本文由無冕財經（wumiancaijing）原創發布

作者：楊一軒

編輯：陳澗

設計：嵐昇

▲江淮汽車辦公樓。

離百萬豪車“尊界”上市還有一個多月，江淮汽車（600418.SH）的一些投資者，難免忐忑。

最近的關稅大戰，不可避免地影響到江淮汽車的股價。

4月7日起，江淮汽車兩跌兩日，累計大跌近14%。隨著控股股東公告增持計劃，再加上市場情緒有所平復，江淮汽車股價也暫時企穩。

但與5個月前的千億巔峰相比，江淮汽車的市值已蒸發約300億。畢竟，這幾個月，江淮汽車的壞消息不少。

去年11月，安徽江淮汽車集團控股有限公司原副總經理王志遠涉嫌嚴重違紀違法被調查，最新消息是被逮捕。

更糟糕的是，江淮汽車年報顯示，去年凈虧損近18億，相較前一年下滑約1277%，這也是上市以來虧損最多的一年。

現在看來，江淮汽車的士氣，持續縮水的市值，似乎都要靠5月底上市的尊界來提升了。

不過，2月份華為召開尊界S800技術發布會時，江淮汽車股價一度大跌，此后也未出現明顯提振。

但除了等待尊界上市破局，這家老牌車企暫時也沒有別的辦法。

靠華為短暫站上千億

近幾年來，江淮汽車的股價漲跌，更多系于華為。

江淮汽車2019年就與華為合作，但當時華為的智選模式還未廣泛鋪開，賽力斯的成功也要幾年后才能被市場看到，也因此，這一次合作，并未給江淮汽車的股價帶來影響。

2023年底，江淮汽車與華為基于智選模式重新簽訂合作，市場開始隱隱有了些期待，不過也并不多。

直至2024年7月，余承東在與董宇輝的對談中透露，華為與江淮汽車要合作百萬級豪車品牌“尊界”。他高調宣稱，“我們遠遠超越了邁巴赫、勞斯萊斯Phantom這個檔次，是比他們更豪華、更高端、更舒享的定位，（尊界）賣一百多萬元一輛，就非常高端。”

市場情緒開始沸騰，也就是從這個時候開始，江淮汽車股價開啟一波急速上升。不到半年后的11月12日，江淮汽車股價翻倍，最高沖至47.28元/股，市值突破1000億。

當時，A股市場上，市值千億的汽車股有比亞迪、長城汽車、賽力斯、上汽、理想、長安、吉利、小鵬，不是老牌大車企，就是知名造車新勢力。而位列其間的賽力斯，由于與華為合作的問界爆火，市值更是躍過2000億。

按理說，這應該更讓外界對江淮汽車的股價充滿想象，但在短暫站上千億市值高峰后，江淮就開始震蕩下滑。只不過，其股價一直維持在30元/股上方。

▲江淮汽車股價在去年曾沖破千億。圖片來自百度。

今年2月，余承東花了90分鐘，在發布會上大談特談尊界S800的“豪華感”和“黑科技”，反倒讓江淮汽車的股價出現大跌。

“空頭支票”還有待兌現，而江淮汽車的基本面，也確實撐不起千億大局。

3月28日，江淮汽車公布2024年財報，營收與凈利潤出現雙降。其中，營收為421.16億元，同比下降6.28%；歸屬凈利潤虧損17.84億，由盈轉虧，同比下滑1277.59%。

雖然江淮汽車并非連年虧損，但細究數據，其通過獲取政府補貼、變賣資產等，一定程度上彌補了盈利能力的不足。

數據顯示，自2015年開始，江淮汽車共拿到約160億政府補貼。此外，江淮汽車近年來頻頻出售資產，非流動性資產處置損益這一塊，2023年為6.48億，2024年為5.92億。

▲江淮汽車的扣非凈利潤持續虧損。圖片來自東方財富網。

所以，如果單看衡量真實盈利能力的扣非凈利潤，江淮汽車已經連虧8年，2022年和2024年均虧損超過27億，這些年累計虧損約138億元。

新能源車主要靠“抱大腿”

在新能源車這個主賽道，江淮汽車一直在努力，但結果是越來越落后。

江淮汽車算是出身“名門”。

1964年，其脫胎于安徽巢湖的一家汽車配件廠，因為有軍工背景，又是安徽第一家掛牌的汽車企業，4年后，這個廠就造出了該省第一輛輕卡。1997年改制為國有獨資企業，2001年上市，2002年通過引進韓國現代技術，邁入乘用車市場。

