yè)務(wù)的一部分或100%，按加權(quán)計(jì)算，這些業(yè)務(wù)的前景略好于大多數(shù)美國(guó)大公司。憑借運(yùn)氣和勇氣，從大量的數(shù)十個(gè)決定中涌現(xiàn)出幾個(gè)巨大的贏家。我們現(xiàn)在有一小群長(zhǎng)期擔(dān)任經(jīng)理的人，他們從來不會(huì)考慮去其他地方，他們把65歲僅僅視為另一個(gè)生日。

9.我們將永遠(yuǎn)忠于我們的國(guó)家和我們的股東，我們永遠(yuǎn)不會(huì)忘記，雖然你的錢和我們的錢在一起，但它不屬于我們。

10.偶爾，市場(chǎng)或經(jīng)濟(jì)會(huì)導(dǎo)致一些基本面良好的大型企業(yè)的股票和債券出現(xiàn)驚人的錯(cuò)誤定價(jià)。伯克希爾能夠以巨額資金和業(yè)績(jī)的確定性迅速應(yīng)對(duì)市場(chǎng)動(dòng)蕩，這會(huì)給我們提供偶爾的大規(guī)模機(jī)會(huì)。雖然股票市場(chǎng)比我們?cè)缒甏蟮枚?，但今天的活躍參與者既沒有比我在學(xué)校時(shí)情緒更穩(wěn)定，也沒有比我在學(xué)校時(shí)受過更好的教育。不管出于什么原因，現(xiàn)在的市場(chǎng)表現(xiàn)出比我年輕時(shí)更像賭場(chǎng)的行為。賭場(chǎng)現(xiàn)在存在于許多家庭中，每天都在誘惑著住戶。

11.金融生活中的一個(gè)事實(shí)永遠(yuǎn)不應(yīng)該被忘記，華爾街希望它的客戶賺錢，但真正讓它的客戶熱血沸騰的是狂熱的活動(dòng)。在這種時(shí)候，任何可以推銷的愚蠢的東西都會(huì)被大力推銷，不是每個(gè)人都這么做，但總是有人這么做。

12.伯克希爾有一條投資規(guī)則永遠(yuǎn)不會(huì)改變：永遠(yuǎn)不要冒資本永久損失的風(fēng)險(xiǎn)。

13.我相信伯克希爾能夠應(yīng)對(duì)前所未有的金融災(zāi)難，我們不會(huì)放棄這種能力。當(dāng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩發(fā)生時(shí)，伯克希爾的目標(biāo)是成為國(guó)家的一筆資產(chǎn)。就像它在2008-2009年以一種非常微小的方式發(fā)揮作用一樣，幫助撲滅金融大火，而不是成為眾多無意或有意點(diǎn)燃大火的公司。

14.我們的目標(biāo)是現(xiàn)實(shí)的，伯克希爾的優(yōu)勢(shì)來自于它在扣除利息成本、稅收和大量折舊及攤銷費(fèi)用后巨大的多元化收益。我們對(duì)現(xiàn)金的要求很低，即使國(guó)家遭遇長(zhǎng)期的全球經(jīng)濟(jì)疲軟、恐懼與癱瘓。

15.伯克希爾持有的現(xiàn)金和美國(guó)國(guó)債數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出傳統(tǒng)觀點(diǎn)所認(rèn)為的必要水平。在2008年的恐慌中，伯克希爾從運(yùn)營(yíng)中獲得現(xiàn)金，沒有以任何方式依賴商業(yè)票據(jù)、銀行貸款或債券市場(chǎng)。我們無法預(yù)測(cè)到發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的準(zhǔn)確時(shí)間，但我們總是為此做好準(zhǔn)備。

16.極端的財(cái)政保守主義，是我們對(duì)那些擁有伯克希爾所有權(quán)的人做出的企業(yè)承諾。

17.可口可樂和美國(guó)運(yùn)通，都不像我們對(duì)蘋果的持倉那么大，每只股票只占伯克希爾公司公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈值的4-5%，但它們是有價(jià)值的資產(chǎn)。美國(guó)運(yùn)通于1850年開始運(yùn)營(yíng)，可口可樂于1886年在亞特蘭大的一家藥店誕生。多年來，兩家公司都試圖向不相關(guān)的領(lǐng)域擴(kuò)張，但都沒有取得什么成功。在過去，兩者甚至都管理不善，但兩家公司都在其主營(yíng)業(yè)務(wù)上取得了巨大成功，并根據(jù)情況在各地進(jìn)行了重塑。而且，最重要的是，他們的產(chǎn)品“四處旅行”，可口可樂和美國(guó)運(yùn)通的核心產(chǎn)品都在世界范圍內(nèi)家喻戶曉。

