邁入價值躍升的新周期！

作者：古道

編輯：俊逸

風品：一晨

來源：首財——首條財經研究院

創新研發+國際化的價值威力到底有多大？恒瑞醫藥的最新財報給出了答案。

4月24日，公司2025年一季報亮相：營收72.06億元，同比增長20.14%，凈利18.74億元，同比增長36.90%，延續了2024年的高增態勢，2024年恒瑞營收279.85億元，同比增長22.63%；凈利63.37億元，增長47.28%，營收凈利均創新高。

窺一斑見全豹，接連報喜的成績單，意味著這家制藥龍頭的戰略轉型進入收獲季。為行業升級、高質發展提供了范本。都說深蹲之后是起跳，大象起舞、加速奔跑的恒瑞醫藥到底做對了什么呢？

1

內生式創新壁壘

創新藥當下能打、發展后勁更足

不創新無未來、向創新要發展！細觀恒瑞大象舞姿的首張拼圖，即是內在高質量創新。

2024年，公司創新藥收入大增30.6%至138.92億元，銷售收入占總銷售收入（不含對外許可收入）一半以上，成為核心增長引擎。2025年一季度，創新藥紅利繼續釋放。將IDEAYA Biosciences海外獨家許可的7500萬美元首付款確定為收入，推動利潤進一步增長。

同時，多款重磅新藥和新適應癥獲批，在研管線快速推進，又為后續業績打開遐想空間。2025年至今，恒瑞已有6項創新成果獲批。如自主研發的全球首個超長效PCSK9單抗瑞卡西單抗（艾心安?）成功上市，成為其心血管疾病領域的首個1類創新藥。另一個1類創新藥、中國首個自主研發的JAK1抑制劑硫酸艾瑪昔替尼片（艾速達?）則獲批三項適應癥，覆蓋強直性脊柱炎、類風濕關節炎和特應性皮炎。此外，1類創新藥、中國首個自主研發的偏向性μ阿片受體激動劑富馬酸泰吉利定注射液（商品名：艾蘇特?）獲批用于治療術后中重度疼痛。1類創新藥、中國自主研發重組抗IL-17A人源化單克隆抗體夫那奇珠單抗（商品名：安達靜?）獲批用于常規治療療效欠佳的活動性強直性脊柱炎成人患者。

在研管線方面，臨床研究斬獲頗豐，如腫瘤領域，HER2 ADC瑞康曲妥珠單抗第8次被納入突破性治療品種，達爾西利則在HR陽性乳腺癌輔助治療Ⅲ期研究中達到主要終點。再如降糖減重領域，GLP-1/GIP雙重激動劑HRS9531，在Ⅱ期研究中展現出22.8%的顯著減重效果。

截至2025年一季度末，恒瑞醫藥累計取得臨床試驗批準通知書28個（按品種適應癥計）。90多個自主創新產品正在臨床開發，約400項臨床試驗在國內外開展。在國內獲批上市19款新分子實體藥物（1類創新藥）和4款其他創新藥（2類新藥）。

值得關注的是，未來三年恒瑞預計獲批上市的創新成果達到47項，覆蓋腫瘤、代謝及心血管疾病、免疫和呼吸系統疾病等領域，包括HER2 ADC、GLP-1藥物等重磅產品。可以說，恒瑞創新藥當下能打，發展后勁更足。已形成上市一批、臨床一批、開發一批的良性循環。

全面開花、累累碩果的背后，離不開創新戰略定力。僅2025年一季度，研發費用就達到15.33億元。目前恒瑞醫藥研發投入累計高達460億元。

盤點恒瑞創新藥方面的成功經驗，可總結為以下三方面：

首先，堅持長期主義思維，忍受短期利潤波動，常年將研投比維持在20%以上，不斷挖掘內生創新動力。其次，堅持平臺化技術布局，降低研發邊際成本、提升創新效率質量。再次，以臨床價值與患者需求為導向，深耕重點疾病領域研發，門檻高突破價值也大。

一句話，恒瑞醫藥贏在了日拱一卒、厚積薄發。從跟跑到并跑再到領跑，憑借創新藥的長線布局、良性循環，不僅實現業績裂變，更打造了內生式成長壁壘，為中國藥企的華麗轉身、全球崛起趟出一條路徑。

2

國際化2.0時代

BD組合式出海、差異化破局

乘勢而起，借勢而上。除了堅持自主研發，恒瑞還注重開放合作，形成內生外延的雙輪驅動是大象起舞的第二張拼圖。

2025年一季度，恒瑞醫藥通過密集的BD交易和自主開拓，構建全球化創新藥矩陣，成為業績增長的第二引擎，也為中國創新藥產業重構全球版圖貢獻一份力量。

就在上個月，恒瑞醫藥與默沙東（MSD）達成重磅合作，將自主研發的Lp(a)抑制劑HRS-5346在大中華區以外的全球開發、生產和商業化獨家權益授權給默沙東。交易首付款達2億美元。

