今天推送的是

九維狐

的策略周報。

每周周日我會給大家復(fù)盤一下上周的市場。

市場回顧

先來看看指數(shù)和交易數(shù)據(jù)——

過去這周，不少港股發(fā)了財報——

• 小米集團：四季度營收+48.8%，歷史新高，凈利潤+90.4%，都超出市場預(yù)期

• 騰訊控股：四季度收入+11%，凈利潤+90%，都超預(yù)期了

• 金山軟件：2024年全年營收+20.9%，略超預(yù)期

• 美團：四季度凈利潤+180.7%，不及預(yù)期（但營收是超預(yù)期的）

數(shù)據(jù)還挺OK的，但是財報出一個，跌一個。

一方面，「利好出盡是利空」，之前進去的資金獲利了結(jié)。

另一方面則是因為有一部分資金跑回去抄美股了。

這周美聯(lián)儲對市場進行了安撫，因此美股有企穩(wěn)跡象——

之前市場擔心的，是川普加關(guān)稅可能推高美國通脹，于是美聯(lián)儲不大敢貿(mào)貿(mào)然降息刺激經(jīng)濟（降息利好股市，但會抬高通脹）。

如市場所預(yù)期的，周三（19日）美聯(lián)儲的議息會議結(jié)束，利率按兵不動維持在4.25~4.5%。

但！是！美聯(lián)儲主席鮑威爾提到兩點：

① 關(guān)稅對通脹的影響是「暫時性」的（因為關(guān)稅的影響通常是一次性的）；

② 之前密歇根大學(xué)的調(diào)查顯示通脹預(yù)期很高，但鮑威爾覺得這是「異常值」。

所以美股開始止跌了。

而之前的外資沖進去港股和歐股，有不少資金是因為覺得美股太貴了，所以找點便宜的資產(chǎn)買買買。

現(xiàn)在美股降價了，而且接下來又可以期待下降息，所以「東升西降」在這周也暫緩了。

但咱也不用太擔心——

從外資機構(gòu)的角度看，目前「long china tech」（買入中國科技股）正在成為越來越受歡迎的策略（來源：美國銀行調(diào)研）。

摩根大通甚至說：「過去4年里，從未見到北美的投資者對中國股市如此樂觀。」

除了機構(gòu)，美國散戶們也在進貨——

SeekingAlpha（美國版的雪球）里頭，top ETFs榜單里，中國主題ETF也還是排名靠前的。

再就是基本面，從前面平臺企業(yè)四季度財報的廣告費變化，也可以看出目前宏觀水位的變化——

• 阿里的客戶管理收入（商家付的廣告費）同比+9%

• 騰訊營銷服務(wù)收入同比+17%，視頻號廣告同比+60%+，微信搜索收入翻倍+

• 美團在線營銷服務(wù)+17.7%

根據(jù)電話會，騰訊的商業(yè)支付收入（可以理解為接入微信支付的商戶付的交易手續(xù)費），也從三季度的負增長變成四季度的基本持平。

這里有個細節(jié)很有意思的是，微信支付的交易數(shù)量增速提高了，這也意味著平均銷售價格（每筆訂單的均價）下來了。

Anyway，至少交易數(shù)量上去了。

按匯豐的話來說，「中國消費必需品行業(yè)最壞的時期可能已經(jīng)過去」。

? 指標情況

目前貨幣、信用和全球指標如下——

貨幣指標：1.9

流動性指標大幅好轉(zhuǎn)，指標上升到了1.9，落入中性區(qū)間。

值得注意的是，2月份的貨幣數(shù)據(jù)里頭，又擴大了——M1代表企業(yè)的「活錢」，活錢的增速沒有整體廣義貨幣（M2）快，說明企業(yè)手頭上的項目沒那么多，說明需求的恢復(fù)還需要等一段時間。

《政府工作報告》后，這周央媽又開會強調(diào)要「實施好適度寬松的貨幣政策」「擇機降準降息」，后續(xù)貨幣指標重回寬松區(qū)間問題不大。

信用指標：1.1

如我們此前預(yù)測的，2月 存量增速上升到8.2%，信用指標回到中性區(qū)間。

1月份似乎透支了一部分企業(yè)貸款增量，2月的企業(yè)貸款數(shù)據(jù)平平，好在有政府債撐著。

全球指標：2.0

交易指標回落到2.0的中性區(qū)間，即將觸發(fā)調(diào)倉指令。

?? 交易操作

信號發(fā)生變化，正在調(diào)倉，本周暫停發(fā)車。

最后也提醒下：投資股票等風險資產(chǎn)，自然還是盡量用長期資金的好。

學(xué)術(shù)上來看也是有依據(jù)的——

Wharton的教授Jeremy J. Siegel在《Stocks for the long run》一書中統(tǒng)計了過去200年股票、債券和國債的風險（用的是標準差），發(fā)現(xiàn)如果持有期限足夠長（20+年），那么持有股票的風險反而更小。

