北京時間 5 月 13 日港股盤后、美股盤前，騰訊音樂發(fā)布了 2025 年第一季度財報。關稅貿易戰(zhàn)開打之際，在歐美流媒體紛紛交出超預期成績的時候，騰訊音樂是否也能交出一份驚喜答卷？

而跳出短期業(yè)績的長遠視角，騰訊音樂的業(yè)績和估值拉升空間，又將靠什么驅動和支撐？

具體來看：

一、會員訂閱：更專注、更垂類

截至 Q1 末，騰訊音樂的付費滲透率已經達到 22%，環(huán)比上季度繼續(xù)提升。和三年前錨定的長視頻付費率目標相比，完成度也接近 90% 了。與此同時，單價的上漲也靠著付費群策略，與付費率同步攀升——這是騰訊音樂的 3 年增長黃金期。因此當去年下半年，量、價驅動力同時減弱時，市場對增長的擔憂也在不斷升溫。

Q1 會員訂閱增速一如指引（整體收入增速的指引）繼續(xù)放緩，但分項來看，付費人頭的增加還是很一般，但人均付費似乎有新一輪的拉動周期跡象。或者換句話說，在競爭格局沒有進一步出現明顯惡化的拐點之前，掌握龍頭優(yōu)勢的騰訊音樂，可以自己動態(tài)去調節(jié)量、價的驅動貢獻。

顯然，面對持續(xù)的用戶流失，騰訊音樂選擇了更垂類、更專注的一種做法——即，緊抓核心重度用戶需求，推動 SVIP 的滲透轉化，從單個人頭的 UE 模型角度，優(yōu)化變現效率。

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因此從運營指標上體現為：

1. 流量池持續(xù)縮小下，總付費人頭緩慢增長，付費率保持提升

2. 更高權益的 SVIP 占比提升，拉高人均訂閱付費

3. 廣告平穩(wěn)增長，數字專輯要看明星歌手 “催化”

在線音樂的其他收入，主要包含廣告和數字專輯銷售。Q1 廣告通過繼續(xù)提高庫存，保持穩(wěn)定增長。數字專輯一般而言季度之間波動較大，主要看當期是否有明星歌手出專輯。***（具體內容可前往長橋App「動態(tài)-投研」欄目同名文章查看）

四、財報詳細數據一覽

海豚君觀點

邁過了 “開源節(jié)流” 的高增長紅利期，騰訊音樂的核心利潤開始降速。而結合管理層的指引和業(yè)績變化，騰訊音樂的未來藍圖就是：

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<本篇完>

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