4月25日，芒果超媒（300413.SZ）公布了2024年年報，營收微降，凈利暴跌六成；2025年一季報中，公司營收、歸母凈利繼續下探，跌幅均超過10%。

說到2024年的“爆款綜藝平臺”，或許非芒果TV莫屬，《乘風2024》《歌手2024》《披荊斬棘4》和《再見愛人4》皆出于芒果TV。

那為何到年終總結時又“雷聲大雨點小”，在輿論場上無限風光，在財報表現上卻表現頹靡？

截至5月16日收盤，芒果超媒股價報收24.21元，其市盈率（TTM）為35.64倍，總市值為452.9億元。

2021年芒果超媒股價曾觸及歷史高點，彼時市值一度突破2000億元；不過自2021年下半年開始，公司股價持續走低，截至目前市值相較巔峰時期已大幅縮水。

增長失速，盈利承壓

芒果超媒的前身快樂購于2005年由湖南廣播影視集團與湖南衛視聯合成立；之后于2015年成功于創業板上市，主要從事電視購物業務。2018年6月，重大資產重組，芒果TV等五家公司被整體注入快樂購，隨后公司正式更名為芒果超媒。

因為芒果超媒歷史上由多家公司重組而來，所以公司主營業務涵蓋三大板塊。

芒果TV互聯網視頻業務作為核心板塊，主要包括會員服務、廣告投放以及運營商業務合作。通過推出優質獨家內容吸引用戶付費成為會員，同時為廣告主提供廣告投放平臺，與運營商合作拓展大屏業務等獲取收入。

新媒體互動娛樂內容制作板塊，則專注于綜藝、影視劇集、微短劇等內容的策劃、制作與運營，不僅為自身平臺提供內容支撐，還對外輸出內容獲取收益。

內容電商業務依托公司媒體資源與品牌影響力，通過小芒電商等平臺開展電商業務，同時保留傳統電視購物業務快樂購，嘗試將內容流量轉化為電商消費。

不過，哪怕業務多點開花，出了不少爆款，2024年，芒果超媒的營收與利潤數據仍然表現不佳。

財報顯示，芒果超媒全年營業收入為140.80億元，同比下降3.75%；歸母凈利潤更是大幅下滑61.63%，僅錄得13.64億元。這一凈利潤降幅創下公司上市以來的最大紀錄。

進入2025年，頹勢仍在延續，今年第一季度公司營收為29億元，同比減少12.76%；歸母凈利潤為3.79億元，同比下降19.80%。

從季度數據來看，2024年第二季度起，公司營收已經連續3個季度同比下滑，利潤更是從2023年第四季度開始，連續5個季度同比下降。

在財報中，芒果超媒對于凈利潤的大幅下滑如此解釋道，主要系企業所得稅政策調整影響。報告期內，公司適用企業所得稅優惠政策發生變化，因此2024年，凈沖回遞延所得稅資產減少歸母凈利潤4.2億元；與之相比，2023年該項則是增加了歸母凈利潤16.3億元，這導致2024年芒果超媒歸母凈利潤的同比變動幅度較大。

但哪怕排除掉該項的影響，2024年芒果超媒的扣非后歸母凈利潤仍然同比下滑，還是反映了公司的盈利問題。

核心業務板塊增長瓶頸凸顯

作為公司營收支柱，占比超七成的芒果TV互聯網視頻業務在2024年增長乏力，收入降至101.79億元，同比下滑4.10%。這一業務板塊主要由會員、廣告和運營商“三駕馬車”拉動，但目前僅有會員業務保持增長，廣告和運營商業務均呈現頹勢。

2024年末，芒果TV會員規模達到7331萬，同比增長10.19%；會員收入同比增長19.3%，達51.48億元，占互聯網視頻業務收入的比重首次突破50%，達到50.57%。

