熊貓乳品于2025年5月7日晚間發布減持預披露公告，其中：

1.實際控制人的一致行動人陳秀芝計劃減持 1,200,000 股（占總股本比例 0.9677%）；

2.公司副總經理林文珍計劃減持 11,813 股（占總股本比例 0.0095%）；

3.持股 5%以上股東寧波梅山保稅港區寶升投資管理合伙企業（有限合伙）計劃500,000 股（占總股本比例 0.4032%）；

4.持股 5%以上股東郭紅（公司原副董事長）及其一致行動人周煒計劃減持1,240,000 股（占總股本比例 1.0000%）。

按最新收盤價30.75元/股計算，合計減持金額約0.9億元左右。

歷次減持套現

熊貓乳品于2020年10月在A股IPO，從2021年10月小非解禁算起，截止到目前，熊貓乳品已經發布過8份減持預披露公告，其中：

1.郭紅及一致行動人，已累計減持3,794,071股，套現約1.0億；

2.實際控制人的一致行動人陳秀芝，已累計減持499,970股，套現約1300萬；

3.公司其他4名高管，已累計減持29,250股，套現約89萬。

IPO募投項目的四次變更

2020年10月熊貓乳品IPO募集資金凈額為27,780萬元，擬將募集資金全部投入“蒼南年產3萬噸濃縮乳制品生產項目”，項目建設期2年，達到預計可使用狀態的日期是2022年6月30日。

2021年9月，熊貓乳品對IPO募投資金的使用做出第一次調整：調減蒼南項目投資3500萬，并增資山東熊貓項目3500萬，以實施新增的“年產6萬噸濃縮乳制品（煉乳/稀奶油/乳酪）改擴建項目”。

2024年2月，熊貓乳品對IPO募投資金的使用做出第二次調整：再度調減蒼南項目4000萬，并再度增資山東熊貓項目4000萬，以實施“山東熊貓乳品有限公司飲料及調味料系列產品優化提升改造項目”。

2024年9月和2024年12月，熊貓乳品對IPO募投資金的使用分別做出第三次和第四次調整，調整結果為：對山東熊貓項目進行減資，減資金額約2070萬，這2070萬中，有1800萬用于實施新增的“定安年產5000噸食品原料項目”，1800萬中有820萬用于收購南杭藥業100%股權，有180萬用于支付股權交易涉及的相關稅費，剩余800萬向南杭藥業增資用于場地改擴建。

經歷IPO募投資金的數次變更后，根據2024公司年報，累計變更用途的募集資金總額比例已達到33.48%。此外，相比于2020年IPO募集資金凈額27,780萬相比，上市近5年時間，仍然有12,978萬募集資金尚未使用，未使用比例高達46.72%。同時，IPO最初的募投項目“蒼南年產3萬噸濃縮乳制品生產項目”，達到預計可使用狀態的日期，也由2022年6月30日調整到了2026年6月30日，足足遲了4年。

轉型困境

IPO募投項目的不斷調整，實際上也是熊貓乳品不斷進行轉型和嘗試的一個縮影。

事實上，濃縮乳制品（主要是煉乳）作為熊貓乳品的主營業務，2024年營收占比約77%。根據公司招股說明書，2011~2019年，全國煉乳產量由14.6萬噸上升至19.2萬噸，8年時間CAGR約為3.48%，在國內GDP增速普遍為6%~10%的時代，煉乳的增速只有不到3.5%，說明煉乳本身就不是一個增長較快的行業。

根據公司招股書，2020H1公司對香飄飄供貨煉乳685.62萬噸、銷售金額949.80萬元，可以算出煉乳的銷售價約14,000元/噸，對應2019年全國19.2萬噸的煉乳產量，2019年國內煉乳市場規模約26億左右，因此煉乳是一個增速不高、且規模不大的市場。

IPO前，熊貓乳品主要有兩處產能：蒼南生產基地和山東生產基地，前者設計產能為24,000噸/年，后者設計產能為18,000噸/年。2022~2024年，蒼南生產基地的產能利用率分別為77.71%、90.60%、79.57%，山東生產基地的產能利用率分別為97.63%、83.28%、73.31%。由此可見，IPO募投的“蒼南年產3萬噸濃縮乳制品生產項目”延期4年仍未達產，在建工程遲遲未能轉固似乎也是一種理性選擇，沒有讓本就已經過剩的產能更加過剩。

煉乳作為一種食品飲料中的輔料，直接面對消費者不多，主要客戶是食品飲料企業。結合前文論述，行業增速不快、市場天花板有限、又是toB生意，業績壓力自然很大，轉型直接做面向消費者的ToC生意，可以說是為數不多的選擇，這也是公司頻繁更換IPO募集資金投向的主要原因。

不過從一家toB的制造業企業轉型為一家toC的消費品企業，本身就是一件很困難的事情，思維、打法完全不一樣，尤其還要面對競爭殘酷、且護城河深厚的食品飲料巨頭們。但是面對營業收入連續7個季度的單季度同比負增長，擺在熊貓乳品面前的選擇似乎并不多，即便轉型再困難也得去做。

從目前公司已開設的天貓旗艦店來看，粉絲還只有不到13000名，客戶也以“懷念童年味道”的人群為主。對于熊貓乳品來說，轉型toC，應該還有很長的路要走。或許，各位大小非也是看到了這一點，所以才有了如此頻繁的減持吧。