前言

5月16日，接線盒企業澤潤新能（301636）在創業板掛牌上市。光伏寒冬之中等待上市的光伏企業有幾十家，這家企業何以突出重圍？

光伏洗牌是全方位的，寒氣正從主材蔓延到輔材、設備、支架、逆變器。但是，即使在如此不利的市場環境中，各個環節也都有一些例外，優秀的企業總能脫穎而出。比如，逆變器領域的陽光電源、德業股份，支架領域的中信博、設備領域的拉普拉斯、捷佳偉創。

在卷到不能再卷的光伏輔材領域，最近也有一家公司，讓趕碳號眼前一亮。它，就是即將在創業板上市的接線盒企業——澤潤新能。這家公司規模不大，卻是四家接線盒上市公司2024年毛利率、凈利率最高的一家企業，也是唯一實現凈利潤正增長的企業。

接線盒本是一片紅海，澤潤新能是如何實現逆襲的呢？

01第一大客戶，是全球最賺錢光伏企業

輔材企業，無論是玻璃、膠膜，還是背板、鋁邊框、接線盒，都是服務于組件企業，聽命于組件企業。可以說，輔材企業的命，是掌握在組件企業手中。一體化組件企業已經虧出了天際，還能容忍像澤潤新能這么高的毛利率嗎？所以，作為輔材企業，選擇和誰在一起很重要。

澤潤新能招股書表示，公司第一大客戶、客戶A技術路線為薄膜電池組件。

根據CPIA統計數據，2021年至2023年，全球薄膜組件產量分別為8.28GW、9.20GW和12.50GW，產量保持持續增長。同時，澤潤披露，報告期內公司主要客戶中屬于全球或國內前十大光伏組件企業的客戶包括客戶A、TCL中環和尚德電力。

全球前十組件企業中，只有First Solar一家是薄膜電池技術路線。由此，趕碳號判斷，澤潤新能的第一大客戶、客戶A即為第一太陽能（First Solar）。趕碳號推測，之所以披露為“客戶A”，或許是澤潤與對方的協議中對此有明確約定。

招股書顯示，澤潤新能與第一大客戶自2019年即開始保持穩定合作關系，約占其光伏接線盒采購份額的50%以上，且未曾發生過糾紛爭議的情況。2023年4月，雙方已經就光伏接線盒的業務簽訂了為期3年(2023-2025年)的主要供應協議，未來仍將保持良好的合作關系。

看到這里，趕碳號基本就明白了。澤潤新能過去三年和今年一季度的財務報表，為何與國內的光伏周期完全不同。去年，光伏企業是增收不增利，而澤潤新能卻能做到營收與利潤雙增長！

截至5月15日，First Solar市值高達192.17億美元，約合1345.19 億人民幣，超過陽光電源的1335.1億、隆基綠能的1143.5億，位列全球所有光伏企業市值第一！

更加恐怖的是，First Solar也是全球最賺錢的光伏主材企業。最新數據顯示，First Solar 2024年的凈利潤為12.92億美元，同比增長55.52%，且毛利率高達44.17%！

圖為First Solar薄膜光伏組件陣列

正是得益于有這樣一個財大氣粗的第一大客戶，澤潤新能在招股書中表示，與同行業各可比公司毛利率變動趨勢存在差異，主要系第一大客戶接線盒毛利率較高所致。剔除客第一大客戶接線盒毛利率后，與同行業可比公司平均毛利率差異縮小，并與同行業可比公司主營業務毛利率變動趨勢保持一致。

02澤潤新能，靠什么錨定第一太陽能？

搞定First Solar這樣一個大金主，為其提供50%以上的接線盒當然是賺錢的大生意。但是，能進入其供應鏈體系，卻絕非易事。

澤潤新能解釋，公司為第一大客戶提供接線盒，主要通過ODM方式實施。公司能夠結合客戶的組件技術、使用場景等因素，為客戶提供光伏組件接線盒ODM產品，包括設計(結構設計、電路設計、模具設計)、開發(打樣、測試、工藝開發、試產)、量產、持續優化，為客戶提供全流程的ODM接線盒研發及生產服務。

海外客戶對于產品的穩定性要求極高，對于技術、認證比較苛刻，能獲得高毛利，也代表著澤潤新能的技術，得到了長時間的可靠驗證。

一方面，第一太陽能的薄膜組件對接線盒性能要求獨特（如耐高溫、高電流承載），澤潤新能通過定制化研發形成技術優勢，反哺其他產品線升級。

圖為First Solar薄膜組件背面

同時，進入第一大客戶的供應鏈，體現了澤潤的技術實力，這也有助力開拓其他海外客戶，比如2024年度，TCL中環（旗下擁有Maxeon）成為公司第二大客戶。

澤潤新能在技術上是有深厚積淀的。舉例來說，公司推出的Z8H產品，是全球首個通過國家光伏質檢中心CPVT深藍海洋認證的接線盒產品，另外一款Z8C產品則開創行業先河，成為行業首個采用兩部件結構的接線盒，同時也是國內電氣連接點最少的晶硅組件三分體接線盒。

