中國(guó)大舉拋售美債！這下特朗普急了，公開喊話想要出訪中國(guó)。

根據(jù)美國(guó)財(cái)政部披露的最新數(shù)據(jù)，2025年3月，中國(guó)繼續(xù)減持189億美元美債，持倉(cāng)量已經(jīng)跌到了7654億美元，退居為第三大債主。

實(shí)際上這個(gè)數(shù)字可能還要再高一點(diǎn)，因?yàn)橹袊?guó)拋售了275億美元的長(zhǎng)期美債，又買入了一部分的短期美債。

為什么要賣了長(zhǎng)期美債又買短期的美債？

有兩個(gè)原因，一是吃美元利息，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)頂著壓力不降息，這就讓美債的收益率持續(xù)攀升，一度突破了4.5%。

如果買入100億美債，中國(guó)每年就能躺賺4.5億美元的利息。

第二就是短期美債，它的流動(dòng)性比較好，一旦形勢(shì)不對(duì)，隨時(shí)都可以把它賣掉。

不過(guò)總體來(lái)說(shuō)，中國(guó)對(duì)美債的持有意愿是在持續(xù)降低的。

而美國(guó)財(cái)政部曝光的這個(gè)數(shù)據(jù)還是3月份的，4、5月，中國(guó)拋售美債的規(guī)模可能更大。

中國(guó)持續(xù)拋售美債的背后意味著什么？6月美債會(huì)崩嗎？如果美債崩了，中國(guó)還會(huì)救美國(guó)嗎？

別走開，聽柏年給你詳細(xì)分析。

一、中美關(guān)系“風(fēng)向標(biāo)”

我們都知道，中國(guó)央行買賣美債，從來(lái)都不是一個(gè)市場(chǎng)行為，而是一個(gè)政治行為——它是中美關(guān)系的“風(fēng)向標(biāo)”。

不信，我們看歷史。

這是中國(guó)持有美債的“歷史曲線”。

從08金融危機(jī)之后到2011年，這幾年中國(guó)大筆增持美債。持有美債規(guī)模從不到5000億、飆升到1.3萬(wàn)億美元。

彼時(shí)，中美還有經(jīng)濟(jì)合作，雙方同時(shí)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)刺激，促進(jìn)貿(mào)易往來(lái)。

我們幫助美國(guó)擺脫金融危機(jī)，獲得的好處是大筆的對(duì)美順差和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我們則將這些順差以美債的形式儲(chǔ)存起來(lái)。

這種模式，有點(diǎn)像過(guò)去美國(guó)和沙特的金融合作模式。這也是十幾年前，“救美國(guó)就是救中國(guó)”的民間輿論由來(lái)。

但是2012年，隨著奧巴馬政府在第二個(gè)任期內(nèi)，開啟“亞太再平衡”戰(zhàn)略，中美關(guān)系走向冷淡，我們就停止了同美國(guó)的金融合作。

中國(guó)持有美債規(guī)模，此后數(shù)年不再增長(zhǎng)。

但是那個(gè)時(shí)候，中美頂多也就是“政”冷，“經(jīng)”還是熱的。

接下來(lái)，中國(guó)是什么時(shí)候開始拋售美債的呢？

是2018年，準(zhǔn)確的來(lái)說(shuō)，是2018年6月份。

在那個(gè)月，第一屆的特朗普政府正式?jīng)Q定對(duì)華征收“第一階段”關(guān)稅，中美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)已無(wú)法挽回。

此后我們開始拋售美債，進(jìn)行對(duì)等反制。

接下來(lái)是2021年3月份，從曲線上我們可以看到，中國(guó)拋售美債速度明顯加快，進(jìn)入了第二階段。

那這個(gè)月發(fā)生了什么呢？

是中國(guó)與新一屆拜登政府，在阿拉斯加安克雷奇的第一次對(duì)話，結(jié)果完全破裂。

在那場(chǎng)會(huì)議上，布林肯的“基于實(shí)力地位同中國(guó)談判”的話語(yǔ)，讓我們感到了羞辱。

也讓我們感覺到，“遏制中國(guó)”并不是美國(guó)某一個(gè)黨派的策略，而是整個(gè)精英集團(tuán)的共同想法，我們不應(yīng)該再對(duì)美國(guó)抱有幻想。