圖/《Stocks for the long run》

「Greed is good.」

?? 風險提示：外圍風險加劇市場波動；策略模型失效。

免責聲明：以上方案僅為示例，投資者應(yīng)根據(jù)自身的資金情況、風險承受能力，合理安排投資計劃。市場有風險，投資需謹慎。投顧機構(gòu)不保證以上基金投資組合策略一定盈利以及最低收益，也不做保本承諾。

參考資料/

《小米2024年凈利潤同比增41.3%創(chuàng)歷史新高，Q4汽車業(yè)務(wù)毛利率20.4%，今年沖刺35萬臺交付目標 | 財報見聞》《小米電話會全文：今年70-80億砸AI，手機出貨1.8億臺、份額升1%，汽車交付35萬臺》《小米就是Long China第二棒接力》《高盛點評騰訊財報：超預(yù)期！市場將聚焦AI應(yīng)用》《騰訊電話會：中國科技公司效率優(yōu)先，資本支出低于西方同行 ，DeepSeek即可證明》《騰訊要為AI砸千億重金》《騰訊Q4凈利潤同比增90%，全年資本支出同比暴增221%創(chuàng)新高，計劃回購至少800億港元股票 | 財報見聞》《金山軟件2024營收突破百億，辦公軟件與網(wǎng)絡(luò)游戲雙輪驅(qū)動增長 | 財報見聞》《績后“金山系”股價普跌，2024年表現(xiàn)如何？ 日前，$小米集團-W(01810)$ 發(fā)布了“史上最強年報”，讓雷軍再度成為熱議對象。而在3月19日，雷軍旗下的“金山系... - 雪球》《金山軟件：2024年營運溢利實現(xiàn)36.47億元 較去年增長64%》《金山軟件第四季度營收27.9億元，超預(yù)估》《大行評級｜里昂：上調(diào)金山軟件目標價至57.8港元 維持“高度確信買入”評級》《US Big Tech still too crowded | Reuters》《南水加倉無力？ + 北美degross結(jié)束？》《大逆轉(zhuǎn)？H股會比A股貴嗎？》《活久見！美國商務(wù)部長上電視“推票”：買特斯拉股票吧，現(xiàn)在“便宜的不可思議”》《見微知著：從騰訊與阿里看宏觀二階導(dǎo)變化》《利潤增長近2倍！美團Q4核心業(yè)務(wù)強勁，新業(yè)務(wù)虧損收窄，加大中東市場開拓 | 財報見聞》《美聯(lián)儲救市了》《華爾街解讀美聯(lián)儲決議：鴿派的亮點與迷你“鮑威爾看跌期權(quán)”》《鮑威爾看跌期權(quán)浮現(xiàn)？放慢縮表、稱衰退風險不高，除美元外主要資產(chǎn)齊漲》《鮑威爾：美國經(jīng)濟硬數(shù)據(jù)很穩(wěn)健，“基準”預(yù)測仍是關(guān)稅對通脹有“暫時的”影響》《美聯(lián)儲繼續(xù)按兵不動，4月起放慢縮表，預(yù)計年內(nèi)降息官員減少，下調(diào)今年經(jīng)濟預(yù)期、上調(diào)通脹預(yù)期》《全文對比美聯(lián)儲3月會議聲明有何變化》《美元與美股同跌這么久，這很不尋常！》《美股經(jīng)濟領(lǐng)先指標？聯(lián)邦快遞連續(xù)三個季度下調(diào)指引》《4月2日逼近，大摩：是時候暫停做空美元了》《美股利空？美聯(lián)儲剛開完會特朗普就喊話鮑威爾：關(guān)稅來了，趕快降息！》《欲拒還迎的Fed Put》《美聯(lián)儲預(yù)測指向“滯”和“脹”，鮑威爾卻“如此鴿派”，又指望通脹是“暫時”的嗎？》《美聯(lián)儲理事沃勒解釋3月會議投唯一反對票：美國的銀行準備金高于充裕水平》《美聯(lián)儲三號人物稱當前政策立場合適，鴿派票委稱仍預(yù)計降息但提及滯脹》《再拋“通脹暫時論”，鮑威爾和美聯(lián)儲這一次能對嗎？》《美聯(lián)儲“鴨式”議息，股債為何狂歡？》《“特朗普看跌期權(quán)”、“鮑威爾看跌期權(quán)”先后觸發(fā)？》《中金：美聯(lián)儲何時能再降息？》《摩根大通：過去4年里，從未見到客戶對中國股市如此樂觀》《2024 Fourth Quarter and Annual Results Presentation》《Alibaba Group Announces December Quarter 2024 Results》《中國消費最差的時候，可能已經(jīng)過去了？》

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