在智能接線盒領域，公司使用的高集成化芯片極大降低了電路的老化失效率，極大的提升了產品的可靠性，公司推出的智能優化器 Z8S 極具創新的三分體結構設計，不同于市場上主流的一體化設計，更加精細化的做到了太陽能組件子串級優化，提高了優化效率，成為中國大陸首個取得TUV萊茵認證的三分體智能接線盒。

這些創新成果，為公司在激烈的市場競爭中贏得了差異化的競爭優勢。

公司招股說明書顯示，Z8C產品通過創新的結構設計，成功省去了盒體中的導電器件，從而在降低成本的同時，增強了產品的可靠性和散熱性能。根據測算，Z8C產品相較于公司Z8X等主要產品的盒體，約有20%以上的成本降低。

同時，Z8C產品已形成22項國內專利及4項境外專利，對產品的技術核心形成了完善的保護。Z8C產品也在眾多通用接線盒產品中脫穎而出，榮獲TUV 萊茵 2022 年度“質勝中國”光伏組件接線盒優勝獎、Solar Power World 2022 全美頂級光伏產品名錄等獎項。

圖源：澤潤新能招股說明書

03接線盒，是怎樣一門生意？

作為光伏組件的必要配件之一，接線盒是光伏組件的重要輔材，雖然其成本僅占組件的2.6%左右，但作用卻不可忽視，它在光伏電力系統中起到關鍵的連接和保護作用，其品質可靠性決定了光伏電站運行的穩定性。

作為產業鏈上重要的一環，澤潤新能的技術能力也得到了眾多優質股東的認可。資料顯示，澤潤新能于2022年8月、2022年12月通過股權轉讓和股東增資，引入廈門TCL、李何燕、天津中環、合肥陽光、江山、海寧華能、海寧慧仁、邵建雄、天津晟華等九位新增股東。

細看之下股東陣容很強大，除了TCL科技外，潤峽招贏持有其252.3417萬股股份，占公司本次發行上市前股份總數的5.2680%。在潤峽招贏的合伙人中有中國三峽新能源（集團）股份有限公司的名字。

在合肥陽光的合伙人中，陽光電源（28%）和曹仁賢（10%）均有直接出資的顯示，海寧華能中華能投資管理有限公司的占比為82.5%。此外，股東名單中的邵建雄亦與禾邁股份創始人同名。

同時，招股書顯示，近年來，澤潤新能的主要產品光伏組件接線盒的產能和產量均顯著增長，產能利用率保持在較高水平。公司擬募集資金7.2億元，其中3億元擬計劃投向光伏組件通用及智能接線盒擴產項目。

但值得注意的是，澤潤新能的客戶群體多為二三線組件品牌，除第一大客戶、TCL中環外，還有賽拉弗、大恒能源、億晶光電、尚德電力、潤陽股份、正信光電等。在光伏行業產能出清的當下，客戶群體的質量令其上市后業績能否維持穩定增長存在變數。當然，和頭部企業做生意好處是穩定，但壞處卻是利潤微薄甚至只賺吆喝不賺錢，“店大欺客”是常事，賬期也很長。試問，哪家組件企業的應付賬款沒有眾多輔材企業的貢獻呢？

在新能源越來越市場化的當下，澤潤新能的生意亦不止于光伏。

在業務拓展方面，澤潤新能表示，公司利用在光伏組件接線盒領域的技術儲備，近兩年加快了對新能源汽車輔助電源電池盒的技術布局，公司已經與駱駝集團簽署戰略合作協議，成為其新能源汽車輔助電源電池盒的重要供應商，通過駱駝集團向寶馬、奔馳、小鵬、蔚來等多家整車廠商供應新能源汽車輔助電源電池盒。

另外，小鵬車型、蔚來車型項目輔助電源電池盒已向駱駝集團量產供應，寶馬車型項目、奔馳車型項目的輔助電源電池盒已進入中批量試產階段，新能源汽車輔助電源電池盒業務未來有望成為公司新的增長點。

后 記

找準自身的戰略與業務定位很重要。作為輔材企業，就要與能賺錢的主材企業合作。主材能賺到錢，輔材的日子才有可能好過。

所以，選擇什么樣的客戶、如何讓自身擁有不可替代的優勢，正是澤潤新能在接線盒這樣的紅海中殺出一條血路來的關鍵訣竅所在。