2025年3月26日，蒙牛乳業發布了2024年財報，對于這份財報業內普遍用“震驚”兩個字來形容，真的太慘了！財報數字顯示，蒙牛乳業2024年全年營收886.75億元，同比下滑10.1%；歸母凈利潤僅有1.05億元，較上年暴跌97.8%。這是去年高飛成為蒙牛乳業第六代掌門人的首份成績單，有人說這份財報是高飛對盧敏放時代留下 “后遺癥”的“刮骨療毒”。事實到底是不是如此？

凈利潤暴跌的三大誘因

從財報來看，蒙牛凈利潤暴跌的直接原因是子公司貝拉米和聯營公司現代牧業的巨額減值，其中，貝拉米因為2024年業績未達預期，計提商譽及無形資產減值39.81億元；現代牧業則因虧損拖累蒙牛8.27億元。這兩項減值總計占凈利潤下滑的90%以上，成為蒙牛今年財報中的主要“雷區”。

乳制品行業周期性衰退與大環境變化導致的消費疲軟，也對蒙牛的營收和凈利造成財產巨大壓力。尼爾森IQ數據顯示，2024年乳品全渠道銷售額同比下滑2.7%。中國乳制品工業協會（中乳協）相關數據顯示，乳制品生產企業亦面臨巨大壓力，為應對原料乳過剩，企業大量生產工業乳粉，庫存激增。消費端受大環境影響，需求減弱，禮品往來減少。這兩大因素導致蒙牛核心業務液態奶（占比82.4%）營收同比下滑10.97%，冰淇淋、奶粉業務亦分別下降14.12%和12.68%。

對比伊利來看，蒙牛對液態奶的依賴程度過高，伊利液態奶占比68%，而蒙牛液態奶占比82.4%，致使蒙牛更容易被行業周期拖累。比如，伊利2024年在奶粉業務方面營收超270億元（占比20%）、冰淇淋業務也破百億。反觀蒙牛奶粉業務的營收僅33.2億元（占比3.7%），冰淇淋業務收入51.8億元（占比5.8%）。業務結構的過于單一，讓蒙牛在行業波動中抗風險能力不足，導致營收受行業周期影響下滑。

戰略資產變“商譽黑洞”

貝拉米作為盧敏放時代為蒙牛留下的最大一顆“雷”，被高飛定點“拆除”，一次性計提貝拉米減值39.81億元。那么，貝拉米是誰？它為何會被蒙牛收購？其又是如何拖累蒙牛的？

貝拉米（Bellamy's Organic）是成立于2004年的澳大利亞知名有機嬰幼兒食品品牌，主營有機奶粉、輔食等高端母嬰產品。它以“有機認證”“無添加”作為核心賣點，曾憑借跨境代購在中國市場風靡一時。

2019年，時任蒙?？偛帽R敏放十分看好貝拉米，他認為蒙牛奶粉業務長期薄弱，營收占比過低，如果能夠收購貝拉米，將有效彌補蒙牛業務短板，幫助其搶占高端有機奶粉市場，并對飛鶴、達能等競爭對手形成優勢。另外，貝拉米作為澳大利亞上市公司，蒙牛能夠將其收購的話，貝拉米在海外的品牌知名度、供應鏈等優質資產，將為蒙牛在澳洲和東南亞市場的拓展提供巨大支撐。最重要的是，蒙牛押寶消費升級，它認為隨著消費升級的到來，中國母嬰市場對有機、進口的高端奶粉需求旺盛，收購貝拉米將為蒙牛開辟新的增長渠道。

理想有多豐滿，現實就有多殘酷。當蒙牛以14.6億澳元（約71億元人民幣）高達527%溢價收購貝拉米之后，貝拉米的糟糕表現成為了蒙牛的負擔，期望中的戰略資產變成了“商譽黑洞”。

因為貝拉米沒有通過中國嬰幼兒配方奶粉注冊制，再疊加中國跨境購政策的收緊，中國本土奶粉品牌的崛起，貝拉米營收從2019年的10億元暴跌至2024年的不足1億元。而其也被蒙牛自2021年起多次計提商譽減值，截至2024年累計減值約50億元，已成為蒙牛的“商譽黑洞”。

高飛的“刮骨療毒”

蒙?，F任總裁高飛已對貝拉米采取“止血”措施，一次性計提貝拉米商譽減值之后，蒙牛通過削減其10.8%的行政費用、8.3%的銷售費用，實現了經營利潤8.2%的提升，短時間內高飛的止血措施起到了積極作用。

蒙?，F任總裁高飛

另外，高飛推動“一體兩翼”戰略，重構蒙牛的增長邏輯?！耙惑w”，主要指蒙牛的核心業務。高飛認為還是要聚焦蒙牛常溫液奶、低溫乳品等六大核心業務，通過產品高端化（如特侖蘇有機系列）和數智化升級（寧夏“燈塔工廠”提升生產效率20倍）穩住基本盤。

“兩翼”，主要指蒙牛旗下的營養健康平臺和海外平臺。面對原奶過剩的壓力，高飛認為蒙牛要發力奶酪、功能性乳品（如運動蛋白飲）等高附加值品類，布局乳鐵蛋白等精深加工，以實現“奶源依賴型”向“技術驅動型”的躍遷。海外則主要依靠“艾雪”、“貝拉米”繼續拓展海外市場，推進“2B+2C”策略，通過國際營收為蒙牛帶來新的增長空間。

高飛的“一體兩翼”戰略能否帶領蒙牛重現“特侖蘇式”輝煌？我不確定。但蒙牛的這場“刮骨療毒”的變革，或將是中國乳業從規模擴張回歸價值增長的關鍵一幕。