美國(guó)藥理學(xué)家、中國(guó)科學(xué)院外籍院士費(fèi)里德·穆拉德是心血管方面的全球頂級(jí)專家，1998年，他因發(fā)現(xiàn)“一氧化氮是心血管系統(tǒng)中的一種信號(hào)分子”而榮獲諾貝爾獎(jiǎng)。

穆拉德獲得了多項(xiàng)重要獎(jiǎng)項(xiàng)，包括美國(guó)心臟協(xié)會(huì)（CIBA）獎(jiǎng)、拉斯克醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)、巴克斯特獎(jiǎng)，以及諾貝爾獎(jiǎng)。

穆拉德的一生都致力于一氧化氮在心血管疾病中的作用。

1986年，輝瑞公司成立了一個(gè)研究小組，以穆拉德的“一氧化氮研究”為基礎(chǔ)，專注于開(kāi)發(fā)一種治療心血管疾病的耐受性藥物。

穆拉德親自參與了試驗(yàn)，經(jīng)過(guò)多年的不懈努力，他們終于將編號(hào)為UK-82480的化合物作為候選藥物投入臨床研究。然而，令研究人員感到沮喪的是，盡管這種藥物有降壓作用，但其效果微弱，與硝酸甘油相比沒(méi)有明顯的優(yōu)勢(shì)。

然而意外的是，這款藥被研究人員發(fā)現(xiàn)了其他用途。

這款藥物又叫枸櫞酸西地那非，中文名萬(wàn)艾可，也就是著名的“偉哥”。1998年上市后當(dāng)年銷售額8億美元。

萬(wàn)艾可專利保護(hù)期到期之后，2014年中國(guó)的白云山制藥生產(chǎn)的枸櫞酸西地那非仿制藥叫“金戈”，一年銷售額13億。

金戈的研發(fā)比較特別，2012年，穆拉德親自出任廣藥集團(tuán)廣州醫(yī)藥研究總院院長(zhǎng)，看起來(lái)，這是作為枸櫞酸西地那非原研藥的創(chuàng)始人參加枸櫞酸西地那非仿制藥的研發(fā)。

然而，當(dāng)時(shí)還在輝瑞的專利保護(hù)期內(nèi)，穆拉德參與研發(fā)的居然是白云山復(fù)方丹參片。

2014年專利到期后，金戈順利上市。

十年過(guò)去了，金戈鐵馬今如何？

一、白云山的十年最差單季業(yè)績(jī)

公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收749.93億元，同比微降0.69%；歸母凈利潤(rùn)28.35億元，同比銳減30.09%，扣非凈利潤(rùn)下滑35.18%至23.56億元。

其中，第四季度單季虧損3.24億元，十年來(lái)首次虧損。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

年報(bào)顯示，公司凈利潤(rùn)下滑的原因有兩個(gè)，一是本公司下屬企業(yè)因宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈， 導(dǎo)致利潤(rùn)減少；二是本公司計(jì)提長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備。

又來(lái)大環(huán)境。

硬要說(shuō)宏觀環(huán)境，大概是這屆中年人沒(méi)有欲望了。

這批65后70后的中年人是一個(gè)很恐怖的存在，當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)是他們，后來(lái)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)業(yè)還是他們，新能源創(chuàng)業(yè)依然是他們，現(xiàn)在搞AI創(chuàng)業(yè)了，凌晨?jī)牲c(diǎn)還在群里討論開(kāi)發(fā)的，居然還是他們。

本質(zhì)原因是這一代人出生恰逢嬰兒潮人口眾多（約3.6億），義務(wù)教育趕上改開(kāi)引進(jìn)西方知識(shí)體系，就業(yè)趕上國(guó)企改制大量民營(yíng)企業(yè)爆發(fā)，買房沒(méi)有趕上高點(diǎn)（沒(méi)有被掏空腰包），創(chuàng)業(yè)失敗一次又一次的新機(jī)會(huì)出現(xiàn)... ...

