作者：蘇年

醫(yī)藥企業(yè)IPO寒冬仍在持續(xù)中。

作為滬深兩市在審的最后一家醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)，安徽濟人藥業(yè)股份有限公司（簡稱“濟人藥業(yè)”）的IPO也終止了。

上交所于2月24日晚發(fā)布公告稱，因濟人藥業(yè)及保薦人撤回發(fā)行上市申請，上交所終止了其發(fā)行上市審核。濟人藥業(yè)此次IPO，保薦機構(gòu)為國金證券股份有限公司，審計機構(gòu)為大信會計師事務(wù)所（特殊普通合伙），律師事務(wù)所為上海市錦天城律師事務(wù)所。

濟人藥業(yè)IPO始于2022年6月，向證監(jiān)會申請主板IPO，2023年3月平移至上交所審核，2023年5月18日收到審核問詢。此后21個月沒有回復(fù)，2024年12月31日更新財報并恢復(fù)審核，卻又在2個月后撤回，且截至撤回仍未回復(fù)掛網(wǎng)。

1.產(chǎn)品單一

濟人藥業(yè)成立于2001年，位于有中華藥都之稱的安徽省亳州市，現(xiàn)已發(fā)展成為集中藥材規(guī)范化種植、中藥飲片、中藥配方顆粒及中成藥研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的現(xiàn)代中藥制藥企業(yè)。公司下屬4家全資子公司，分別為安徽宏方藥業(yè)有限公司、安徽普仁中藥飲片有限公司、安徽普康中藥資源有限公司、安徽濟人醫(yī)藥集團中藥研究院有限公司。

濟人藥業(yè)建立了中成藥、中藥飲片及中藥配方顆粒三大產(chǎn)品生產(chǎn)線。濟人藥業(yè)在中成藥和中藥飲片領(lǐng)域擁有較高的市場知名度，尤其是在中藥配方顆粒方面，濟人藥業(yè)是安徽省首批試點研究企業(yè)之一，并獲得了GMP認(rèn)證。

中成藥方面，濟人藥業(yè)主要產(chǎn)品包括疏風(fēng)解毒膠囊、蒲地藍(lán)消炎片等。中藥飲片方面，濟人藥業(yè)銷售品種超過700種，市場影響力較大。中藥配方顆粒方面，濟人藥業(yè)累計研發(fā)并銷售了500余種產(chǎn)品，但2022-2023年受國家標(biāo)準(zhǔn)頒布的影響，收入有所下降，2024年上半年逐漸恢復(fù)。

2021年，由于醫(yī)療機構(gòu)診療人次下滑和感冒類藥品需求減少，濟人藥業(yè)短期業(yè)績受到負(fù)面影響。2022年以來，隨著行業(yè)環(huán)境改善，疏風(fēng)解毒膠囊等產(chǎn)品的市場需求有所回升，尤其是該產(chǎn)品被部分地市納入政府藥品采購清單，進(jìn)一步促進(jìn)了濟人藥業(yè)業(yè)績增長。

濟人藥業(yè)的中成藥業(yè)務(wù)高度依賴單一產(chǎn)品——疏風(fēng)解毒膠囊，該產(chǎn)品占中成藥業(yè)務(wù)收入的比例高達(dá)95%左右。盡管疏風(fēng)解毒膠囊是公司的獨家專利品種，并在市場上占據(jù)一定份額，但其銷售額在2023年出現(xiàn)大幅下降，單價也持續(xù)走低，市場競爭壓力和產(chǎn)品盈利能力下降。

2.學(xué)術(shù)推廣費用高 并且去向不明

招股書顯示，2021-2023年及2024年上半年（下稱“報告期內(nèi)”），濟人藥業(yè)營業(yè)收入分別為80539.47萬元、102489.67萬元、113377.08萬元及59278.09萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為9517.08萬元、15650.79萬元、13120.55萬元及8016.18萬元。

濟人藥業(yè)主營業(yè)務(wù)毛利主要來自中成藥和中藥飲片銷售，合計毛利貢獻(xiàn)率在87%至98%之間。

濟人藥業(yè)雖然在2022年業(yè)績有所增長，但2023年扣非凈利潤下滑至1.26億元，毛利率從2021年的52.70%降至2024年上半年的43.32%。業(yè)績波動和盈利能力下降，很難符合主板“大盤藍(lán)籌”企業(yè)的定位。

