《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，深圳市尚鼎芯科技股份有限公司（以下簡稱，尚鼎芯）向港交所遞交上市申請，金聯(lián)資本擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

回顧最近幾年尚鼎芯的業(yè)績表現(xiàn)，2023年公司營收與凈利雙雙下滑兩位數(shù)。不僅如此，盡管營收規(guī)模尚在1億元徘徊，但于期內(nèi)尚鼎芯豪爽分紅8000萬元，種種跡象均讓外界質(zhì)疑尚鼎芯此次IPO募資的合理性與必要性。

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主營產(chǎn)品單價(jià)下滑，2023年收入凈利雙降

尚鼎芯是一家無晶圓廠的功率半導(dǎo)體器件供應(yīng)商，專注于開發(fā)及提供定制功率器件產(chǎn)品。公司為客戶定制技術(shù)應(yīng)用解決方案，向客戶提供定制功率器件，以安裝在最終用戶應(yīng)用的電氣產(chǎn)品的電路板上，從而實(shí)現(xiàn)特定性能或優(yōu)化該等產(chǎn)品的功能。

于往績記錄期間，尚鼎芯提供的產(chǎn)品主要為MOSFET，其次為IGBT、GaNMOSFET及SiCMOSFET，主要由公司的技術(shù)專家設(shè)計(jì)、定制或開發(fā)，并根據(jù)客戶的要求量身打造，以安裝于客戶的下游產(chǎn)品中。

尚鼎芯專注于設(shè)計(jì)，同時(shí)將產(chǎn)品的制造和封裝外包予外部第三方晶圓代工廠及封裝廠。該策略構(gòu)架不僅降低了資本支出（半導(dǎo)體制造乃屬資本密集型），也讓尚鼎芯能夠靈活快速地調(diào)節(jié)不斷變化的市場需求和技術(shù)進(jìn)步。

尚鼎芯的收益主要來自向多個(gè)行業(yè)及分部（包括消費(fèi)電子、工業(yè)控制、汽車電子、新能源及儲(chǔ)能以及醫(yī)療設(shè)備）的下游客戶銷售定制MOSFET及IGBT產(chǎn)品。從2022年-2024年（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），尚鼎芯實(shí)現(xiàn)收入分別為1.67億元、1.13億元和1.22億元，各期銷售MOSFET產(chǎn)生的收入占當(dāng)期總收入的99%以上。而銷售IGBT及其他產(chǎn)品的收入合計(jì)約占總收入的0.1%左右。

更詳細(xì)小類來看，銷售SGTMOSFET產(chǎn)品的收入占尚鼎芯MOSFET產(chǎn)品中的最大比重。期內(nèi)分別為1.01億元、5968.6萬元和5956.6萬元，分別占總收入的60.3%、52.8%及48.9%。

其次系銷售溝槽MOSFET產(chǎn)品，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入分別為6131.6萬元、4690.2萬元和5322.8萬元，分別占總收入的36.6%、41.5%和43.8%。同一時(shí)間，銷售超結(jié)MOSFET產(chǎn)品產(chǎn)生的收入分別為498.7萬元、637.4萬元和862.5萬元，分別占總收入的3.0%、5.6%和7.1%。

在平均售價(jià)方面，于往績記錄期間，溝槽MOSFET及SGTMOSFET的平均售價(jià)呈下降趨勢。溝槽MOSFET的平均售價(jià)由2022年的每件約0.62元降至2024年的每件約0.45元，SGTMOSFET的平均售價(jià)則由2022年的每件約0.6元降至2024年的每件約0.46元。

對于跌幅的原因，尚鼎芯解釋稱，主要是由于2022年底產(chǎn)能提升及市場需求減弱導(dǎo)致存貨過剩，令原材料價(jià)格普遍下跌，導(dǎo)致2023年價(jià)格下跌。于2024年，溝槽MOSFET及SGTMOSFET的平均售價(jià)均下跌，主要由于原材料價(jià)格下跌所致。

主營產(chǎn)品的量價(jià)齊跌直接影響到當(dāng)期尚鼎芯整體的業(yè)績表現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，尚鼎芯實(shí)現(xiàn)收入分別為1.67億元、1.13億元和1.22億元，凈利潤分別為5360.9萬元、3101.7萬元和3511.2萬元，毛利率分別為55.8%、55.0%和56.9%，凈利率分別為32.0%、27.4%和28.9%。

2023年、2024年，尚鼎芯的收入增速分別為-32.4%、7.6%，凈利潤增速分別為-42.14%、13.2%，2023年公司營收、凈利較上一年雙雙下滑。

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研發(fā)開支持續(xù)下滑，突擊分紅8000萬

除了外部環(huán)境因素導(dǎo)致公司業(yè)績波動(dòng)外，尚鼎芯自身也在投入大量財(cái)務(wù)、管理及營運(yùn)資源以維持公司增長，而這也是一筆不小的開支。

