芒格有個(gè)投資理念，大致意思是要投資看得懂的公司。

比如巴菲特和芒格的伯克希爾公司并沒(méi)有投資早期的蘋(píng)果公司，其實(shí)并不是蘋(píng)果不好，而是彼時(shí)他們的傳統(tǒng)思維沒(méi)有看懂蘋(píng)果。

當(dāng)蘋(píng)果走出一條和可口可樂(lè)幾乎一樣的營(yíng)收、凈利潤(rùn)曲線后，兩位大佬就看明白了：原來(lái)蘋(píng)果本質(zhì)上是一種價(jià)格稍貴的必需消費(fèi)品。

所以我們發(fā)現(xiàn)，伯克希爾公司持有的不是可口可樂(lè)、蘋(píng)果這種消費(fèi)品公司，就是銀行、保險(xiǎn)、石油公司等行業(yè)。

對(duì)于中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，伯克希爾公司的投資路線可參考的價(jià)值不大，因?yàn)樗耐顿Y方向中，除了消費(fèi)品外，在中國(guó)基本都是國(guó)有企業(yè)。

國(guó)有上市公司不是不能投資，只是它不可能以利潤(rùn)為唯一目標(biāo)，所以業(yè)績(jī)不像美國(guó)的巨頭那樣一路長(zhǎng)虹。

但是這個(gè)投資思路，一定程度上是可以復(fù)制的，那就是要投資家門口看得懂的上市公司。

星空君家門口的上市公司繁多，不是運(yùn)營(yíng)商就是四大行。

有沒(méi)有民營(yíng)上市公司？

下班路上，還真發(fā)現(xiàn)了一家。

紫燕百味雞，紫燕食品旗下的門店。

作為山東老鄉(xiāng)，星空君曾經(jīng)混帝都的時(shí)候常去一手店，在山東更常去的是魯味齋。

盡管星空君偶爾去買鹵鴨子，但從身邊統(tǒng)計(jì)學(xué)來(lái)看，紫燕百味雞的人氣越來(lái)越淡。主要原因呢是競(jìng)爭(zhēng)太激烈了，近幾年來(lái)，緊挨著門頭“長(zhǎng)”出來(lái)圣都（本地鹵肉品牌）、絕味以及N家沒(méi)有品牌的個(gè)體小店。

鹵肉店這個(gè)行業(yè)，門檻有點(diǎn)低。

01

不美麗的2024年業(yè)績(jī)

公司年報(bào)顯示，2024年紫燕食品營(yíng)業(yè)收入為33.63億元，同比下降5.28%。這是公司連續(xù)第二年出現(xiàn)營(yíng)收下滑，2023年的營(yíng)業(yè)總收入為35.50億元，同比減少1.46%。盡管營(yíng)收下滑，但歸母凈利潤(rùn)為3.46億元，同比增長(zhǎng)4.50%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

結(jié)合公司年報(bào)和新聞，可以大致分析出公司業(yè)績(jī)下滑有四個(gè)原因。

一是鹵制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)飽和度較高。紫燕食品的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如絕味食品、周黑鴨等品牌在市場(chǎng)中占據(jù)較大份額，且這些品牌也在不斷拓展市場(chǎng)份額，導(dǎo)致紫燕食品的市場(chǎng)份額受到擠壓。

二是消費(fèi)者對(duì)鹵制品的需求逐漸多樣化，對(duì)健康、低脂、低鹽等產(chǎn)品的需求增加。紫燕食品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)傳統(tǒng)，未能及時(shí)滿足消費(fèi)者的新需求。

三是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問(wèn)題。紫燕食品的核心產(chǎn)品如夫妻肺片、百味雞等鮮貨類產(chǎn)品收入占比高，但這些產(chǎn)品在2024年收入下滑明顯。其中，夫妻肺片收入9.91億元，同比下滑9.84%；整禽類產(chǎn)品收入8.01億元，同比下滑8.95%。

四是預(yù)包裝產(chǎn)品問(wèn)題。預(yù)包裝及其他產(chǎn)品收入3.54億元，同比增長(zhǎng)2.59%，但毛利率從10.82%下降到4.53%，降幅達(dá)6.29個(gè)百分點(diǎn)。2024年12月，紫燕食品的預(yù)包裝產(chǎn)品經(jīng)歷了一次嚴(yán)重的輿情危機(jī)，部分產(chǎn)品被指菌群不合格，這對(duì)品牌形象和銷售產(chǎn)生了負(fù)面影響。

