本周大A漲幅前四名的行業，分別是——

珠寶首飾+9.08%、貴金屬+6.01%、美容護理+5.94%、生物制品+5.25%。

除了貴金屬，行業邏輯不一樣，其它三個都屬于大消費賽道。

這是今年的“大消費三劍客”。

珠寶、美容兩大行業，君臨在前面已經有專文分析過，今天我們重點講講生物制品行業。

在前面對珠寶美容行業的分析中，我們總結過幾個觀點——

1，本輪大消費復蘇，是有基本面數據支撐的。

今年的消費，是結構性分化，部分行業像白酒、餐飲、地產、能源、消費電子等，仍在下行。

但是對于另一些行業，卻已經在悄悄復蘇，比如化妝品、金銀珠寶、文化用品、中西藥品、飲料等，在4月的社消數據中都實現了環比增長。

具體分析可參看上一篇文章《大爆發！消費降級之下，一批珠寶股卻悄悄翻倍了，發生了什么？》，這里就不展開了。

2，在消費復蘇的板塊里，同樣出現了巨大的分化。

上一輪行情中的龍頭，像珠寶板塊的老鳳祥、周大生，美容板塊的愛美客、華熙生物，基本上還趴在谷底。

而本輪行情中崛起的龍頭，基本上都是以前默默無聞的小公司，卻在本輪行情中實現了一飛沖天，重構了整個行業的格局版圖。

典型的，是珠寶行業的老鋪黃金、潮宏基、曼卡龍、萊紳通靈；

以及美容行業的登康口腔、潤本股份、丸美生物、穩健醫療等。

這批新龍頭之所以能彎道超車，主要原因是行業增長的邏輯變了。

在珠寶行業，老牌龍頭的核心能力是鋪渠道，誰的渠道能力強，線下連鎖店更多、更密，誰就能獲得更高的業績增速。

本質上，大家賣的都是黃金，扮演的不過是渠道商的角色。

差異化是很小的，也因此毛利率極低。

當跑馬圈地結束，商業街和商場的數量不再增長，這個時代也就過去了。

而新生代的珠寶龍頭，依靠的是產品創新+渠道創新。

前者的代表是老鋪黃金和潮宏基，主要依靠的是古法黃金、非遺技藝、宮廷美學等產品設計，踩著“國潮復興”的浪花在眾多金鋪中脫穎而出。

后者的代表則是曼卡龍和萊紳通靈，緊緊抓住年輕人的注意力經濟，通過直播賣貨的線上營銷方式突圍而出。

在美容行業，迭代的速度要更快。

如果說，第一代的龍頭上海家化是靠著線下渠道取勝的。

那么發展到上一輪行情（2019-2022），新崛起的第二代龍頭愛美客、華熙生物、貝泰尼、珀萊雅，其實已經是產品+渠道創新的代表。

愛美客和華熙生物聚焦玻尿酸賽道，貝泰妮聚焦敏感肌護膚賽道，都是靠創新產品取勝，而珀萊雅則是電商渠道的佼佼者。

到了今年業績爆發的新一代龍頭，則更多聚焦在過去市場關注度不高的大眾日化賽道上。

并且同樣是靠產品創新取勝，比如登康口腔的兒童牙膏和電動牙刷，潤本股份的兒童防曬乳，穩健醫療的全棉零添加衛生巾等。

短短十年時間，美容護理行業已經迭了三代龍頭，創新和成長性絲毫不亞于消費電子行業。

那么，跟珠寶和美容行業相比，生物制品行業是否具有同樣的邏輯呢？

1，先看行業指數漲幅。

東財生物制品指數啟動于去年924，跟本輪大盤行情一樣，最高點在十月初。

經歷了半年的震蕩，最近有加速向上的趨勢，突破新高在即。

整體趨勢比美容、珠寶弱一點，但也不差。

2，內部結構分化巨大。

跟其它行業一樣，生物制品板塊內個股分化極大。

上一輪行情中的龍頭，像智飛生物、沃森生物、康泰生物、長春高新等，跌幅巨大。

像智飛生物，近一年跌幅44%，從高點跌下來已經有87%。

東財生物制品指數中，成分股74只，其中45只近一年處于下跌狀態，占比高達60%。

近一年漲幅超過20%的個股只有20只，占比僅四分之一，是拉動指數向上的主要動力。

這20只個股又可以分為三個陣營：

第一陣營，漲幅超過100%的4只個股——

錦波生物+228.18%、諾誠健華+158.60%、益方生物+136.56%、科興制藥+116.53%。

第二陣營，漲幅在50%-100%間的7只個股——

舒泰神、三生國健、歐康醫藥、百濟神州、海創藥業、益諾思、永順生物。

第三陣營，漲幅在20%-40%之間的9只個股——

歐林生物、百利天恒、ST雙成、賽升藥業、三元基因、萬澤股份、盟科藥業、賽倫生物、特寶生物。

