4月21日，美元指數一度跌至98.16，創下3年來新低，且下跌趨勢明顯。與此同時，2025年第二季度，美國國債市場將迎嚴峻的考驗——規模高達6.5萬億美元的債務面臨集中兌付。這一規模相當于美國2024年全年財政收入的。

更為嚴重的是，這些債務的票面利率普遍低于1%，而當前市場利率已飆升至4%以上。若美國政府以當前利率展期，僅利息支出每年將增加2600億美元，使本已沉重的財政負擔雪上加霜。

這一債務洪峰的形成，源于疫情期間美聯儲實施的“零利率+無限QE”政策。2020-2021年，美國財政部以1%左右的超低利率發行了大量短期國債，這些債務有不少將在2025年集中到期。與此同時，部分中長期國債也因特朗普關稅政策引發的市場恐慌拋售，收益率突破5%，創2001年以來新高。

債務展期的核心矛盾在于：市場是否愿意接受低息展期。若投資者拒絕接受，美國政府將面臨兩種選擇：要么提高票面利率，進一步推高利息支出；要么通過美聯儲重啟量化寬松（QE）直接購買國債，加劇通脹壓力。無論哪種選擇，都將動搖美元信用根基。

截至2025年3月，美國聯邦債務規模已突破36.5萬億美元，債務/GDP比率達123%，若計入州和地方政府債務，這一比例攀升至134%。更危險的是，利息支出已成為美國財政最大負擔：2025財年前5個月，國債利息支出達4780億美元，占財政收入的24.5%，超過軍費和醫療開支。

這種“借新還舊”的模式能否持續，取決于兩個關鍵變量：經濟增長與利率環境。然而，美國經濟目前正陷入“滯脹”陷阱：2025年第一季度GDP增速降至1.2%，核心通脹率雖降至2.8%，但特朗普關稅政策推高進口商品價格，可能引發二次通脹。與此同時，美聯儲陷入政策兩難：若維持高利率抑制通脹，將加劇債務違約風險；若降息緩解債務壓力，可能加速美元貶值。

國際貨幣基金組織（IMF）警告，當債務/GDP比率超過120%時，財政危機的概率將呈指數級上升。而美國當前的債務增速（日均新增債務80億美元），已遠超經濟增長所能承載的極限。

美債市場的脆弱性，因對沖基金的高杠桿操作而被放大。據估算，對沖基金通過“基差交易”（即做多國債現券、做空期貨）的規模高達1萬億美元，杠桿率普遍在50-100倍。這種交易模式在市場平穩時能帶來高額收益，但在利率劇烈波動時，可能引發連鎖拋售。

2025年4月，特朗普宣布對進口商品加征對等關稅，導致10年期美債收益率單日暴漲21個基點至4.54%，觸發對沖基金大規模平倉。日本農林中央金庫因60倍杠桿押注失敗，被迫拋售300億美元美債，進一步加劇市場恐慌。這種 “拋售-收益率上升-再拋售”的惡性循環，已使美債市場流動性壓力指數升至2020年3月以來的最高水平。

更令人擔憂的是，美聯儲的縮表計劃加劇了流動性枯竭。2022年6月至2024年底，美聯儲累計縮表近2萬億美元，準備金/GDP比率從12.9%降至10.9%，接近“充足”水平的臨界點。若6月債務到期高峰與縮表疊加，可能引發系統性流動性危機。

美元霸權的崩塌，正從邊緣向核心蔓延。中國、日本等主要持有國持續減持美債：中國持倉量已從峰值的1.3萬億美元降至7590億美元，創15年來新低；日本2025年初單月拋售273億美元。

新興市場國家也加速“去美元化”：沙特發行人民幣債券，俄羅斯推動盧布結算，東盟力推本幣結算，全球“去美元化 趨勢已勢不可擋。國際清算銀行（BIS）數據顯示，2025年第一季度，美元在全球外匯交易中的占比降至84%，為1999年以來最低。

更具標志性的是，黃金和比特幣成為避險新選擇。2025年4月，黃金價格突破3300美元/盎司，不斷創出歷史新高；比特幣ETF持倉量突破500億美元，顯示機構投資者對美元資產的信心已動搖。

美元與美債的崩潰，可能就會發生在今年6月。美國政府可能被迫將6.5萬億到期美債的票面利率提高至5%以上，屆時，利息支出占財政收入的比例將突破30%，觸發穆迪等評級機構下調美國主權信用評級。

若美聯儲在6月同時面臨高通脹和債務危機，可能被迫啟動“扭曲操作”（OT），即賣出短債、買入長債，壓低長期收益率。但此舉將消耗美聯儲僅剩的政策工具，加速美元貶值。

同時中美貿易談判破裂、俄烏沖突緩和等地緣政治事件，可能引發市場對美元資產的集體拋售。此外，中國若在6月宣布繼續減持500億美元美債，也可能引發連鎖反應。

美元和美債的崩盤，將引發全球金融秩序的根本性變革：

首先，美元在全球外匯儲備中的占比可能大幅以下，歐元、人民幣、黃金將形成新的儲備貨幣體系。

美債收益率可能長期維持在5%以上，美國企業融資成本飆升，房地產和股市泡沫破裂，經濟陷入長期衰退。

比特幣等加密貨幣有望成為新的“數字黃金”，各國央行數字貨幣（CBDC）將加速跨境結算體系的重構。

歷史經驗表明，貨幣霸權的更迭往往伴隨劇烈的陣痛。1998年俄羅斯債務危機、2008年次貸危機，都曾引發全球金融市場的劇烈震蕩。而2025年6月即將開始的這場危機，可能成為美元霸權終結的起點。

對于投資者而言，黃金、人民幣、比特幣、抗通脹實物將是避險的核心選擇。而對于政策制定者，如何在危機中維護金融穩定，避免“美元崩盤-全球衰退”的惡性循環，將是前所未有的挑戰。