央媽突然來了大動作！

　　3月24日晚，央行發布公告：

　　自本月起MLF將采用固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展操作。同時3月25日開展了4500億MLF操作，期限為1年期。

　　本次MLF操作公告，實屬不尋常，讓人倍感意外！

　　首先是時點上提前了。

　　從過往操作來看，MLF到期續作是在操作當日（25日）公告，這次卻提前了一天。

　　或許是考慮到釋放的信息量大，因此提前公告，以給市場消化時間，避免盤前公告增加市場波動。

　　其次，本次規模上加量續作，結束了2024年7月以來的MLF凈回籠操作，寬松意味濃厚。

　　從去年8月開始至今年2月，MLF到期后都是“縮量操作”。

　　而本次MLF續作規模4500億，略高于本月到期規模的3870億元，實現凈投放630億元。

　　630億的凈投放，能緩解市場資金壓力嗎？

　　幾乎是杯水車薪。

　　據華西證券研報數據，3月25-28日將進入跨季準備期，資金面將面臨兩方面考驗。

　　一是大額政府債凈繳款。

　　政府債凈繳款，簡單來說是，在一定時期內（通常為單周或單月），政府新發行債券的募集資金總額－同期到期債券的本息償還金額，得出的凈資金流動值。

　　簡單來說就是，新借的錢－要還的錢。

　　很明顯，政府債凈繳款越高，意味著將從市場吸收大量資金，也即會收緊市場流動性。

　　而本周政府債凈繳款升至6213億元，為今年以來單周繳款量最高點，對資金面形成一大壓力。

　　二是有1.4萬億元逆回購資金到期（意味著收回流動性）。

　　其中周一到期量達到4810億，周二至周四到期量也在2500億+。

　　可見，本次MLF續作實現630億元的凈投放，從對緩解市場資金緊張的實際作用來說，實在是杯水車薪。

　　短期內，資金面或許仍然是比較緊張的。

　　只是，630億元的凈投放，雖然數額不大，但這是從凈回籠到凈投放的轉折點，兌現了中央經濟工作會議中提出的“要實施適度寬松的貨幣政策”。

　　信號意義明顯更大！

　　所以，盡管一季度并未實現降準，但本月MLF轉向凈投放，依然釋放了央行維護市場流動性的重要政策信號。

　　而第三大意外、也是最重要的，則是提到MLF的改革，這可以說是針對銀行體系的“定向降息”了，具有針對性呵護。

　　所謂“改革”，也即公告中提到的， MLF中標方式改為“固定數量、利率招標、多重價位中標”。

　　這都是什么意思？又意味著什么呢？

　　搞清楚什么是“多重價位中標”，一切就都清楚了。

　　我們常說的“麻辣粉”MLF，它的真名叫“中期借貸便利”。

　　簡單來說是央行給商業銀行提供的有息“過橋資金”，這筆資金有時間期限，比如半年、或者一年，而且是有利息的。

　　此前，這個利息由央行拍板決定，比如定為2%，這就是所謂的“固定利率”。

　　現在，采用報價機制，有些銀行比較缺錢，可能會報到2.2%、2.3%之類的；有些銀行不怎么缺錢，就會報低些，比如2%、1.9%等。

　　央行要給商業銀行資金，首先就會給到2.3%、2.2%這些利率報價高的機構，還有剩余資金，再給到2%、1.9%這些利率報價低的。

　　這就是“多重價位中標”。

　　這么干的意義在哪呢？

　　一方面，MLF政策利率角色正式淡出，回歸流動性投放工具定位。

　　MLF政策利率淡出是循序漸進的過程。

　　去年6月，潘功勝行長在陸家嘴論壇上就明確，以7天期逆回購利率承擔主要政策利率功能。

　　此后，7月起，MLF的操作時間從以往每月15日變成每月25日。

　　要知道，2019年8月央行確定了LPR以MLF加點的報價機制。

　　此后LPR利率的變動主要受制于MLF利率，跟隨MLF利率上升和下降，于每月15日一起公布。

　　而MLF公布時間推遲到25日，放在LPR報價公布后，也就實現了LPR與MLF利率的“解綁”。

　　解綁后，再采取“多重價位中標”，使得MLF更加的市場化，利息水平不再由央行拍板決定，而是由市場供需關系決定。

　　另一方面，采用“多重價位中標方式”開展操作，意味著不同銀行獲得融資的成本可能不一樣，有利于降低銀行體系的融資成本，這是重中之重。

　　以上月來說，MLF的中標利率是2%。

　　而據財新數據，截至3月25日，1年期國有銀行、股份制銀行和農商行，同業存單發行利率分別為1.92%、1.9383%和2.0214%，國有行和股份行均低于2%的MLF利率。

　　換句話說，銀行如果通過MLF融資的話，成本相對還是高一些的。

　　而若果采用“多重價位中標方式”進行MLF操作，MLF邊際中標利率可能降到2.0%以下，這相當于為商業銀行定向降息。

　　銀行的融資成本將會有一定程度的降低。

　　早幾天大家熱議的消費貸，四大國有銀行消費貸利率直接降到2.8%以上，大型商業銀行和地方性銀行也降到2.6%。

　　如果把銀行拼命“卷”消費貸，看做是在資產端的“開源”，畢竟把錢貸出去才能拿到貸款利息；

　　那么，這么央媽把MLF利率改為“多重價位中標”的操作，可以說是為銀行“節流”了，降低了負債端的成本。

　　不過，由于當前MLF余額占商業銀行負債的比重大約只有1.21%，

　　但也還是要理解一點，本次MLF帶來的商業的負債端成本壓降，總體上還是比較有限的。

　　自從要淡化MLF的政策利率地位，MLF余額就不斷被壓降。

　　本次MLF操作實施之后，MLF余額為4.157萬億元，較去年7月72700的高點已有大幅下降。

　　而2024年末，商業銀行總負債為343.17億元，當前MLF余額占商業銀行總負債的比重只有1.21%。

　　但在當下銀行息差壓力大的情況下，所有的努力都是積極的信號！

　　此前，市場對寬松貨幣政策預期發生改變，這也成為債市調整的一大推手。

　　當市場還在糾結“寬松是否退潮”時，央媽再次用實際行動向我們釋放寬松信號。

　　這波看似溫和卻暗藏鋒芒的操作，恰似春夜細雨，雖未滂沱傾瀉，卻意味濃厚。

　　只是政策的傳導需要時間，但信心的火種一旦點燃，資本市場的萬物生發便只是時間問題！

　　THE END