濟人藥業(yè)的核心產(chǎn)品疏風(fēng)解毒膠囊雖然被列入國家基本藥物目錄和醫(yī)保目錄，但其市場占有率僅為5%，遠(yuǎn)低于以嶺藥業(yè)的連花清瘟系列產(chǎn)品（市場占有率接近35%）。與行業(yè)龍頭相比，濟人藥業(yè)的營收規(guī)模（2023年為11.33億元）和市場份額都相差甚遠(yuǎn)。

報告期內(nèi)，濟人藥業(yè)應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例較高，報告期各期末分別為31.98%、31.74%、39.28%和40.31%。

最重要的一點是，報告期內(nèi)，濟人藥業(yè)銷售費用分別為21751.63萬元、22592.71萬元、27129.73萬元和13250.07萬元，占營業(yè)收入比例分別為27.01%、22.04%、23.93%和22.35%。銷售費用主要由學(xué)術(shù)推廣費和職工薪酬構(gòu)成，兩者合計占比接近90%。

報告期內(nèi)，濟人藥業(yè)的銷售費用居高不下，其中主要是學(xué)術(shù)推廣費用占比最大。而濟人藥業(yè)在疫情期間仍保持高額的推廣費用，且未明確披露推廣商的具體信息，引發(fā)了外界對其費用去向的質(zhì)疑。監(jiān)管部門也曾要求濟人藥業(yè)說明推廣費用的具體用途和定價方式，但濟人藥業(yè)未能給出令人信服的答復(fù)。

3. 家族控股 股權(quán)高度集中

招股書顯示，濟人藥業(yè)是一家典型的家族企業(yè)。

朱月信、汪雪文夫婦及其子朱強通過直接或間接方式控制了濟人藥業(yè)99.12%的股份。這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能導(dǎo)致濟人藥業(yè)治理缺乏制衡，決策透明度不足，進(jìn)而影響濟人藥業(yè)的長期發(fā)展。

目前，盡管濟人藥業(yè)設(shè)立了員工持股平臺，但其股權(quán)激勵覆蓋面有限，核心技術(shù)人員的大量流失可能與此有關(guān)。缺乏有效的激勵機制，難以留住關(guān)鍵人才，進(jìn)一步削弱了濟人藥業(yè)的競爭力。

在IPO審核的關(guān)鍵時期，濟人藥業(yè)的3名核心技術(shù)人員中有兩人（李翔宇和段體斌）在2024年相繼離職。這兩位技術(shù)骨干在濟人藥業(yè)的任職時間均超過16年，參與了多項重要研發(fā)項目，他們的離職對濟人藥業(yè)的技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)營帶來了不小的負(fù)面影響。

濟人藥業(yè)的研發(fā)人員數(shù)量從2022年的75人下降至2024年的57人，占員工總數(shù)的比例也從6.62%降至4.31%。這不僅影響了濟人藥業(yè)的研發(fā)能力，還使其難以滿足高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定中“研發(fā)人員占比不低于10%”的要求。

在研發(fā)方面，濟人藥業(yè)投入也不足。根據(jù)《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》，企業(yè)近3個會計年度的研發(fā)費用總額占銷售收入的比例應(yīng)不低于3%。濟人藥業(yè)2020年至2022年的研發(fā)費用占比僅為2.87%，未達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)。盡管濟人藥業(yè)2023年通過了高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審，但其研發(fā)投入的不足令其技術(shù)創(chuàng)新的可持續(xù)性受到質(zhì)疑。

此次IPO，濟人藥業(yè)原本計劃募集5.22億元，用于現(xiàn)代中藥生產(chǎn)基地建設(shè)、研發(fā)檢測中心建設(shè)和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等項目。IPO終止后，這些項目的推進(jìn)將面臨資金壓力，可能影響濟人藥業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略。

濟人藥業(yè)IPO終止的背后，既有行業(yè)整體遇冷的外部因素，也有濟人藥業(yè)自身在經(jīng)營、技術(shù)、治理等方面的內(nèi)部問題。對于濟人藥業(yè)而言，如何在IPO終止后重新調(diào)整戰(zhàn)略，提升核心競爭力，將是其未來發(fā)展的關(guān)鍵。