近期，浙江力積存儲科技股份有限公司（下稱“力積存儲”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。

筆者注意到，力積存儲在成立初期展現出頗為亮眼的經營表現，累計實現利潤4533.1萬元。然而，進入報告期（2022-2024年）后，公司業績急轉直下，三年間始終未能擺脫虧損狀態，合計虧損近5億元。深入分析可見，2022年或堪稱力積存儲業績的關鍵轉折點，該年不僅虧損達1.3億元，更出現產品虧損甩賣的情況。如此懸殊的業績反差，不禁讓人探尋“2022年的力積存儲究竟經歷了什么？”

資產架構方面，截至2024年末，積極存儲的流動資產已低于流動負債，短期償債壓力頗大，同時，截至2024年末，公司儲現金及現金等價物為3467.4萬元，結合經營性現金始終凈流出的背景之下，只能依賴外部融資“輸血”。這種情況下，港股IPO募資補流看似是緩解資金壓力的必要手段，但IPO前夕4億元資金的注入，又讓募資必要性打上問號。

持續虧損

力積存儲主要從事內存芯片及AI存算解決方案的研發、設計和銷售，主要產品包括內存芯片、內存模塊、內存KGD晶圓以及AI存算解決方案。

力積存儲于2020年正式成立，在成立之初至2022年初這段時間，其經營狀況頗為亮眼，累計實現利潤4533.1 萬元，展現出不錯的發展勢頭。

然而，進入2022年-2024年（下稱“報告期”），力積存儲的業績卻急轉直下，與前期盈利表現形成天壤之別，公司分別實現營業收入60985.1萬元、58034.6萬元、64640.1萬元，年內利潤分別為-13903.1萬元、-24430.8萬元、-10890.5萬元，近三年合計虧損了近5億元，尚未觸及盈利拐點。值得關注的是，報告期內公司存在顯著的股份支付費用，若剔除該因素影響，其主營業務仍深陷虧損泥潭，盈利前景不明。

更嚴峻的是，力積存儲曾虧損甩賣產品，報告期內毛利率分別為-2.1%、3.7%、9.3%，2022年甚至出現負毛利率，意味著每銷售1元產品需倒貼0.021元成本。

綜合上述情形來看，2022年似乎成為了力積存儲的業績分水嶺，公司不僅虧損了1.3億元，同時產品還虧損甩賣。如此巨大的業績反差，不禁讓人探尋力積存儲2022年到底發生了什么？

除此之外，從業務上看，力積存儲主要擁有內存芯片、內存模組、內存KGD晶圓等，其中內存芯片產生的銷售收入分別為53728.3萬元、48416.4萬元、45439.1萬元，分別占當期營業收入的88.2%、83.5%、70.2%，力積存儲核心收入高度依賴內存芯片，但該產品的實現的收入卻持續下滑。

綜合上述現象，這種“核心業務萎縮、持續大額虧損”的雙重困境，使得力積存儲赴港IPO的財報呈現出典型的 “最差財務報表”。對于投資者而言，在公司基本面未現改善跡象的情況下，是否為這份“最差財報”買單，筆者也將持續關注。

前腳融資，后腳又要補流

力積存儲此次港股IPO上市的主要目的是為了提升研發及創新能力、提升生產和測試設備及能力、提升全球銷售及營銷能力、戰略性投資及╱或收購、補充營運資金及一般公司用途。

其中補充營運資金及一般公司募資用途格外引人注目。據悉，截至2022年末、2023年末、2024年末，力積存儲的流動資產分別為29183.2萬元、33217.8萬元、31636.8萬元，流動負債分別為27148.4萬元、30559.9萬元、37557.6萬元，其中2024年末，公司的流動資產已明顯低于流動負債顯示公司短期償債壓力加劇。

現金流層面的壓力同樣不容忽視。報告期內，力積存儲經營活動產生的現金流量凈額分別為-17602.6萬元、-6288.3萬元、-1823.3萬元，公司始終在經營上賺不到現金。需要說明的是，截至2024年末，力積存儲現金及現金等價物為3467.4萬元。

盡管從短期償債能力和現金壓力來看，港股IPO募資補流似乎具有合理性，但結合其近期資本運作，卻浮現出"重復募資"的爭議。2025年4月至5月，力積存儲先后進行了兩次增資，具體增資情況如下：

2025年4月至5月，力積存儲先后進行兩次增資，龍芯創溪、龍芯匯裕、天津鼎暉等10位投資者以13.29元/股的價格合計增資3.88億元。值得關注的是，港交所于2025年5月28日受理了公司的申報稿，這意味著在IPO前夕剛獲得近4億元資金的情況下，公司仍計劃通過港股募資補充流動資金，引發市場對其募資必要性的質疑。

在此次增資之前，力積存儲的歷史股權變動中還有一起引人注目的股權轉讓事件。2025年3月，由金華市國資委最終控制的浙江金義田園智城高新技術產業發展有限公司（簡稱"田園智城"），以5.12元/股的價格將所持股權分別轉讓給天津鼎鷹、上海翮沐等主體。值得注意的是，天津鼎鷹、方沛英等受讓方隨后又參與了4月至5月的增資，兩次交易每股價格相差159.57%。

另外，根據力積存儲的披露，田園智城全稱浙江金義田園智城高新技術產業發展有限公司，是一家于2012年11月15日在中國成立的有限公司及由浙江金義田園智城科創有限公司擁有，其最終由金華市國有資產監督管理委員會擁有。這不禁令人好奇，在擁有如此背景的情況下，田園智城為何會在力積存儲IPO前夕以顯著低于后續增資的價格轉讓股權？（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）