生物制品行業細分賽道很多，一篇文章寫不完，我們今天重點講講第一陣營中的4只領漲股，看看它們的上漲邏輯。

1，錦波生物。

本輪生物制品行情的核心龍頭，2021年至今四年多時間漲幅高達50倍，可謂超級大牛股。

這家公司，君臨在2023年的時候就寫過了，當時就被粉絲罵“割韭菜”、“漲太高了”。

但事實證明，好公司是不怕漲的。

即使在2023年的高位200元左右持有到今天，漲幅也高達2.8倍。

錦波生物是重組膠原蛋白賽道當之無愧的龍頭，跟港股的巨子生物并駕齊驅。

按2024年的可比數據：

盈利規模上，巨子生物（20.62億）＞錦波生物（7.32億）；

但業績增速上，錦波生物（+144.27%）＞巨子生物（+42.06%）。

不過需要注意的是，錦波生物的高增長已經持續了4年多時間，到今年一季度，業績增速首次回落到兩位數（+66.25%）。

此前兩年，它的每個季度業績增速都維持在130%以上。

這意味著，重組蛋白市場滲透率提升最快的階段已經過去了。

現階段入場再買錦波生物，可能買到的只是一根甘蔗的最后一段了。

2，諾誠健華。

A股創新藥龍頭之一，今年一季度首次實現盈利，意義巨大。

按Q1數據，公司實現營收3.81億，同比增長129.92%，凈利潤0.18億元，同比增長112.62%。

業績增長得益于核心產品奧布替尼銷售放量，背后原因是奧布替尼三項適應癥均納入醫保，且在邊緣區淋巴瘤（MZL）這一獨家適應癥上具有不可替代的優勢。

目前來看，中期內公司的業績放量趨勢仍將維持，股價向上的動力尚未結束。

3，益方生物。

創新藥企，規模比諾誠健華小，尚未盈利，從近三個季度的數據來看，虧損在逐季縮窄。

公司的產品剛剛進入商業化初期，主要有兩款：

第一款，貝福替尼已授權給貝達藥業，一線適應癥在2024年11月進入醫保，借助合作方渠道銷售，預計今年將逐漸放量；

第二款，格索雷塞是自主研發的KRASG12C抑制劑，用于治療多種癌癥，2024年11月獲NMPA批準上市。

業績放量在即，成長空間還很大。

4，科興制藥。

業績上說的過去，過去五個季度，業績增速都在100%以上。

但瑕疵在于，營收停滯，2025年Q1的營收增速為-1.97%。

業績的修復主要在于2023年虧得太厲害了，一年虧了2個億。

營收停滯，而業績大幅回暖，主要原因是削減支出的結果，公司24年研發投入占營業收入比例由上年的27.39%下降至2024年的14.14%，銷售費用也下降13.42%。

可以說，從23年的2億虧損回到24年的微利狀態，完全是砍經費砍出來的。

單研發費用，就從23年的3.45億砍到了24年的1.68億元，整整砍掉了一大半。

在君臨看來，今年以來公司股價的飆漲，更多是蹭重組蛋白概念的結果。

公司位于重組蛋白藥物賽道，依普定（重組人促紅素）、賽若金（重組人干擾素α1b）、白特喜（重組人粒細胞刺激因子）均為重組蛋白藥物領域的重要產品。

其中，依普定作為腎性貧血患者一線臨床用藥，2022年樣本醫院市占率排名第二，僅次于三生制藥。

但老實講，此重組蛋白藥物和錦波生物的重組膠原蛋白，壓根不是一回事。

錦波生物的重組膠原蛋白，主要是個醫美填充產品，屬于新興賽道；

而科興制藥的重組蛋白藥物，主要用于貧血、病毒性疾病的治療，已經發展了很多年，像依普定1998年就上市，早就市場飽和了，前景要差得多。

因此，科興制藥的這波上漲，更多是跟風炒作，風險大于收益。

回顧生物制品板塊領漲第一陣營的4只個股，可以看到邏輯各自不同。

1，絕對龍頭錦波生物，業績華麗，但是增速在下滑，可能已進入周期尾聲。

2，第二龍頭諾誠健華，是創新藥新勢力，業績爆發剛剛進入中期，還有繼續向上的動力。

3，第三龍頭益方生物，也是創新藥企，業績放量在即，成長空間還很大。

4，第四龍頭科興制藥，更多是蹭“重組蛋白”概念，跟風炒作，需要注意風險。

本輪生物制品行情，領漲主力是重組蛋白細分賽道的炒作，但君臨認為，創新藥賽道的未來黑馬，更值得關注。