受到輿情危機(jī)的影響，公司的一季報(bào)也比較糟糕。剛剛發(fā)布的2025年一季報(bào)顯示，公司主營(yíng)收入5.64億元，同比下降18.86%；歸母凈利潤(rùn)1521.82萬(wàn)元，同比下降71.8%；扣非凈利潤(rùn)500.28萬(wàn)元，同比下降87.09%。

02

加盟店的大秘密

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

如果從公司年報(bào)中提供的營(yíng)收占比看，會(huì)發(fā)現(xiàn)公司似乎沒(méi)有來(lái)自加盟店的營(yíng)收。

這不合邏輯。

星空君仔細(xì)研究了公司的招股書(shū)中對(duì)加盟店的管理，發(fā)現(xiàn)了天大的秘密。

首先，公司發(fā)貨給加盟店的產(chǎn)品，是按照購(gòu)銷方式結(jié)算的。缺貨或者賣不掉的情況，需要加盟店自行處理，大大加大了庫(kù)存管理的成本；

其次，加盟店沒(méi)有價(jià)格自主權(quán)。公司通過(guò) POS 系統(tǒng)對(duì)終端門店對(duì)外零售價(jià)格進(jìn)行管控，根據(jù)不同地區(qū)消費(fèi)能力和產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力制定不同的零售指導(dǎo)價(jià)，經(jīng)銷商可根據(jù)實(shí)際的市場(chǎng)銷售情況向公司申請(qǐng)調(diào)整，公司審批通過(guò)并通過(guò)中臺(tái)系統(tǒng)登記后，該終端門店 POS 機(jī)系統(tǒng)自動(dòng)更新產(chǎn)品價(jià)格，原則上同類產(chǎn)品在同一經(jīng)銷區(qū)域零售價(jià)格相同。終端門店只能根據(jù) POS 機(jī)內(nèi)設(shè)定的產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行銷售；

再次，加盟店承擔(dān)公司統(tǒng)一部署安裝的信息系統(tǒng)的費(fèi)用，一年2000元。

最后，加盟店通過(guò)經(jīng)銷商進(jìn)行管理，還要接受一層盤剝。

正是因?yàn)槿绱耍镜募用说曜兓忍貏e大，盡管凈增量增速尚可，但中間退出的數(shù)量非常多，這也給公司未來(lái)的成長(zhǎng)增加了隱患。

據(jù)測(cè)算，加盟門店的凈利率在 10%以上，社區(qū)店型單店投入在15-20 萬(wàn)元左右，投資回本期大多可以在 1 年左右，部分比較慢的 2 年左右回本。

公司未在2024年年報(bào)中體現(xiàn)門店變化情況，結(jié)合營(yíng)收占比（絕大部分營(yíng)收來(lái)自加盟店）來(lái)看，大概率出現(xiàn)了較大規(guī)模的加盟門店退出。

03

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

1、食品行業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)，就是食品安全。

2024年12月的輿情事件對(duì)公司的影響是深遠(yuǎn)的，2025年一季報(bào)的暴跌顯示，鹵味店的選擇實(shí)在太多，可替代性非常強(qiáng)，一旦出現(xiàn)負(fù)面消息，消費(fèi)者壓根沒(méi)有忠誠(chéng)度。

2、從經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看，紫燕食品和肯德基有一定的相似度，門店SKU較少，且有清晰明確的主打爆款。

一方面能夠容易實(shí)現(xiàn)口味的標(biāo)準(zhǔn)化，采購(gòu)加工比較容易，方便快捷推廣，迅速做大銷售額；另一方面門店的屬性非常清晰，客戶就是來(lái)買夫妻肺片或者百味雞的。

同時(shí)這種模式也有非常明顯的缺點(diǎn)：過(guò)渡依賴某一兩種原材料。一旦遇到價(jià)格巨幅變動(dòng)，或者禽流感等自然災(zāi)害，就容易缺乏抗風(fēng)險(xiǎn)能力。