在經(jīng)歷短暫回調后，國際金價再次爆發(fā)。

5月6日，COMEX黃金期貨價格一度突破3390美元/盎司，盤中漲幅接近2%；現(xiàn)貨黃金在昨日漲近3%的基礎上，今日早盤一度漲超1.6%，逼近3390美元/盎司。A股早盤黃金表現(xiàn)活躍，A股黃金股ETF上漲超過3%。

國際金價在過去一年就漲超50%，其中今年以來漲幅就已經(jīng)接近30%。最近更是突破千元大關，老鳳祥、周大福、周六福等金店的飾品金價更是已經(jīng)突破1000元達到1030元/克以上。黃金的主要作用是避險和抗通脹，特別是近一個月美國的“關稅大棒”更是刺激全球避險情緒飆升，另一方面美聯(lián)儲為應對美國經(jīng)濟衰退采取的降息措施也導致通脹預期上升，從而突出了黃金的抗通脹作用。

國內最大黃金公司紫金礦業(yè)早在4月12日就發(fā)布了2025年一季報，此時A股絕大多數(shù)公司尚未發(fā)布2024年年報，一般只有優(yōu)等生才會提前“交卷”。繼2024年業(yè)績大增后，今年一季度凈利潤增幅高達62.96%。2024年紫金礦業(yè)的股價漲幅25%，2025年至今（4月28日收盤）股價再漲16.2%，最新市值為4694億元，是國內市值最高的黃金公司。

作為資源企業(yè)，黃金公司備受追捧，也同時被打上了很深的“資源烙印”。

凈利潤暴增超六成

紫金礦業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。2024年營收3036億、同比增長3%，歸母凈利潤321億、同比增長52%，今年一季度，紫金礦業(yè)的業(yè)績繼續(xù)大幅增長，營收789.28億、同比增長5.55%，歸母凈利潤124.65億、同比增長62.96%。

已經(jīng)發(fā)布2024年年報的A股上市公司，平均凈利潤增幅約為5.3%，紫金礦業(yè)2024年52%的凈利潤達平均增幅的十倍，而今年一季度的凈利潤增幅則高達62.96%，已經(jīng)將九成以上的上市公司甩在身后。

2024年紫金礦業(yè)毛利率和凈利率均創(chuàng)下歷史新高。2024年毛利率達20.37%，相比2023年的15.81%大幅提升了5.56個百分點。12.97%的凈利率，相比2023年9.05%的凈利率也提升了3.92個百分點。2016年紫金礦業(yè)的凈利率僅為2.14%，隨后逐年提升，2020年提升至4.93%，隨后四年增幅迅猛，2021年至2023年，紫金礦業(yè)凈利率分別為8.71%、9.16%和9.05%，整體增長較大。

今年一季度，紫金礦業(yè)的毛利率和凈利率再次提升，22.89%的毛利率再創(chuàng)新高，2024年同期毛利率只有16.61%，提升了6.28個百分點。15.79%的凈利率相比去年同期的10.23%也大幅提升了5.56個百分點。

紫金礦業(yè)財報披露，黃金和銅的產(chǎn)量大幅提升是凈利潤大增的基礎。2025年一季度，紫金礦業(yè)礦山產(chǎn)金產(chǎn)量同比增加13.45%，礦山產(chǎn)銅同比增加9.49%。紫金礦業(yè)規(guī)劃在2025年礦產(chǎn)銅金產(chǎn)量規(guī)劃同比+7.5%、+16.4%至115萬噸和85噸，一季度的產(chǎn)量表現(xiàn)整體符合預期。

黃金價格飆升，是紫金礦業(yè)業(yè)績爆表的紅利。2025年1-3月公司礦山產(chǎn)金、礦山產(chǎn)銅單價分別同比增長40.07%、16.69%，這和國際金價和銅價息息相關，2025年一季度倫敦金現(xiàn)貨均價為2881美元/盎司，同比提升38%，倫銅現(xiàn)貨均價9420美元/噸，同比增長10%，紫金礦業(yè)礦山產(chǎn)金、礦山產(chǎn)銅單價的大幅提升，顯示出紫金礦業(yè)對下游產(chǎn)業(yè)鏈較強的議價能力。

南華黃金指數(shù)已從年初的2280點拉升至2922點歷史新高，累計漲幅高達27.5%，作為國內最大黃金公司，自然備受關注，資本市場對紫金礦業(yè)的認可符合市場規(guī)律。

23家機構給出“優(yōu)于大市”評級

投資人史保剛認為作為中國金屬礦業(yè)的“龍頭”，紫金礦業(yè)也成為特朗普關稅政策下最受益的企業(yè)之一?！耙患径茸辖鸬V業(yè)主要礦產(chǎn)品產(chǎn)量和單價都同比增長，充分享受了金屬價格上漲帶來的收益，是推動紫金礦業(yè)凈利潤提升超過六成的關鍵。”

2025年以來，有23家機構發(fā)布對紫金礦業(yè)的研報，其中有3家給出“增持”，20家機構給出“買入”。天風證券在研報中對紫金礦業(yè)做出盈利預測，“金價中樞上行趨勢下，公司黃金板塊業(yè)績有望持續(xù)上行，壓艙石屬性凸顯。預計25-27年實現(xiàn)歸母凈利潤409.5/453.5/510.2億元，對應最新收盤價PE11.6/10.4/9.3x，維持‘買入’評級”。