尤其是完整的經(jīng)歷了歐美工業(yè)革命向中國(guó)傳遞的過(guò)程，并在此基礎(chǔ)上創(chuàng)新突破。

如果不是張一鳴、梁文鋒給80后們?cè)龉馓聿剩@一代人的影響力可能把80后的創(chuàng)新能力壓制到退休。

當(dāng)他們老到?jīng)]有欲望，90后崛起了。

二、業(yè)績(jī)差的真實(shí)原因

然而，對(duì)公司業(yè)績(jī)真正造成沖擊的原因是集采。

2020年8月份發(fā)起的第三批國(guó)家組織藥品集中采購(gòu)開(kāi)標(biāo)中加入了西地那非，齊魯藥業(yè)2元中標(biāo)，價(jià)格只有金戈的5%。

同時(shí)，在暴利的誘惑下，市場(chǎng)上同類產(chǎn)品層出不窮。

不僅僅是金戈，包括王老吉在內(nèi)的大單品都開(kāi)始下滑。大健康板塊全年年?duì)I收97.05億元，同比下降12.7%，其中王老吉大健康公司凈利潤(rùn)同比下滑24.35%。

至于王老吉和加多寶的恩怨，星空君也不再評(píng)判，但很顯然雙方?jīng)]有贏家。

除此之外，金戈也有利益瓜葛。

康業(yè)元是白云山科技的股東，康業(yè)元公開(kāi)舉報(bào)白云山方面間接侵犯合作伙伴利益，并聲稱自金戈上市近五年來(lái)，康業(yè)元未收到任何收益。康業(yè)元堅(jiān)持認(rèn)為其擁有金戈產(chǎn)品產(chǎn)權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、收益權(quán)的49%。

白云山則在公告中表示，2015年，白云山科技公司召開(kāi)第一次股東會(huì)暨第五次董事會(huì)會(huì)議，決定暫由白云山制藥總廠進(jìn)行銷售，關(guān)于金戈權(quán)益問(wèn)題需要進(jìn)一步商討并最終確定。

雙方對(duì)金戈的產(chǎn)權(quán)和收益等問(wèn)題進(jìn)行了多次協(xié)商，但由于康業(yè)元談判代表及利益主張多次發(fā)生變化，雙方一直未能達(dá)成一致意見(jiàn)。

三、合并凈利潤(rùn)是什么？

公司年報(bào)顯示，合并凈利潤(rùn)28億元，但實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.1億元，二者差異巨大。

那么問(wèn)題來(lái)了，這一堆讓人云里霧里的利潤(rùn)是怎么回事？為什么還對(duì)不上？莫非事務(wù)所審計(jì)出錯(cuò)了？

一般情況下，事務(wù)所的CPA都是專業(yè)的，出錯(cuò)的概率很低（也不是沒(méi)有），而白云山的歷年年報(bào)中，合并凈利潤(rùn)都比凈利潤(rùn)多一倍以上，連年造假不被發(fā)現(xiàn)的可能性微乎其微。

之所以會(huì)有合并凈利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于凈利潤(rùn)的情況，是因?yàn)樯鲜泄镜膱?bào)表其實(shí)是有兩套口徑。

第一套口徑是母公司口徑，第二套口徑是合并口徑。

所謂母公司，是上市公司的“本體”，不包括其全資子公司、控股子公司等分子公司，母公司報(bào)表則只體現(xiàn)該上市公司本體的財(cái)務(wù)報(bào)表；而合并報(bào)表，則是包括分子公司之后經(jīng)過(guò)合并抵消后的財(cái)務(wù)報(bào)表。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)的要求，上市公司在年報(bào)中必須同時(shí)披露母公司報(bào)表和合并報(bào)表。

但是，絕大多數(shù)上市公司在介紹業(yè)績(jī)的時(shí)候，往往只介紹合并口徑，很少把母公司口徑單獨(dú)拿出來(lái)介紹。

白云山是個(gè)特例。

本集團(tuán)實(shí)現(xiàn)的合并凈利潤(rùn)，就是合并口徑的凈利潤(rùn)。公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)，就是母公司口徑的凈利潤(rùn)。

另外，利潤(rùn)分配之后年度結(jié)余的凈利潤(rùn)，會(huì)被結(jié)轉(zhuǎn)，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表的“未分配利潤(rùn)”。如果上市公司當(dāng)年分紅超出當(dāng)年凈利潤(rùn)，那就是使用了以前年度的“未分配利潤(rùn)”。

那么，母公司的這個(gè)數(shù)據(jù)有什么重要意義嗎？

對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，母公司口徑的數(shù)據(jù)意義不大，但一部分涉嫌美化財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的上市公司，可以從母公司口徑的往來(lái)款中發(fā)現(xiàn)端倪。