18.我們沒有買賣美國(guó)運(yùn)通或可口可樂的股票已經(jīng)持續(xù)了二十多年。去年，這兩家公司再次通過提高盈利和股息來獎(jiǎng)勵(lì)我們的不作為。事實(shí)上，在2023年，我們從美國(guó)運(yùn)通獲得的收益份額，已經(jīng)大大超過了我們很久以前購買的13億美元成本。美國(guó)運(yùn)通和可口可樂幾乎肯定會(huì)在2024年提高股息，美國(guó)運(yùn)通的股息可能提高16%，而且我們肯定會(huì)全年保持我們的持股不變。我能創(chuàng)造一個(gè)比這兩家公司更好的全球業(yè)務(wù)嗎？不可能。

19.持有可口可樂和美國(guó)運(yùn)通股票的最大啟發(fā)是，當(dāng)你找到一個(gè)真正出色的企業(yè)時(shí)，請(qǐng)堅(jiān)持下去。耐心是有回報(bào)的，一項(xiàng)出色的業(yè)務(wù)可以抵消許多不可避免的平庸決定。

20.所有股票回購都應(yīng)該取決于價(jià)格。基于商業(yè)價(jià)值的折價(jià)回購是明智之舉，如果以溢價(jià)回購，就會(huì)變得愚蠢。

21.西方石油正在為國(guó)家和所有者做正確的事情。沒有人知道未來一個(gè)月、一年或十年油價(jià)會(huì)怎么樣。但西方石油知道如何將石油從巖石中分離出來，這是一種不尋常的才能，對(duì)它的股東和它的國(guó)家都是有價(jià)值的。

22.伊藤忠、丸紅、三菱、三井和住友這五家日本公司以一種高度多樣化的方式經(jīng)營(yíng)，有些類似于伯克希爾自身的經(jīng)營(yíng)方式。去年，格雷格·艾伯爾和我前往東京與這些公司的管理層進(jìn)行了會(huì)談后，我們?cè)黾恿藢?duì)這五家公司的持股，目前分別對(duì)這五家日本公司的持股約為9%。我們對(duì)這五家公司的成本總計(jì)為1.6萬億日元，而這五家公司年末的市值為2.9萬億日元。日元近年來已經(jīng)貶值，我們年末的未實(shí)現(xiàn)收益以美元計(jì)算為61%，即80億美元。

23.我不相信我們能夠預(yù)測(cè)主要貨幣的市場(chǎng)價(jià)格，也不相信我們能夠雇傭具備這種能力的人。但日元貶值使伯克希爾年末獲得了19億美元的收益，根據(jù)GAAP規(guī)定，這筆款項(xiàng)已在2020-23年期間定期計(jì)入收入。

24.伊藤忠、丸紅、三菱、三井和住友這五家公司都采取了對(duì)股東友好的政策，這些政策遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于美國(guó)通常實(shí)行的政策。自我們開始購買日本股票以來，這五家公司中的每一家都以有吸引力的價(jià)格減少了其未流通股的數(shù)量。與此同時(shí)，與美國(guó)的典型情況相比，這五家公司的管理層對(duì)自己的薪酬遠(yuǎn)沒有那么激進(jìn)。還要注意的是，這五家公司中的每一家都只將其收益的約1/3用于股息。這五家公司保留的大筆資金既用于建立許多業(yè)務(wù)，也用于回購股票，但回購程度較小。

25.鐵路對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來至關(guān)重要。從成本、燃料使用量和碳排放強(qiáng)度來衡量，這顯然是將重型材料運(yùn)往遙遠(yuǎn)目的地的最有效方式。卡車運(yùn)輸在短途運(yùn)輸中獲勝，但美國(guó)人需要的許多貨物必須運(yùn)送到數(shù)百甚至數(shù)千英里以外的客戶那里。這個(gè)國(guó)家離不開鐵路，而鐵路行業(yè)的資金需求永遠(yuǎn)是巨大的。