作者 張婷

編輯 重點君

劃重點：

1、阿里云增速低于預期，原因是推理需求增長沒有完全給到阿里云，而訓練需求下滑卻實打實的要從盤子里拿掉。

2、電商盤子足夠大，淘天依然是穩定的基本盤和現金流來源。但其他業務線的問題，暴露了阿里的多元化戰略失誤。

3、阿里現狀像極了2010年的亞馬遜：電商盈利支撐云業務巨額投入，忍受市場質疑，但最終AWS成為亞馬遜數萬億美金市值支柱。

阿里昨天發了2025財年第四季度及全年財報，核心數據未達市場預期，市場用腳投票表達對這份“平淡”成績的失望，股價如期大跌。

阿里一直試圖講一個“AI驅動增長”的新故事，這個故事要追溯到前任CEO張勇，現任CEO吳泳銘上任后AI的使命得以明確和加強。

阿里AI面向未來要講的故事核心是：阿里云是中國“AI時代的基礎設施供應商”和最大受益者。阿里為此先后著手解決需求和供給問題：張勇時期先后投資了Kimi、MiniMax、智譜AI等一眾人工智能初創公司，企圖用投資綁定算力需求；吳泳銘上任后，宣布三年投入3800億元，用于建設云和AI硬件基礎設施，相當于中國版“星際之門”。

阿里目前面對的問題是，AI業務尚未扛起大旗的情況下，核心電商以外的業務仍在虧損泥潭中掙扎。本文重點討論三個問題：

第一，阿里云是AI時代最大受益者的故事還能講通嗎？

第二，阿里淘天基本盤穩定嗎？其他業務難題如何解決？

第三，怎么看阿里AI的長期表現？

｜先看阿里云。今年初， DeepSeek走紅，讓市場對推理側算力需求上漲產生過高預期，認為阿里云為代表的互聯網云廠商業績將爆發。 賣方預期中值大體為 17%，部分樂觀的賣方或投資者預期更是達 到 20% 以上 。 結果是，阿里云一季度 同比增長 17.7%，創三年最快增速 的情況下，仍達不到部分投資者預期。

事實上，DeepSeek并不會立刻推高客戶對公有云平臺的推理需求。原因是多數客戶是通過自己采購硬件的方式部署DeepSeek的，今年上半年爆火的DeepSeek一體機也讓我們看到了這一點。

不光如此，相比美國B端用戶超強的消費能力，中國市場B端用戶總體消費能力較弱，相對支付能力強一些的政企類用戶，從安全角度考慮，大多選擇本地部署，即便要租用算力，也更傾向于用電信運營商的云。阿里過去因為反壟斷調查，丟掉了很多政企的單子，但在2月份馬云握手后阿里的這一窘境正在得到改善。

另外，DeepSeek、Qwen等開源模型能力越來越強，許多國內二三線的中小模型廠商或者初創公司，開始陸續被擠下牌桌。比如阿里投資了李開復創業公司零一萬物，后者已經宣布不再做超大基礎模型。這些情況導致訓練側算力需求短期內的下滑。

推理需求增長沒有完全給到阿里云等互聯網公有云大廠，訓練需求下滑卻實打實的要從阿里云的盤子里拿掉。

除了市場大盤并未像想象中樂觀，為應對華為、騰訊等對手的競爭，阿里云不得不降價換市場，表現在財報上就是，公共云收入占比提升但利潤率被稀釋，而且利潤下降的幅度比市場預期明顯更高。

｜再看淘天和其他業務。過去幾年，外界普遍認為，阿里核心電商在拼多多、抖音電商等新崛起電商平臺沖擊下，已經變得不再穩定。阿里確實損失了一些份額，但是電商盤子足夠大，淘天依然是穩定的基本盤和現金流來源。

受益于去年底開始的“國補”政策，整個線上消費市場回暖。淘天最核心的CMR收入達到711億，同比增長12%，是過去16個季度中的最快增速。此外88VIP會員數、天貓618預售等也表現強勁。

但其他業務線的問題，暴露了阿里的多元化戰略失誤。由于包括國際電商、菜鳥等業務增長顯著偏低，以及剝離銀泰和高鑫零售對收入體量的影響，阿里集團的增長已回到個位數。

阿里目前一邊斷臂求生，止損非核心業務，一邊為未來核心賽道持續輸血。本季度阿里完成對高鑫零售和銀泰百貨的出售，徹底退出傳統零售戰場。這一止血操作雖短期提振現金流，但也宣告其新零售戰略的失敗。

另外，阿里本地生活加入外賣大戰。近期聯合餓了么推出“外賣補貼戰”，意欲防守京東外賣的沖擊，并試圖從美團手中搶份額，但代價是利潤率進一步承壓。即時零售是阿里必須拿下的戰役，美團強大的即時配送和運營能力，已經讓劉強東走到臺前正面迎戰，戰火遲早也會燒到阿里的電商陣地。重點君后續會就這個話題單獨討論。

｜阿里AI長期會有更好表現嗎？到目前為止， 阿里的 AI故事開局并不順利 。 投入巨大但尚未形成規模化收入，技術優勢 也沒有 完全轉化為商業優勢。但 這僅僅只是開局， 若拉長時間線， 阿里 AI長期還是充滿希望 。

阿里巨額 基礎設施 投入將產生 長期價值 。 這些設施不僅是阿里的護城河，更是中國 AI產業的“水電煤”。 而 AI應用正從互聯網向金融 、 制造業、農業 、采礦 等傳統領域擴散。這種 技術應用擴散 ，將 為阿里 帶來更持久的增長動力。

同時，阿里強大的開源生態也能形成杠桿效應。阿里在基礎模型領域曾一度落后于百度等競爭對手，但通義千問的開源策略在去年底以來，已經被驗證是正確的路徑，Qwen基礎模型能力也在國內站穩前二。而開源生態一旦形成，阿里可借助模型/應用開發者反哺自身商業化，實現類似安卓與谷歌的協同。

值得注意的是，目前阿里云在AI時代的“基礎設施供應商”角色穩固，但阿里云AI收入主要來自算力租賃，模型調用、行業解決方案等高附加值業務占比不足。這是未來創新的方向。

我們更要看到行業發展趨勢。目前全球超過85%的IT支出仍用于本地部署，尚未進入云端。未來10到20年，這個等式大概率將會發生逆轉，其中的巨大增量顯而易見。如果一家公司的使命是“讓世界沒有難做的生意”，成就客戶，并且相信每一次客戶體驗都將通過人工智能得到重塑，那么就會積極投資人工智能，這正是阿里正在做的。

阿里現狀，像極了2010年的亞馬遜：電商盈利支撐云業務巨額投入，忍受市場質疑，最終AWS成功助力亞馬遜站上萬億美元市值。當下阿里云似乎正重復相似路徑：用淘天的現金流養AI，用開源生態綁定開發者，用行業合作沉淀場景。短期看，阿里的財報業績承壓。長期看，這或許是中國科技公司發展本土AI甚至沖擊全球AI領導權的必經之路。