臺積電（TSMC）于北京時間2025年4月17日下午的美股盤前發布了2025年第一季度財報（截止2025年3月），要點如下：

1、收入端：依然穩健。2025第一季度臺積電收入實現255億美元，符合指引區間（250-258億美元）。本季度收入環比下滑5%，其中出貨量的維度帶來影響-4.7%，出貨均價的維度帶來影響-0.4%。本季度的環比回落，受到季節性因素影響和地震受損的影響，產品均價仍維持在7800美元/片以上的不錯水位；

2、毛利及毛利率：維持高位。2025年第一季度臺積電的毛利率58.8%，接近指引區間上限（57-59%）。受智能手機業務季節性因素影響和3nm占比回落的影響，雖然公司本季度毛利率環比略有下滑，但還是維持在相對高位。

3、晶圓結構端：先進制程需求旺盛。智能手機和高性能計算，兩者的收入合計占比已經達到87%。受季節性因素影響，本季度智能手機業務有所回落。AI需求依然旺盛，本季度在總收入中的占比進一步提升至59%。受先進制程旺盛需求的推動，公司本季度7nm及以下的收入占比維持在7成以上。在HPC（高性能計算）客戶的推動下，北美地區的收入占比繼續提升至77%；

4、臺積電業績指引：2025年第二季度預期收入284-292億美元（市場預期272億美元）和毛利率57-59%（市場預期58.2%）。收入端環比增長11.4%-14.5%，主要是蘋果iPhone16e和AI需求的帶動；毛利率保持相對平穩。

海豚君整體觀點：數據整體不錯，“硬核指引”更是信心。

臺積電本季度的營收和毛利率還不錯，雖然一季度公司部分產能受到地震的影響，但公司最終兩項核心數據也仍達到了此前指引。結合行業面信息，臺積電一季度受地震影響的部分大約有10億美元。如果沒有該影響，公司本季度的收入有望超過此前指引上限。本季度毛利率仍能靠近指引上限，主要是受AI需求及先進制程滿產的帶動。

相比于本季度，市場更關注公司的指引。公司給出了下季度環比兩位數增長的收入指引，直接給市場帶來信心。海豚君認為下季度的增長，主要由蘋果iPhone16e和高性能計算的需求帶動。此外，公司明確了維持全年營收增長目標（25%左右）和全年資本開支目標（380-420億美元），也顯示了管理層對公司經營面的信心。

近期在關稅等因素影響下，市場對公司及半導體行業都有些擔憂。一份明確而又相對不錯的指引，將是市場的“定心丸”。相比于昨天ASML疲軟的表現，臺積電的指引絕對是定心石。雖然兩家都是半導體行業的巨頭，但現階段其實還是有明顯區別：

1）業務結構：當前半導體需求增量主要來自于AI領域。臺積電的高性能計算收入占比已經提升至6成左右，公司直接進行芯片制造，能直接享受行業增長紅利。而ASML仍需要臺積電等芯片制造廠的設備采購，只是間接受益；

2）客戶情況：由于臺積電直接對接AI芯片客戶，客戶結構更好。當前公司主要客戶有英偉達、AMD、博通等，都對AI及先進制程有明顯的需求；背后的核心是，臺積電除直接享受AI的賽道紅利帶來的5-7nm機會，和額外的存儲Cowos封裝紅利；且Windows+intel更替到Windows+ARM時代，代工的競爭能力還在提升，搶占三星和英特爾的市場份額。

而ASML的客戶中，雖有臺積電、海力士等在提升資本開支，而英特爾和三星都在削減資本開支，本質上ASML面對的整體的半導體需求，雖然AI旺，但傳統半導體持續疲軟；

3）產線布局：臺積電已經開始在美國建廠，并在3月宣布將追加1000億美元的投入。美國產線的布局，能提升美國芯片本土化生產占比，這有利于緩解市場對關稅持續升級的擔憂。

綜合來看，現階段的臺積電經營面確定性明顯好于ASML，這也給了公司管理層給出明確指引的底氣。此外，高通的需求增長和英特爾的產品外包，都有望給公司帶來更多的增量。憑借當前臺積電在產業鏈中的“話語權”地位，公司的經營面將更具有相對確定性，也更能給市場帶來信心。

海豚君還注意到一個非常有意思的地方：臺積電老早宣布在美國投資千億美金，且很可能會救助一下拖油瓶英特爾，所以臺積電的業績穩如磐石，指引更透露一種巋然不動的自信。

相比英偉達前兩天發布的因H20銷售需要拿許可的原因，直接馬上開獎的季度要計提55億存貨，且對美國表忠心的5000億AI基建投資，也是在接到美國政府許可要求之后表態的。

一個猜測，這輪關稅戰中，或許臺積電反而是最為穩當的那一個。不過，市場關心的管理層對產能布局及關稅的看法，歡迎關注海豚君后續的電話會相關紀要內容。

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以下是詳細分析

一、收入端：依然穩健

臺積電在2025年第一季度實現營收255.3億美元，符合指引（250-258億美元）。本季度收入環比下滑5%，一季度是傳統淡季，受智能手機業務季節性回落的影響。

此外，臺積電在中國臺灣的部分產線受地震的影響，導致部分產能受損。結合市場信息，地震大致給公司帶來10億美元的影響。若未受到地震的影響，公司一季度的收入應該是超指引上限。在地震影響下，公司營收還是達到了此前指引，還是相當不錯的。