行業分析師孫業文表示，相比潛在總交易額，交易首付款更能檢驗一款創新藥的含金量。梳理近些年國內創新藥BD交易，能達2億美元體量的交易并不多見，且還是全球醫藥巨頭、以創新藥著稱的默沙東，這既是對恒瑞研發能力的認可，也彰顯其創新藥的全球競爭力。

不算多夸言。查閱公開資料， 2025年第74屆美國心臟病學會（ACC）年會研究顯示，Lp(a)（脂蛋白a）是心血管疾病的關鍵遺傳風險因素，并與中風、主動脈瓣狹窄等嚴重心血管疾病密切相關。

據中研產業研究院分析報告，截至2021年全球心血管類藥物市場規模超1000億美元，占據市場份額的16%～17%。全球七大藥品市場500強暢銷藥物中，有近60個品種為心血管藥，僅次于抗感染藥，居第二位。

由此，Lp(a)抑制劑成為最具價值的研發方向之一，恒瑞與默沙東間的強強合作，有望加速該藥物的全球商業化進程。

本月，恒瑞醫藥BD版圖再下一程，將自主研發的口服小分子GnRH受體拮抗劑SHR7280在中國大陸地區的獨家商業化權益授予默克集團。這是繼PARP1抑制劑HRS-1167合作后的再度攜手，雙方戰略關系進一步深化。

目前，恒瑞已實現14筆創新藥海外授權合作。最近三年達成9筆BD合作，潛在總交易額超140億美元，首付款總額約6億美元。通過密集的BD合作與自主創新雙軌并行，恒瑞醫藥構建起一個全球化創新藥矩陣，對外授權成為繼自主研發后的又一增長引擎。

何以一再受到全球醫藥巨頭的垂青？這無疑還是在于恒瑞出色的自主創新能力和豐富的研發管線布局，打造了其強大的核心競爭力。

想來，這就是恒瑞醫藥成功轉型、躋身走出去“頭雁”的密碼所在。不要小看這種外延式生長，首先，通過與國際藥企戰略合作，讓恒瑞獲得高額首付款及里程碑收入，更借力合作伙伴的全球臨床資源和商業化網絡，縮短創新藥在歐美成熟市場的準入周期。分散了研發風險、又提升市場滲透效率。

其次，依托國內領先的管線厚度實施組合式出海策略，通過差異化的區域授權模式（如保留核心市場權益）實現風險對沖，恒瑞醫藥形成了“自主推進+合作開發”的雙軌并行生態。隨著“研發-變現一再投入”商業閉環的完善，這種國際化2.0模式為長期穩增奠定了基礎。

3

人才杠桿撬動新周期

價值大戲在后頭

當然，無論創新還是國際化，高端人才是核心牽引力，也是產業生態的基石。

深諳此道的恒瑞醫藥，前瞻布局創新戰略的同時，持續加碼人才戰略，通過構建多元化、國際化的頂尖人才梯隊，不斷加寬創新護城河，抬高國際合作壁壘，為高質量發展注入新思維、新打法、新動能。

2025年4月2日，恒瑞醫藥宣布重大人事調整：聘任具有豐富跨國藥企經驗的馮佶擔任公司總裁兼首席運營官。

馮佶擁有長期在跨國企業的高層管理經驗，曾任MNC中國區總經理，也擁有豐富的全球市場運營經驗，是不可多得的既具有國際視野，又熟悉本土文化的行業人才。有業內人士指出，其加盟將助力恒瑞加速創新轉型，為創新藥出海提供專業支撐。

馮佶上任后迅速率隊參加國際糖尿病聯盟大會，并訪問泰國公共衛生部，推動東南亞市場布局。一系列舉措既是踐行“一帶一路”倡議的體現，也標志恒瑞從“中國領先”向“全球創新藥企”跨越的戰略升級。

心有多大、舞臺就有多大。站在醫藥文明史的長河回望，每一次產業技術革命，都是一個格局重塑拐點。當越來越多的中國藥企開始以創新分子改寫市場圖景、迎來自己的“寒武紀爆發”，世界醫藥產業的敘事邏輯也必然煥然一新。

手握創新與國際化雙螺旋，恒瑞醫藥儼然已邁入價值躍升的新周期。成長飛輪越轉越快、頭雁效應越來越強，那么上述年報季報的高增也就只是一碟“開胃菜”。屬于恒瑞的成長好戲、價值大戲，還在后頭。

本文為首財原創