報(bào)告期內(nèi)，尚鼎芯的研發(fā)開支分別為950萬元、730萬元和580萬元，分別占同期收益的5.7%、6.5%和4.8%；行政開支分別為1814.3萬元、1430.1萬元和1350.2萬元，分別占同期收益的10.8%、12.7%和11.1%；銷售及分銷開支分別為1436.0萬元、1342.7萬元和1554.0萬元，分別占同期收益的8.6%、11.9%及12.8%。

其中，尚鼎芯2024年銷售及分銷開支同比增長15.7%，主要是由于業(yè)務(wù)活動(dòng)增加帶來的員工成本增加，以及同時(shí)伴隨的業(yè)務(wù)招待費(fèi)用的增加。

在業(yè)績規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的同時(shí)，尚鼎芯的應(yīng)收賬款也在相應(yīng)增長。公司的應(yīng)收貿(mào)易賬款主要為應(yīng)收客戶銷售MOSFET產(chǎn)品的賬款，報(bào)告期各期末，應(yīng)收貿(mào)易賬款及應(yīng)收票據(jù)分別為6090.6萬元、3713.6萬元和5381.1萬元，各期的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別約為108天、139天及116天。

同樣持續(xù)遞增的還包括尚鼎芯的存貨水平。報(bào)告期各期末，公司的存貨分別為3260萬元、2390萬元和2550萬元，各期的存貨減值撥回分別為230萬元、30萬元及70萬元，同時(shí)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為68天、91天及74天。不難發(fā)現(xiàn)無論是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)還是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)都較期初有所增長。

高位的應(yīng)收賬款及存貨同樣給尚鼎芯自身的流動(dòng)性帶來了壓力。報(bào)告期各期末，公司經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金流量凈額分別為5113.3萬元、5077.6萬元和2482.2萬元，年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為1798.0萬元、285.8萬元和1621.9萬元。

截至報(bào)告期各期末，尚鼎芯的流動(dòng)資產(chǎn)總額分別為1.24億元、1.31億元和1.21億元，流動(dòng)負(fù)債總額分別為5766.3萬元、3653.8萬元和3538.8萬元，流動(dòng)資產(chǎn)凈值分別為6619.6萬元、9474.9萬元和8592.1萬元。

其他財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，報(bào)告期內(nèi)，尚鼎芯的股本回報(bào)率分別為78.4%、31.2%和35.0%；總資產(chǎn)回報(bào)率分別為41.3%、22.7%和25.8%，均較期初出現(xiàn)一定下滑。

稍微樂觀的是，目前尚鼎芯的償債能力正常。報(bào)告期各期，流動(dòng)比率分別為2.1倍、3.6倍和3.4倍，速動(dòng)比率分別為1.6倍、2.9倍和2.7倍，資產(chǎn)負(fù)債比率分別為44.2%、21.5%和12.0%。

此次IPO，尚鼎芯計(jì)劃募資主要用于增強(qiáng)晶體管產(chǎn)品的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化能力，擴(kuò)充辦公室及實(shí)驗(yàn)室空間，購置新研發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施及設(shè)備，支付研發(fā)及技術(shù)產(chǎn)品部門的薪金開支，擴(kuò)大在海內(nèi)外的產(chǎn)品銷售及營銷能力，營運(yùn)資金及一般公司用途。

截至最后實(shí)際可行日期，劉道國及配偶吳映靈合計(jì)擁有已發(fā)行股本總額約95%的權(quán)益。

外界不少聲音關(guān)注到，于2022年、2024年，尚鼎芯分別向股東宣派股息3250萬元、5130萬元，合計(jì)超過8000萬元。而截至2025年2月28日，尚鼎芯的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物錄得1003.3萬元。在賬面資金并未充裕的前提下，尚鼎芯突擊分紅意欲何為呢？

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜指出，尚鼎芯在2024年的分紅金額甚至超過了當(dāng)年的凈利潤（3511萬元），分紅總額占凈利潤的比重高達(dá)146.1%。與同行業(yè)公司相比，華潤微電子2023年的分紅比例僅為10%，而尚鼎芯的分紅行為明顯更為激進(jìn)。在公司現(xiàn)金流緊張且業(yè)績下滑的情況下，突擊分紅可能引發(fā)潛在投資者對公司治理透明度的擔(dān)憂，進(jìn)而影響投資者的信心和對公司未來發(fā)展的預(yù)期。（港灣財(cái)經(jīng)出品）