出品｜商業晨刊

3月13日晚，廣州白云山醫藥集團（600332.SH）公布2024年全年財報，交出了一份令人失望的“成績單”：公司全年營收749.93億元，同比微降0.69%；歸母凈利潤28.35億元，同比大幅下滑30.09%。 這是自2018年資產重組以來，白云山凈利潤最差的一年。更嚴重的是，第四季度凈利潤首次錄得虧損，單季虧損3.23億元，扣非凈利潤虧損更是高達4.99億元，同比下降354%。市場人士驚呼，白云山正在從“七年之痛”滑向更漫長的低谷。

核心業務全線承壓，“金戈”折戟、王老吉失速

白云山過去依靠“大南藥（醫藥制造）、大健康（快消品）、大商業（醫藥流通）、大醫療”四大板塊驅動增長，但2024年，核心業務全線失速，昔日明星產品紛紛折戟。

曾被視為白云山最賺錢的“明星藥”金戈（枸櫞酸西地那非片），2024年營收僅10.34億元，同比暴跌19.81%。銷售量下滑13.17%，但庫存卻激增49.78%，意味著市場需求下降，公司面臨嚴重的渠道庫存積壓風險。

這背后的核心原因是：競爭對手紛紛入局，市場被快速瓜分。 目前，已有20余家藥企獲得西地那非仿制藥批文，包括齊魯制藥、常山藥業、仁和藥業等龍頭企業。隨著競品價格戰加劇，金戈的毛利率下降0.44%，銷量承壓，品牌優勢逐漸喪失。

涼茶業務曾是白云山“現金奶?！?，但王老吉2024年營收87.64億元，凈利潤僅11.04億元，不及2018年水平。 相比2023年的100.13億元，王老吉涼茶的收入同比下降12.70%，毛利率下降1.29個百分點，顯示出市場萎縮的趨勢。

王老吉的困境并非偶然。近年來，無糖茶、奶茶、咖啡等品類快速崛起，傳統涼茶飲料的市場份額被蠶食。尼爾森IQ數據顯示，2023年無糖茶市場增長110%，遠超飲料行業6%的整體增速。面對競爭，白云山推出“荔小吉”、“刺檸吉”等新品，但市場反饋冷淡，未能形成新的增長曲線。

白云山的中成藥與化學藥板塊2024年營收97.56億元，同比下降10.4%，毛利率下降1.89個百分點至46.85%。其中：消渴丸營收4.01億元，同比下滑23.45%，庫存增長27.42%。阿莫西林系列營收1.79億元，同比暴跌36.65%。注射用頭孢呋辛鈉庫存量增長11208.53%，市場需求急劇下降。

這些數據表明，白云山面臨“銷量下滑+庫存積壓”的雙重壓力，渠道去庫存將進一步影響短期業績。

反腐風暴沖擊管理層，企業治理失序

白云山的業績惡化，除了市場競爭加劇，反腐風暴的持續影響同樣不可忽視。2024年7月，公司原董事長李楚源被調查，隨后副總經理黃海文等十余名高管相繼落馬。據知情人士透露，廣藥集團的整肅行動仍在繼續，這一管理層地震導致企業決策鏈條受阻，內部治理動蕩。

業內人士分析，2024年第四季度的巨額虧損或與反腐風暴密切相關。尤其在投資管理上，白云山對一心堂的股權投資計提3.86億元資產減值，進一步拉低凈利潤。這也反映出，此前的資本運作可能存在高估或管理失當的問題。

財務狀況惡化，盈利能力顯著下滑

白云山不僅在業績上創下新低，財務健康狀況也出現惡化跡象：

1.毛利率下滑：2024年公司綜合毛利率僅16.57%，相比2023年18.61%大幅下降。2. 凈資產收益率（ROE）下降：從2023年的12.07%降至7.99%，顯示盈利能力明顯減弱。3. 存貨周轉變慢：存貨周轉天數升至70.07天，反映庫存積壓問題嚴重。

此外，白云山在2024年賬面現金流雖然高達182.73億元，但同時短期借款激增至91.23億元，長期借款28.06億元，財務費用同比飆升295.44%。這種“大存大貸”的現象，表明公司可能在應對資金流壓力。

研發投入嚴重不足，創新力缺失

白云山業績走低，另一個關鍵問題是研發投入不足，創新力匱乏。2024年，公司研發費用僅7.64億元，占營收比例僅1.02%，遠低于同行華潤三九（3%）、片仔癀（4.5%）等企業。更令人擔憂的是，2024年公司無重大創新藥突破，僅有克感利咽口服液補充兒童臨床試驗。

相比之下，同仁堂依靠品牌溢價，片仔癀依靠獨家配方，華潤三九加碼消費醫療，而白云山卻在固守傳統仿制藥市場，毫無創新亮點。在集采、醫?？刭M和新藥競爭的多重壓力下，白云山正逐步喪失市場優勢。

資本市場反應冷淡，市值持續縮水

面對慘淡的年報數據，白云山股價表現低迷。截至3月17日收盤，白云山A股股價報26.82元，總市值僅436.04億元。自2023年以來，公司股價已累計下跌超20%，市值遠低于云南白藥（670億元）、華潤三九（540億元）等競爭對手。

市場分析人士指出，白云山的核心問題在于增長乏力、創新不足，而短期內公司仍未能找到清晰的增長路徑。如果2025年無法在生物制藥、創新中藥、海外市場等領域實現突破，股價仍有進一步下行風險。

2024年，白云山遭遇“業績滑鐵盧”，四大核心業務失速，反腐風暴沖擊管理層，研發短板顯露無遺。盡管公司仍有182億元現金儲備，但如果不能找到新增長點，改善產品結構，提高盈利能力，未來仍可能繼續下滑。

2025年，白云山提出“聚焦主業、加強國際化、加速科研轉型”等戰略目標，但如果不能從根本上解決“存量依賴、增量無力”的問題，白云山或將從“七年之痛”陷入更漫長的寒冬。

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