春節后，有位朋友信誓旦旦地跟我說，債牛要結束了！

我問，為什么這么篤定？可是有內幕消息？

她說：核心邏輯就是——我進場啦！

2月6日，這朋友終于抵擋不住債牛的誘惑，大買了幾筆純債基金。

這位次次投資次次虧的朋友，再次，一語成讖。

目前十年期國債收益已升至1.9%上方，較年初1.58%的低點上漲了約30bp。

債券收益率上升，對應的是債市走弱。

今年以來，截至3月11日，剔除票息的中證綜合債凈價指數跌了1.47%，這跌幅在債市里，稱得上是一場“龍卷風”了。

（數據來自：Choice）

持有債基、銀行理財產品的朋友，苦不堪言。

據Choice數據，今年以來，近62%的短期純債型基金在虧錢，有幾只虧損幅度甚至在1%以上。中長期純債型基金，虧損比例更是達到85%。

3月3日-7日這一周中，現金管理類理財、固收類平均年化收益率分別為1.87%、3%，環比分別降0.01pct、0.04pct。理財產品單位凈值破凈率2.06%，環比降0.15pct。

以前發了工資就愛買債基、銀行理財產品的朋友，現在也彷徨了，寧可咬咬牙買收益率如雞肋般的貨基。

調整來得如此迅猛，債牛，真的結束了？

我們先來看看，到底是哪路神仙給債市按了“下跌鍵”。

資金面收斂，是公認的罪魁禍首。

首先是春節前，2025年跨春節央行未進行降準操作，“14D 逆回購+買斷式逆回購-MLF 回籠”合計投放體量在3.5萬億附近，僅覆蓋年末同業存款外流的缺口3.3萬億。

春節后，央行公開市場回籠，逆回購余額壓降1萬億左右。

2月中旬，在稅期走款（銀行需提前準備資金，應對繳稅走款）、MLF及買斷式逆回購到期等多重壓力下，銀行體系資金壓力明顯放大，DR007上行至2.33%的月內高點。

DR007，可以簡單地理解為銀行之間互相借錢的資金成本。DR007上行，便說明資金價格不斷走高，資金面偏緊。

（資料來源：Wind，華創證券 注：單位，%）

其次，由于1-2月經濟表現不錯，2月制造業PMI回升至了50.2%，超出市場預期。

市場因此對貨幣政策寬松節奏步入猶豫期。

就在大家糾結時，潘行長在3月6日的記者會上，恰好又提到“擇機降準降息”。

市場認為，“擇機”二字表明央行可能對現狀比較滿意，短期內或許就沒有降準降息的緊迫性了，未來“還降不降、到底啥時候降”，成為一大擔憂。

可以說，資金面收斂、市場對寬松貨幣政策預期的改變，是債市調整的主要原因。

去年底搶跑降息，也是本次債市調整的一大原因。

12月9日，重要會議對貨幣政策定調為“適度寬松”，債市迎來一場狂歡。

十年國債利率從12月9日的1.92%，回落至今年1月6日的1.60%，累計下行約32bp（債市走強）。

按招商證券的說法，可以近似地認為債市已經搶跑定價了30bp左右的降息幅度。

銀行、基金、保險機構瘋狂買債，引來監管三番五次警告，我們在《》里已經分析過。

這就在很大程度上透支了今年的漲幅。就像股票的估值太高了，回調是必然的。

現在我們知道，本次調整主要受資金面收斂、對寬松貨幣政策預期改變，以及年底搶跑降息“拔高估值”導致的，而非基本面的反轉。

要知道，短端收益率受資金面影響是比較明顯，但長端收益率看的還是基本面。

換言之，本輪債市調整，只是短期行為，并未能撼動長期趨勢！

在大家對債市恐慌之時，機構在想什么、干什么呢？

據貝殼財經，近期，銀行存款利率再度出現長期利率低于短期利率的“倒掛”現象。

部分銀行的5年定期存款利率已與1年定期存款利率相同，甚至更低。

比如工行整存整取的存款利率中，5年定期存款利率為1.55%，低于其1.90%的3年定期存款利率。

招行某款產品，存5年定期的年化利率為1.55%，而該產品1年期存款年化利率為1.60%。

這就說明，銀行預判存款利率將繼續下行，因此主動減少吸收利率較高的中長期存款，否則未來利率降低的話，難以支撐較高的利息。

從理財機構行為看，3月3 日-7日，理財維持凈買入債券，主要增持利率債141億元、信用債111億元。

買債，買債，還是在買債！

這些都指向一個明顯的結論，金融市場已在為新一輪貨幣寬松定價！

機構為什么會認為要繼續寬松？

看債市趨勢，要盯緊基本面。

這里不需要再去羅列各種經濟數據，大家想一個問題就行了。

不久前，大家都在討論報告中提到的，將通脹目標從3%調到2%，這意味著什么？

中金固收團隊提到很關鍵的一點：

下調通脹目標反映政策在逐步適應當前低通脹環境，當前國內居民收入預期偏弱，通脹弱勢局面或將延續一定時間，而走出低通脹則需要財政和貨幣政策共同發力。

低通脹，簡單來說，意味著大家不愿意花錢，需求弱，因此產品價格上不去。引發的問題就是，企業利潤低，不愿意擴產。

我們一直說，經濟要起來，消費一定要先起來，畢竟解鈴還須系鈴人。

而怎么才能刺激消費呢？

樓市，短期內指望不上，因為目前樓市雖然有回暖，但更多是局部現象。提高居民收入，短期內也難以實現。

更直接的方法就是，降低利率，從而降低居民儲蓄意愿，把錢花出去。

而當下貨幣市場資金價格和債券利率整體回升，顯然是不利于刺激消費的。

基于此，中金的預計是，3-4月可能會看到貨幣政策開啟新一輪放松，如降準降息等:債券收益率或將重新回落。

從歷史情況來看，春節后至兩會前降準落地概率或較小。2019年以來，只有2020年春節后至兩會期間有降準落地。

經歷了1-2月經濟數據開門紅后，后邊壓力可能會計較大些，在這之后有可能通過降準配合支持資本市場，并配合寬信用政策進一步發力。

可近期潘行長不是說“擇機降準降息”嗎？潛臺詞不就是說不知道什么時候降，短期內可能不降嗎？

大家好像忘了，去年底、以及1月初，央媽就連續兩次提到“擇機降準降息”。

當時大家可是把這稱為“最顯著的利好”，現在卻又把這看成是“可能不降了”的信號。

這種預期的分歧，更多的是“調整之下，看什么都是利空消息”的心態。

搞清楚其中邏輯，莫要因一時的虧損，就陷入自己嚇自己的恐懼中。

線條是很清晰的了，債市的短期調整固然讓人焦慮，但更多的是階段性擾動，而非根本性逆轉，債市上行的長期邏輯并未改變。

對于當下債市，我們依然只有四個字—每調買機！

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