國創(chuàng)聯(lián)行：S基金持續(xù)升溫，助力疏通14萬億創(chuàng)投基金退出渠道

今年以來，S基金（私募股權(quán)二級市場基金）很“熱鬧”——福建第一單S交易近日誕生、成都交子金控集團攜手頭部金融機構(gòu)不久前設(shè)立百億S基金、江西首只市場化S基金于2月落地、金沙江創(chuàng)投第一筆S交易在2月達成、浙江首只政府主導(dǎo)S基金在1月發(fā)布……

S基金持續(xù)升溫的背后，有支持政策的發(fā)力，也有市場需求的驅(qū)動。

政策發(fā)力 地方國資頻頻出手

近日，福建省金融投資有限責(zé)任公司（簡稱“福建金投”）宣布，福建金投科創(chuàng)母基金與國家級基金已完成福建首筆退出期基金S份額的市場化投資。

上海證券報記者了解到，福建金投科創(chuàng)母基金聯(lián)合金投金順基金與君聯(lián)資本、中科創(chuàng)星等頭部管理人，以及寧德時代、小米集團、普洛斯等產(chǎn)業(yè)資本合作設(shè)立11只子基金，支持福建項目14個，支持金額超過16億元。該基金覆蓋硬科技領(lǐng)域占比超90%，參與天使輪、VC輪的占比約為80%。

福建金投表示，此次交易落地，有效解決了福建4家科創(chuàng)類企業(yè)超8000萬元的長期資金需求，同時以市場化方式促成與國家級基金的新型合作模式。下一步，將持續(xù)深化在S基金領(lǐng)域的探索布局，加快籌設(shè)科創(chuàng)續(xù)航系列S基金，培育壯大耐心資本，加大對科技型企業(yè)的支持力度。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來，多地國資在S基金上頻頻出手。在四川，成都交子金控集團與建設(shè)銀行旗下建信信托、中國信達、成都策源資本、合肥興泰控股共同出資設(shè)立S基金，目標(biāo)總規(guī)模100億元；在江西，江西省首只S基金——江西潤信贛投接力股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）于2月14日在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會完成備案，注冊資本5億元；在浙江，浙江新興產(chǎn)業(yè)S基金發(fā)布首期規(guī)模5億元、遠期50億元，這是浙江第一只由政府主導(dǎo)的S基金。

多地政府、國資頻頻入場的背后，是政策的加持。今年1月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確提出“鼓勵發(fā)展S基金”。

今年全國兩會期間，中國證監(jiān)會主席吳清表示，支持私募股權(quán)二級市場基金（S基金）和并購基金發(fā)展等，進一步暢通多元化退出渠道，促進“募投管退”良性循環(huán)。

此外，浙江、江蘇、深圳等地也紛紛出臺相關(guān)政策文件，其中均提及支持S基金設(shè)立以及S基金份額轉(zhuǎn)讓等相關(guān)內(nèi)容。

多方參與 發(fā)展生態(tài)逐漸成形

當(dāng)前，S基金憑借底層資產(chǎn)清晰、可折價買入等優(yōu)勢，受到險資、銀行等金融機構(gòu)的追捧。而區(qū)域性股權(quán)市場，是S基金生態(tài)建設(shè)的一個重要平臺。

3月20日，上海股權(quán)托管交易中心透露，啟動認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)試點一年來，累計落地項目52單，融資金額達8617萬元。3月3日，北京股權(quán)交易中心披露，該中心的基金份額轉(zhuǎn)讓平臺累計上線基金份額轉(zhuǎn)讓113單，上線基金份額149.16億份，共計完成73單基金份額轉(zhuǎn)讓交易，交易基金份額60.88億份，交易金額48.46億元。深圳前海股權(quán)交易中心也在積極準(zhǔn)備，籌備交易系統(tǒng)、估值系統(tǒng)，推動私募股權(quán)基金、私募創(chuàng)投基金份額轉(zhuǎn)讓試點落地，引導(dǎo)國有基金份額通過區(qū)域性股權(quán)市場進行轉(zhuǎn)讓，進一步提升市場流動性。

未來，隨著區(qū)域性股權(quán)市場持續(xù)落地實際成交案例、更多專業(yè)化國資S基金出現(xiàn)，將進一步助推S基金生態(tài)成形。在受訪人士看來，2025年，S基金有望從政策驅(qū)動的“紓困工具”進化為市場化定價的“價值中樞”，持續(xù)吸引中長期資金入市，支撐私募股權(quán)基金、私募創(chuàng)投基金市場健康發(fā)展。

退出隱憂 “三減”現(xiàn)象需重視

中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2025年2月末，存續(xù)私募股權(quán)投資基金30148只，存續(xù)規(guī)模10.95萬億元；存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金25441只，存續(xù)規(guī)模3.38萬億元，合計規(guī)模達14.33萬億元。

與逾14萬億元的存續(xù)規(guī)模相比，目前退出端整體規(guī)模仍顯不足。業(yè)內(nèi)人士分析稱，大部分基金設(shè)有5至8年的存續(xù)期，14萬億元的存量市場仍然隱藏著流動性問題，這促使私募股權(quán)基金、私募創(chuàng)投基金等機構(gòu)要不斷重新審視自身的策略。

在私募股權(quán)投資基金的退出路徑上，除了傳統(tǒng)的IPO外，S基金愈發(fā)成為提供流動性的一個重要渠道。數(shù)據(jù)顯示，2023年至2024年三季度末，市場共備案S基金17只，備案規(guī)模達139.60億元，全國共有12個省份設(shè)立了S基金。

“在國內(nèi)S基金市場中，國資企業(yè)、金融機構(gòu)和外資參與度正在增加，在S份額交易、資產(chǎn)配置和市場活躍度上表現(xiàn)突出。”上海科創(chuàng)基金總裁楊斌分析稱，與此同時，國內(nèi)S基金市場也出現(xiàn)了“三減”現(xiàn)象：一是受底層資產(chǎn)退出預(yù)期不太樂觀的影響，資產(chǎn)定價折扣率持續(xù)走低，買賣方對市場走勢的分歧加劇；二是市場預(yù)期錯配導(dǎo)致成交率下降，部分S基金的投資計劃較難達標(biāo)；三是散點化、偶發(fā)性交易占比較高，S交易的持續(xù)性不足。

同創(chuàng)佳業(yè)總經(jīng)理余英棟分析稱，目前，國內(nèi)仍缺乏較為統(tǒng)一的私募股權(quán)二級市場估值標(biāo)準(zhǔn)，交易買賣雙方對IRR（回報率）等關(guān)鍵數(shù)據(jù)難以達成共識，導(dǎo)致交易進展緩慢。“近期，國有資本在市場上的占比逐步增加，但國資基金份額轉(zhuǎn)讓需多層審批，且存在國有資產(chǎn)流失追責(zé)風(fēng)險，這些因素也增加了交易的不確定性。”他說。

也有業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前，我國S基金發(fā)展還處于起步探索階段，在募集資金、估值定價、轉(zhuǎn)讓程序等方面還存不足。