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低基數下4月M2大幅增長。

中國人民銀行（簡稱“央行”）5月14日發布的金融數據顯示，今年前4個月金融總量數據持續向好，4月末M2（廣義貨幣）余額增速同比大幅增長8%，比上月末高1個百分點，既與去年低基數因素相關，也反映出央行逆周期調節和金融穩經濟效果持續顯現。

今年前4個月，人民幣貸款增加10.06萬億元，其中，4月新增人民幣貸款約2800億元；前4個月社會融資規模增量累計為16.34萬億元，其中，4月社融規模增量為1.16萬億元，同比多增1.22萬億元。

從前4個月金融總量數據看，社會融資規模存量、廣義貨幣M2、人民幣貸款增速分別為8.7%、8%、7.2%，持續高于名義GDP增速，金融對實體經濟支持的力度仍然較大。反映資金活化程度的M1（狹義貨幣）余額同比增長1.5%，比上月末低0.1個百分點，增速保持平穩。

隨著一攬子金融政策出臺，金融總量有望保持平穩增長。隨著外部環境出現有利轉變，適度寬松貨幣政策有望更快見效。業內人士表示，貨幣政策適度寬松的效果將持續體現。有市場信任的基礎，政策的實際效果還會進一步放大。

低基數因素下M2大幅增長

今年4月，貨幣信貸整體保持平穩較好增長勢頭，在上年低基數效應作用下，4月末M2增速比上月末高1個百分點。若還原去年低基數的特殊因素影響，4月末M2增速仍保持上月相對平穩的增長水平。

去年4月以來，央行通過規范手工補息、優化金融業增加值核算等，主動為金融業“擠水分”，去年4月末M2增速因此回落。隨著低基數效應的遞減，未來M2增速將恢復到正常增長水平。

業內專家認為，在去年較大力度的金融數據“擠水分”后，過去相當一部分虛增的、不規范的存貸款被壓縮，金融總量數據增長更穩更實。

同時，相較去年同期，今年前4個月存款向理財分流的情況也明顯減少，部分資金還從理財回流到存款賬戶。債券收益率變動對貨幣總量有較大影響。去年1—4月債券收益率快速下行，對應的理財產品收益率隨之上行，居民購買理財產品的熱情升溫，出現大量存款“搬家”到理財產品的情況，影響當時M2增速。

短期來看，M2增速會受市場運行、經濟主體行為等因素影響，出現暫時性波動。業內專家指出，M2增速宜作為貨幣政策的觀測性指標。隨著金融深化和經濟結構轉型，市場研究表明貨幣總量與經濟增長的相關性在減弱。

政府債券加快發行持續支撐社融

4月份，社會融資規模新增1.16萬億元，同比多增1.22萬億元。4月末社會融資規模存量增速繼續加快，比上月末高0.3個百分點，比上年同期高0.4個百分點。

過去一個月，政府債券保持較快發行速度，繼續支撐當月社會融資規模。今年前4個月，政府債券凈融資4.85萬億元，同比多3.58萬億元。財政部在4月已啟動特別國債發行工作，并持續推進置換債券發行。據業內專家分析，4月政府債券凈融資約9700億元，同比多約1.1萬億元，拉動社融增速約0.3個百分點。

值得注意的是，4月企業債券凈融資超2000億元。業內專家認為，4月債券收益率較上月有所走低，企業抓住有利條件，加大債券融資力度，推動降低整體融資成本。

隨著財政部已啟動特別國債發行，市場機構普遍預計后續特別國債發行將保持較快速度，促進拉動需求，提振社會信心，對社融形成有力支撐。

地方化債影響信貸增速

截至4月末，人民幣貸款余額同比增長7.2%，當月新增人民幣貸款約2800億元。據市場調研初步估算，以地方政府專項債券置換的貸款規模約有2.1萬億元，還原后4月末人民幣貸款余額增速維持在8%以上。

去年以來隨著置換債務發行，融資平臺等主體用發債資金歸還銀行貸款，以地方政府專項債券置換貸款的情況增多。業內專家強調，地方債務置換貸款，統計上會下拉信貸增速，但實質上只是將金融體系對實體經濟的支持方式由貸款轉變為債券，不影響金融支持力度。從長遠看，地方債務置換有利于減輕地方化債壓力，同時還有助于提高金融資產質量，防范化解金融風險。

4月份，新增企（事）業單位貸款是當月貸款的重要支撐因素，較上月增長約超6000億元。2021年以來，企業貸款占比由63%升至68%，居民貸款占比相應由37%降至32%。業內專家指出，二者“一升一降”的背后，表明信貸資金更多投向了實體企業，居民融資需求下降也與買房投資等更趨理性有關。

考慮到外部不確定性依然存在，地方債務置換工作持續推進，疊加5月是傳統信貸“小月”，業內人士預計后續有效信貸需求仍受多方因素影響。

從信貸利率看，4月貸款利率繼續保持在歷史低位水平。4月企業新發放貸款加權平均利率約3.2%，比上年同期低約50個基點；個人住房新發放貸款加權平均利率約3.1%，比上年同期低約55個基點。業內專家表示，隨著貨幣政策利率調控框架進一步完善，通過強化利率政策執行，利率傳導機制更加暢通，近期政策利率再度下調，有助于實體經濟綜合融資成本繼續下降。

金融總量有望保持平穩增長

近期，“一行一局一會”聯合推出一攬子金融政策，有效提振市場信心，對實體經濟有效需求恢復起到積極作用。市場專家普遍認為，未來一段時期，金融總量有望保持平穩增長。

業內專家指出，剔除地方債券置換、銀行不良貸款核銷等特殊因素影響后，金融數據尤其是貸款實際增速在目前較好水平上還會更高。隨著一攬子貨幣政策出臺實施，利率水平下行、結構性工具創新，有助于激發有效內需，挖掘重點領域信貸需求。供需兩端同步發力，推動金融總量合理增長，穩固國內經濟持續回升向好的基礎。

近期中美經貿會談發表聯合聲明，釋放出積極信號，外部環境如果出現有利轉變，適度寬松貨幣政策有望更快見效，對經濟的支持作用也將更為明顯。業內人士表示，貨幣政策適度寬松的效果將持續體現。有市場信任的基礎，政策的實際效果還會進一步放大。

來源：證券時報官微

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責編：何予

校對：祝甜婷

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