這與芒果超媒2024年頻出爆款綜藝如《歌手2024》和《再見愛人4》以及出圈劇集如《小巷人家》和《與鳳行》等的良好狀況相匹配。

不過曾經是公司重要收入來源的廣告業務，如今卻陷入困境。自2021年達到54.53億元的高點后，便一路下滑；2024年廣告收入僅為34.38億元，相較2021年縮水20.15億元，已連續下滑三年。

2024年，國內廣告市場整體呈現增長態勢，市場監管總局公布數據顯示，2024年全國事業單位和規模以上企業廣告業務收入達15464.1億元，比上年增長17.9%，各類媒介廣告發布收入增長18.2%，互聯網廣告發布收入更是增長24.0%，占各類媒介廣告發布收入的86.5%。

圖源：市場監管總局網站

在這樣的大環境下，芒果超媒廣告業務卻不增反降，這樣的反常背后蘊藏著的是視頻業務的結構性矛盾。

首先，根據芒果TV《會員服務協議》，會員可以一鍵關閉包括片頭廣告、彈窗廣告在內的大部分類型廣告。這樣一來，隨著會員人數的快速增加，廣告有效覆蓋的人群自然減少，廣告帶來的有效轉化自然也會隨之降低。

圖源：芒果TV《會員服務協議》

而這又會進一步使得芒果TV在廣告市場競爭中處于劣勢。近年來，隨著經濟進入調整期，廣告主們的投放策略發生轉變，更加注重短期轉化率，對長期品牌營銷投入謹慎，而芒果超媒品牌廣告權重較高，受此影響較大。并且，隨著短視頻等新興媒體崛起，廣告主有了更多選擇，進一步分流了芒果超媒的廣告資源。

圖源：芒果超媒2024年財報

運營商業務也遭受重創，2024年營收從2023年的27.67億元降至15.93億元，同比縮水42.43%。這主要源于行業主管部門對家庭大屏端電視業態不規范收費等問題開展治理行動，自2023年8月開始，2024年深入推進，使得芒果超媒在運營商業務方面面臨政策調整帶來的沖擊，業務發展受阻。

內容電商業務仍然虧損，內容制作業務占比較小

芒果TV互聯網視頻業務作為芒果超媒的主要收入貢獻，增長乏力，其他兩類業務也難頂大梁。

內容電商業務在芒果超媒收入版圖中占據重要位置，2024年該板塊收入占比達18.47%，位列第二。然而，這一年內容電商業務營收同比下滑7.87%，降至26.00億元。

旗下小芒電商雖保持向上發展，2024年GMV達到161億元，收入同比增長4.48%，為10.67億元，但依舊虧損0.47億元。

而傳統電視購物業務快樂購表現更差，收入同比下降11.17%，至16.10億元，并虧損0.18億元。

一方面，有上文提到的電視行業治理政策沖擊的影響，另一方面，短視頻和社交媒體分流用戶，以及消費疲軟等多種因素都限制了該業務的表現。

圖源：芒果超媒2024年財報

2024年，新媒體互動娛樂內容制作業務收入實現9.77%的增長，達到12.62億元。不過，該業務體量相對較小，在公司總營收中占比僅8.97%，難以對公司整體業績起到關鍵支撐作用。

在市場激烈的競爭下，芒果超媒的綜合毛利率近年來呈現逐年下滑趨勢。

2024年，公司綜合毛利率僅為29.03%，創下近八年來新低。在核心業務芒果TV互聯網視頻業務中，毛利率同比減少5.98個百分點。毛利率下滑一方面是由于廣告和運營商業務收入下降，規模效應減弱；另一方面，為了維持會員業務增長，公司需要持續投入大量資金用于內容制作，內容采購成本居高不下。2025年第一季度，芒果超媒的毛利率下滑至26.43%。

業績下滑、市場競爭、政策監管等等諸多問題如今困擾著芒果超媒。如何面對短劇時代、新媒體時代的挑戰，公司還需要在內容創新、市場拓展、優化內部管理等多方面協同發力。（《理財周刊-財事匯》出品）