臺積電的季度收入，由于每月經營指標的公布，市場預期已經充分。而本季度臺積電收入中，價格和出貨量分別如何變化的呢？

海豚君從量和價的維度，來觀察臺積電一季度收入增長的主要推動力：

1）量的維度：2025Q1臺積電的晶圓出貨量3259千片，環比減少4.7%。環比出貨量有所回落，主要受智能手機方面的需求受季節性因素影響和地震的影響。雖然出貨量有所回落，但公司對經營面依然充滿信心。臺積電本季度的資本開支100.6億美元，這明顯好于過往一季度的表現。此外，公司進一步重申了全年380-420億美元的資本開支目標，和去年相比將近有30%的提升，這也表明公司進一步看好AI及半導體領域的需求回升。

2）價的維度：2025Q1臺積電的晶圓單晶圓收入（等效12寸片）7834美元/片，環比減少0.4%。臺積電晶圓出貨均價略有回落，主要受地震等因素影響，公司3nm占比有所回落，結構性影響了公司的出貨均價。在產品漲價和AI需求的影響下，公司本季度單晶圓收入仍維持在7800美元以上的高位。

結合臺積電給出的下季度指引，2025年第二季度預期實現收入284-292億美元（環比提升11.4%-14.5%），這主要是受蘋果iPhone16e新機和AI需求的推動。當前公司的先進制程產能仍處于飽滿的狀態。

二、毛利及毛利率：維持高位

臺積電在2025年第一季度實現毛利150億美元，環比下滑5.4%。毛利端的環比回落，主要是收入端季節性下滑的影響。2025Q1臺積電的毛利率58.8%，環比下滑0.2pct，好于市場預期（58.1%）。本季度毛利率略有回落，主要是受3nm占比下滑和地震的影響。但一季度能給出接近59%的表現，還是很不錯的，主要是由于先進制程產能的“飽滿”狀態以及公司對部分相關產品進行了漲價，使得公司整體毛利率保持在高位。

市場對臺積電最為關心的兩項數據便是，收入和毛利率。由于每月經營數據的公布，季度收入基本已被市場預期。而毛利率則是本次季報中，市場關注的焦點之一。海豚君將對分析本季度毛利率提升的主要驅動力：

“毛利=單晶圓收入-固定成本-可變成本”

1）單片晶圓收入（等效12寸）：2025Q1臺積電單晶圓收入約7834美元/片，環比下降31美元/片。雖然本季度單晶圓收入有所回落，但在部分產品漲價和先進制程的帶動下，仍在相對高位；

2）固定成本（折舊攤銷）：2025Q1臺積電平均固定成本約1635美元/片，環比增加92美元/片。在資本開支提升的影響下，公司折舊攤銷總量繼續增加，從而帶動單位固定成本的提升；

3）可變成本（其他制造費用）：2025Q1臺積電平均可變成本約1594美元/片，環比下降88美元/片。隨著先進制程產能進入“飽滿”狀態，公司單位可變成本也有所回落。

綜合以上拆分，2025Q1臺積電單片毛利4605美元/片，環比減少34美元。由于公司單位固定成本增加和單位可變成本下降，公司成本端影響基本抵消。單位毛利下滑，主要受單位收入的影響，但公司毛利率環比也略有回落。

對于下季度，公司給出了57-59%的毛利率指引。受蘋果iPhone16e和AI需求的推動，公司先進制程的產能仍將繼續保持“飽滿”的狀態，這也保障了公司能維持相對較高的毛利率水平。

三、晶圓結構端：先進制程需求旺盛

3.1晶圓收入占比（按應用類型）

智能手機和HPC是臺積電最大的收入來源，兩者合計占比達到87%，是公司下游收入的最大來源。

下游細分應用看，受季節性因素影響，本季度智能手機業務占比回落至28%。公司HPC（高性能計算）的份額依然是本季度最大一項，進一步提升至59%，這也是公司本季度最大的增長來源。

公司給出的下季度收入環比兩位數增長的指引，主要是由蘋果iPhone16e和AI需求帶動，因而下季度智能手機業務和高性能計算的占比都有望得以提升。

3.2晶圓收入占比（按制程節點）

本季度7nm以下的收入占比維持在73%，先進制程領域的收入已經是公司的核心來源。具體來看，本季度公司3nm收入占比為22%，而5nm的收入占比進一步提升至36%。

公司部分產區在一季度受地震的影響，先進制程的部分產能都受到了一定影響，從而影響了本季度的出貨情況。而從供需來看，當前公司的先進制程產能仍舊處于相對“飽滿”的狀態，主要是受AI需求的帶動。

當前公司已經包攬了下游高端芯片領域的大客戶，在產業鏈中擁有明顯的話語權。高通需求增加和英特爾的產品外包，都將給先進制程提供更多的需求增量。因此，即使在關稅持續調整的情況下，公司依然維持了全年25%左右的收入增長目標。

3.3晶圓收入占比（按地區）

從各地區收入來看，北美地區仍是臺積電最大的收入來源，收入占比提升至77%。這是由于北美地區有蘋果、英偉達、AMD、高通等大客戶，使得臺積電和美國之間有很強的商業綁定關系。除北美以外，中國地區和亞太地區是其余的兩大收入來源，本季度占比分別為7%和9%。而隨著高通需求增加和英特爾的產品外包，有望進一步推動北美地區收入占比的提升。

綜合來看，雖然臺積電當前主要的產線仍在中國臺灣，但北美客戶和公司的綁定關系仍在不斷加強。而在貿易摩擦和關稅調整的影響下，公司也將加大在美國建廠的投資，公司在3月宣布將在美國追加1000億美元的投資來建立新產線，這也有望進一步提高美國半導體本土化生產的比例。

而至于關稅影響，對臺積電的直接影響相對較小，但如果下游客戶承擔更多，可能會影響終端市場，從而間接對公司產生影響。而從當前的市場需求以及客戶情況看，公司經營面仍相對穩健，公司也維持了此前的全年收入目標。

<本篇完>

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