作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的綠豆湯

勞動節前夕成為各上市公司密集“交卷”時間，二級市場也是幾家歡喜幾家愁。

4月28日和29日，利歐股份（002131）先后披露其2024年年報及2025年一季度報。年報來看，2024年收入同比增長3.41%；季報來看，2025年一季度，利潤同比增長140%。業績報喜，股價自然走高。數據來看，假期之后，市場情緒仍在持續。

來源：東方財富官網-利歐股份 （截至2025年5月7日）

然而，剔除市場情緒，利歐的質地卻有殘缺。

一、跨界數字營銷，結果竹籃打水

最初，利歐是一家專門生產民用和商用泵、工業泵以及園林機械的企業。也許是意識到水泵業務的增長空間有限。2014年開始，利歐開始擁抱互聯網浪潮，轉型數字營銷。

自建和并購，利歐選擇了后者。

市場信息顯示：2014年，利歐收購了上海漫酷、上海氬氪和琥珀傳播；2015年，公司收購了萬圣偉業和微創時代；2016年，公司又完成了對智趣廣告的收購。通過三年的并購，公司已構建了“營銷創意-媒體投放-效果監測-效果優化”全產業鏈布局。

來源：利歐股份2016年年報

并購的最大優勢，便是見效快。2014年開始，利歐的收入以50%以上的速度增長。互聯網業務占比高達70%以上，成為利歐的主要收入來源。

來源：同花順iFinD-營業收入

然而，任何事情都有兩面性，并購的劣勢，便是估值高。高估值等于高溢價，體現在財務上便是高商譽。2016年，利歐商譽余額高達38.5億元。然而，高商譽便是高風險。

來源：同花順iFinD-商譽

數字營銷行業競爭十分激烈，利歐重金買入的標的，并未在競爭中脫穎而出。2016年，公司停止并購，收入增速便開始一路下行。不僅如此，2018年和2021年，因子公司業績不達預期，利歐分別計提了18億和14億的商譽減值，造成兩年分別虧損18.5億和10.26億元的慘狀。

來源：同花順iFinD-凈利潤

二、業務雖多，卻空有熱度

數字營銷雖然虧了，但利歐跨界之路從未停下。

公開信息顯示：2016年，利歐投資理想汽車（LI），開始布局新能源汽車領域。截至2024年末，公司仍持有理想公司股票，價值約16億元。

來源：利歐股份2024年年報

2020年，受華為芯片事件影響，公司又官宣設立IGBT芯片及模組生產項目的合資公司，跨界進入半導體行業。

來源：公司公告（2020年8月12日）

2023年，AI浪潮下，公司又趁熱推出了面向營銷行業的AIGC生態平臺“LEO AIAD”與營銷大模型“利歐歸一”，開始布局AI營銷領域。

雖一直走在“時尚”的前沿，但無論是半導體還是AI，都需要強大的研發能力。研發投入來看，常年不到1%的研發投入比（=研發費用/營業收入），新業務空有熱度，沒有業績。2024年，其他業務占比僅為0.34%。

來源：同花順iFinD-營業收入占比

不僅如此，2024年利歐收入雖同比增長3.41%，但受理想股價波動影響，凈利潤卻同比降低115.7%。

來源：利歐股份2024年年報

三、缺少核心競爭力，盈利較差

面對高度競爭的數字營銷業務，利歐最大的看點便是Tiktok供應商的頭銜。

公開信息來看，利歐與Tiktok主要在以下方面展開合作：

其一，廣告業務：利歐在Tiktok平臺為眾多企業提供全面的廣告代理服務，幫助廣告主實現品牌推廣和產品營銷；

其二，AI技術合作：合作打造一站式AI短視頻廣告投放解決方案；

合作內容來看，利歐只是一個供應商，并不掌握核心流量。其次，面對Tiktok強大的生態系統，低毛利是常態。歷史數據顯示：近些年，公司的互聯網業務毛利率持續下滑。2024年，公司的互聯網業務毛利率僅剩4.81%，還不到制造業務的1/4。

來源：同花順iFinD-毛利率-互聯網業務

利歐的發展故事告訴我們：一個企業的發展，不能一味追求熱度。既要仰望星空跟隨時代，也要腳踏實地。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。