2009年，江淮汽車就有新能源車面世。直至2016年，江淮與蔚來合資，宣告大舉進軍新能源車領域。

只不過，江淮汽車是作為蔚來的代工廠存在。正是靠著蔚來汽車，江淮2016年的新能源車銷量就達到1.84萬輛，比上一年大幅增加75%。

但此后幾年，江淮汽車的乘用車銷量增幅起起落落，新能源車發展步伐更是緩慢。特別是在2023年蔚來買下工廠、自主造車之后，江淮汽車在新能源車領域就更顯落寞。

而在拓展新能源車版圖這條路上，江淮汽車似乎更習慣依賴外力。

繼與蔚來合作外，2017年，江淮與大眾汽車設立合資公司“江淮大眾”，迅速推出新品牌思皓，但寂寂無名。此后，歷經股權變更，江淮大眾變身大眾安徽，江淮持股降至25%。

大眾安徽去年上市的ID.與眾，是一款純電動SUV，售價在20萬區間，一開始月銷也就100多輛，后因銷量不佳改款降價，但如今銷量都很難查到了，想來不算好。

對江淮汽車來說，應該不太可能再靠大眾這條線來擴大新能源車版圖了。要命的是，還得承受合作失利帶來的惡果。

2022年和2023年，江淮汽車因大眾安徽分別虧損2.4億和4.5億。到了2024年，因為這筆虧損擴大至13.5億，導致江淮汽車財務負擔大幅增加。

由于大眾安徽早早顯露頹勢，2019年，江淮又抱上華為“大腿”。實質性合作遲遲未能敲定，顯然影響了江淮汽車的大計。

數據顯示，2024年全年，江淮汽車的新能源車銷量為31182輛，同比增長8.2%，在總銷量中的占比僅為7.73%。

回顧這些年的幾起合作，從蔚來那里掙了幾十億代工費，大眾這一單算是折了，而牽手華為，肯定算不上虧了，畢竟市值已經漲了幾百億。

豪賭尊界，能扭轉大局嗎？

對車企來說，新能源車這個主賽道的表現，輕則決定排位，重則決定生死。江淮汽車折騰了這么久，戰績不佳，連基本盤也暗藏危機。

數據顯示，2024年，江淮汽車整體銷量為40萬輛，同比下滑逾7%，其中，商用車銷量微增，而拖后腿的乘用車，銷量同比下滑逾16%。

情況還在惡化，今年前三個月，江淮汽車總體銷量同比持續下滑，三月份已經降至19.7%。截至3月，江淮汽車的月銷量，已經連續半年處于同比下滑態勢。

對這家老牌車企來說，只能豪賭尊界了。

▲尊界汽車去年11月在抖音平臺開設賬號。

今年1月，江淮汽車的定增申請獲得上交所受理，此次定增募集資金總額不超過49億，將全部投入高端智能電動平臺開發項目，也就是投向尊界品牌。

而江淮汽車真金白銀的投入還不止于此。去年12月，尊界超級工廠落成，總投資約39.8億元。當時預計尊界項目的總投資達到58.75億元。

對業績并不太好的江淮汽車來說，動輒就要拿出百億，賭注不可謂不大。但尊界能帶來預期的回報嗎？

外界可對比的，就是同樣誕生于華為智選模式下的問界。2024年，隨著問界系列車型爆火，賽力斯市值沖破2000億，當年營收達到1451.76億，凈利潤更是從多年虧損變為盈利59.46億，成為少數幾家盈利的車企之一。

這也讓華為的智選模式大放異彩，其與車企合作的享界、智界上市后表現都不錯，特別是智界S7，半月收獲2萬輛大定訂單。

但不得不提的是，與其他幾“界”相比，預計售價100萬-150萬的尊界，屬于實打實的高端豪車。這個市場，江淮汽車和華為，都將是第一次進入。

2024年，國內售價百萬級的豪車市場，仍是傳統大牌的天下。銷量最多的是奔馳，一年賣了逾5.1萬輛，同比增長了29.9%；排在第二的保時捷賣了逾2.5萬輛，但同比下滑超50%。

國產自主品牌中，也只有比亞迪的仰望勢頭兇猛，去年賣了7300多輛，但與傳統品牌比仍有不小差距。而且，仰望U8銷量已經開始出現下滑，第二款車U9月銷量也就在20輛左右。

雖然豪車市場整體銷量下滑，但由于滲透率相比較低，仍有不少野心家選擇賭一把。除了仰望、紅旗、昊鉑等，奇瑞和長城都將加入戰局。

激烈競爭之下，華為能帶得動一直在中低端車中打轉的江淮嗎？