出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

4月3日，中藥飲片公司四川新荷花向港交所遞交上市申請，正式赴港IPO。此前，新荷花曾三次嘗試在A股上市，均未成功。

中藥飲片行業競爭十分激烈，且行業集中度極低。2024年，新荷花收入12.5億元，增速僅8.6%，毛利率連續兩年下滑，凈利潤較2023年下滑14.4%。

15年第四次沖刺IPO的新荷花，這一次能否在港交所圓夢？

15年4次IPO，家族持股增至65%

四川新荷花成立于2001年，是一家中藥飲片公司，創始人為江云，主要產品包括毒性飲片（如法半夏、姜半夏）和普通飲片（如川貝母、麥冬等）。

成立24年的新荷花，IPO之路可謂一波三折。

早在2011年，新荷花就嘗試在創業板進行IPO，然而2012年在創業板IPO過會后，卻因員工舉報財務造假，隨后撤回上市申請。

據界面新聞報道，新荷花被舉報的內容主要涉及公司虛增收入。舉報信稱，新荷花存在與主要客戶協定，由關聯方成都國嘉聯合制藥有限公司及其他關聯公司將大額資金匯入主要客戶賬戶，再由客戶將款項匯入新荷花賬戶，新荷花開出發票，但不向客戶發貨。新荷花與前五大客戶之間并沒有真實的交易，新荷花70%的銷售額和營業收入是通過虛假交易、內部交易炮制的。

2011年12月，時任保薦機構華泰證券收到證監會發出的舉報核查函，要求保薦機構、會計師就舉報信反映的事項進行核查并發表意見。時任保薦機構和申報會計師均否認了舉報內容。

2020年，新荷花第二次嘗試創業板IPO，2021年4月新荷花再次撤回上市材料，終止上市。

在第二次創業板IPO期間，監管層就上一次IPO時新荷花被舉報后撤單的情況進行了問詢。

對此，新荷花表示，當年撤回上市申請的主要原因并非由于舉報信，而是因為實控人持股比例較低，僅為29.81%，上市動力不足，在遭到舉報的情況下萌生退意。

2020年IPO的招股書，江云及其子江爾成合計持股54.95%，實控人家族的股權較2011年大幅提升。

2023年，新荷花啟動A股上市輔導，輔導機構為海通證券。如今看來，新荷花已放棄A股上市計劃，將上市目的地轉移到了港交所。

本次港股IPO，實控人江云及江爾成的持股比例進一步提升。其中，江云直接持股31.54%，通過控制國嘉投資持股15.60%，江爾成持股18.1%，父子二人合計持股65.24%。

此外，江云多名親屬均持有公司股份，其妻祁國蓉持股3.6%，江爾成的舅舅祁杰持股1.7%，江云之兄江平持股0.6%。

毛利率連續兩年下滑，2024年客戶留存率63.6%

中藥飲片行業是一個高度競爭的市場，行業集中度極低。

根據招股書，2023年，中國擁有生產許可證的中藥飲片公司總數已達2334家，按收入計算，行業前5市占率僅為2.7%，年產值超過10億元人民幣的企業2023年僅有兩家。其中，新荷花以11.5億元收入占0.4%的市場份額，為行業第二。

2022年至2024年，新荷花收入分別為7.8億、11.5億和12.5億元，復合年增長率為27%。但2024年收入增速約為8.6%，低于2023年約47.4%的收入增速。

新荷花客戶主要為醫院和醫療機構、醫療貿易公司、藥店及制藥公司，公司通過線下渠道服務1000多家醫院和醫療機構以及大型連鎖藥店，通過金方草堂（服務客戶超5200家）和金方云等數字平臺服務小型藥店、診所和經營者。

2024年，新荷花來自醫院和醫療機構、醫療貿易公司、藥店及制藥公司等四類客戶的收入占比分別為37.0%、35.5%、16.9%、10.6%。

2022年至2024年，公司來自前五大客戶的收入分別為2.25億元、3.19億元和3.8億元，占比分別為28.8%、27.9%及30.4%，集中度逐年提升。

但需要注意的是，2022年至2024年，新荷花客戶留存率分別為86.5%、81.6%及63.6%，逐年下滑。

此外，過去三年，新荷花的毛利率不斷下滑，分別為21.1%、18.5%、17.1%。對此，新荷花給出的解釋是原材料成本上漲，導致毛利率下降。

過去三年，新荷花凈利潤也有波動，分別為7739.5萬元、1.04億元和8911.2萬元，2024年凈利潤同比下滑14.4%。

無論是中藥還是西藥，質量問題都很重要。

2019年，因新荷花生產的紫蘇子（炒）質量不符合規定，山東省藥品監督管理局對相關產品采取了查封、扣押等措施。2024年10月31日，國家藥監局通報了19批次不符合規定的藥品，其中經河南省藥品醫療器械檢驗院檢驗，新荷花生產的批號為2204103的紅花不符合含量測定。

本次港股IPO，新荷花計劃將募集資金用于擴大中藥飲片的產能，升級數字化智能生產系統；用于針對個人客戶的草本保健品研發，及用于組建面向消費者的運營團隊；用于在越南、馬來西亞建立海外銷售渠道。