國信證券對紫金礦業(yè)一季報點評是“礦產(chǎn)金量價齊增，單季度歸母凈利潤首次突破100億元”，國信證券認為紫金礦業(yè)一季度完成目標產(chǎn)量的25.01%，在金價持續(xù)創(chuàng)造歷史新高的同時，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金產(chǎn)量實現(xiàn)高增長，主要是得益于紫金礦業(yè)前幾年在金礦領域有多項非常成功的并購，給出“優(yōu)于大市”評級。

東吳證券在研報中認為，紫金礦業(yè)2024年礦山銅板塊量價齊升疊加貿(mào)易量增長帶動收入高速增長，量增穩(wěn)健，構建核心護城河，同時價增控本，貢獻高增業(yè)績，歸母凈利核心受毛利提升影響表現(xiàn)高增，紫金礦業(yè)充分體現(xiàn)超高精細化管理水平?！岸唐谖覀冾A計公司主要品種銅金價格保持堅挺，同時公司產(chǎn)量指引增長公司業(yè)績有望持續(xù)提升，我們調整公司2025年歸母凈利為390億元（前值為353億元），新增2026-27年歸母凈利為463/551億元，對應EPS分別為1.5/1.7/2.1元/股，對應PE分別為12/10/9倍。基于公司為亞洲唯一破百萬噸銅企，維持‘買入’評級。”

從眾多機構對紫金礦業(yè)的研報分析中可以看出，紫金礦業(yè)的精細化管理，使其降本增效，在黃金價格上行趨勢下，紫金礦業(yè)的凈利潤有望再創(chuàng)新高。

隨著近期多家黃金相關上市公司也披露了一季度業(yè)績預告。黃金公司的凈利率幾乎都是大增50%以上，這是金價上行趨勢所致。“預計2025年央行持續(xù)增持黃金以對沖美元信用風險以及貿(mào)易摩擦、地緣政治等不確定性風險，疊加美國仍處降息周期，ETF投資需求回歸，金價上行空間仍在?！笔繁倢?025年的金價依然保持樂觀。

不可控風險猶在

2024年，紫金礦業(yè)已經(jīng)成為了世界第四的礦業(yè)公司，累計25年無虧損，分紅560億，妥妥的世界礦業(yè)巨頭。但紫金礦業(yè)也不是沒有隱憂，多家機構在研報中也指出了風險，甚至到了“內憂外患”的地步，國內紫金礦業(yè)在環(huán)保、非法采礦等問題上屢屢暴雷，2023年更是因非法采礦被罰4.76億元。相比國內的罰款，海外項目的風險更大。

2009年以來，紫金礦業(yè)完成了20多起逆勢抄底的并購項目，交易金額高達540億元。截至2024年上半年，紫金礦業(yè)的海外資產(chǎn)總值為1711億元。這些海外資產(chǎn)成為了紫金礦業(yè)的重要利潤來源。

但隨著近年來國際形勢的波動，紫金礦業(yè)的海外資產(chǎn)風險系數(shù)加大。目前紫金礦業(yè)的海外資產(chǎn)主要分布在南美洲、非洲、大洋洲、中亞等欠發(fā)達地區(qū)。許多礦山所處國家的政治經(jīng)濟環(huán)境相對脆弱，隨著政壇變化引發(fā)的政策巨變，讓紫金礦業(yè)海外資產(chǎn)的安全性存在著較大風險。

以巴布亞新幾內亞的金礦為例，紫金礦業(yè)在2020年耗資近3億美元拿下該礦一半開采權，但在采礦權到期后，當?shù)卣芙^了紫金礦業(yè)的延期申請，這樣一來紫金礦業(yè)前期的投資就付諸東流，雖然經(jīng)過多方努力，紫金礦業(yè)在2023年恢復了采礦權，但期間停產(chǎn)帶來的損失至少14億元。

在局勢不穩(wěn)定的地區(qū)，紫金礦業(yè)面臨的不僅是政策風險，還有很多未知的風險，比如在南美最動亂的哥倫比亞，紫金礦業(yè)就遭受重大損失，被當?shù)氐暮趲捅I采價值14億元的金礦。

被罰巨額罰金和被盜采14億元金礦，都未對紫金礦業(yè)帶來太大影響，公司在公告中強調“情況可控”。在反全球化和地緣政治不穩(wěn)定的情況下，紫金礦業(yè)如何平衡海外資產(chǎn)盈利和當?shù)卣癖娭g的關系，如何對沖政治動蕩和政策巨變帶來的損失，這些都將是紫金礦業(yè)未來要面對的巨大挑戰(zhàn)。紫金礦業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)是曇花一現(xiàn)還是具有長期的可持續(xù)性，成為投資者關注的話題。

美國的“關稅大棒”反而成了紫金礦業(yè)業(yè)績發(fā)展的助推器，問題是這一切過后企業(yè)該如何保持高增長？

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作 者 |夢蕭