所以此后，我們加快了拋售美債的步伐。短短3年時(shí)間，我們持有美債的規(guī)模就從1.1萬(wàn)億，縮減到不到8000億美元。

在此期間，我們還連續(xù)17個(gè)月增持黃金，進(jìn)行外匯資產(chǎn)的再配置，加速“去美元化”。

當(dāng)然，中美關(guān)系不是說(shuō)一路到底的，期間還有一些穩(wěn)定期。

比如說(shuō)，2021年3月安克雷奇會(huì)議之前，為了向拜登新政府傳達(dá)善意，我們當(dāng)時(shí)還增持了3個(gè)月美債。

再比如說(shuō)，在2023年11月中美元首“舊金山峰會(huì)”前后，我們也增持了2個(gè)月的美債，給會(huì)議做一些友好的鋪墊。

而這，也就形成了中國(guó)持有美債曲線上，一個(gè)個(gè)的“小凸起”。

隨著特朗普今年再一次上臺(tái)，現(xiàn)在我們的美債持倉(cāng)量已經(jīng)回到了08年金融危機(jī)前后。

所以從上面這些事例中我們就能看出，中國(guó)買不買美債，其實(shí)是中美關(guān)系的一個(gè)“風(fēng)向標(biāo)”。

它也是我們手里的一張牌，每當(dāng)遇到中美重大談判的時(shí)候，就可以用來(lái)增加我們手里的籌碼。

所以可以看到這次的日內(nèi)瓦會(huì)談，懂王你不是要對(duì)我們加關(guān)稅么？那我們就連續(xù)拋售美債。如果你想避免市場(chǎng)恐慌，就必須說(shuō)服我們?cè)儋I回去。

這時(shí)，懂王讓我們買回美債的代價(jià)，就是在關(guān)稅、科技制裁等領(lǐng)域的實(shí)質(zhì)性讓步。

二、美債還能撐多久？

“美國(guó)6月有6.5萬(wàn)億的美債到期，美債馬上就要崩了”，這是很多財(cái)經(jīng)自媒體近期在網(wǎng)上宣揚(yáng)的一件事。

柏年在宏觀研究領(lǐng)域從業(yè)了近二十年，這里要給大家辟個(gè)謠。

美國(guó)2024年的財(cái)政收入才4.9萬(wàn)億，6.5萬(wàn)億的到期債券相當(dāng)于美國(guó)一年加一個(gè)季度的收入，你就是把老美賣了也還不起這個(gè)美債。

美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在的資產(chǎn)負(fù)債表是6.7萬(wàn)億，半年的債券就能把美聯(lián)儲(chǔ)掏空，這顯然是不可能的。

真實(shí)情況是什么呢？

柏年通過(guò)查閱美國(guó)財(cái)政部的官網(wǎng)，美國(guó)6月份短期美債（1年以內(nèi)的）到期量在2萬(wàn)億美元左右，中長(zhǎng)期美債（1年以上的）到期量1757億美元，總計(jì)在2.2-2.3萬(wàn)億。

那么美國(guó)還得起這個(gè)錢嗎？說(shuō)實(shí)話還不起，但是有應(yīng)對(duì)的方法。

美債的債務(wù)上限在國(guó)會(huì)還沒有通過(guò)，所以不能借新還舊，但是可以拆東墻補(bǔ)西墻。

去年12月21號(hào)，國(guó)會(huì)通過(guò)了政府短期借貸法案，一季度累計(jì)可以借款8150億，二季度可以借款1230億，這就將近9300多億。

然后美國(guó)現(xiàn)在財(cái)政部的賬戶余額現(xiàn)在還有5900多億，而且短債到期之后是可以續(xù)發(fā)的，無(wú)非就是多還點(diǎn)利息，這2.3萬(wàn)億還是能夠償還的。

那么，為什么網(wǎng)上會(huì)有到期6.5萬(wàn)億的說(shuō)法呢？

美國(guó)是有很多的短期滾動(dòng)發(fā)行的債券，比如說(shuō)4周、8周、13周的，這些到期的債券累計(jì)加起來(lái)有6.5萬(wàn)億。

這就跟我們央行發(fā)行的中期借貸、7天逆回購(gòu)的債券是一樣的。中期借貸三個(gè)月到期，到期之后就可以滾動(dòng)發(fā)行，7天逆回購(gòu)可是每天都在發(fā)行的。

按照自媒體的說(shuō)法，光7天逆回購(gòu)，我們半年的到期規(guī)模就有96萬(wàn)億，這不鬧嗎？

所以還是建議大家多看看柏年這樣專業(yè)的賬號(hào)，了解當(dāng)下的真實(shí)情況。

回過(guò)頭來(lái)，我們說(shuō)一下美債到底有沒有問題。

直接上結(jié)論，短期沒問題，但長(zhǎng)期有問題。

首先，提高債務(wù)上限是一個(gè)大概率的事情，美國(guó)已經(jīng)100多次提高債務(wù)上限了，這件事幾乎沒有什么阻力。

第二，美債現(xiàn)在賣的還不錯(cuò)。5月7號(hào)，美國(guó)拍賣的420億10年期美債全部售出。而且海外買家占比達(dá)到了70%。

現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)不行，美聯(lián)儲(chǔ)又有降息的預(yù)期，利率下降，債券就會(huì)升值。

所以在海外買家看來(lái)，美債是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這我在前幾周的會(huì)員問答《美債要崩了么？》里也給大家說(shuō)過(guò)。

但是長(zhǎng)期來(lái)看，美債確實(shí)會(huì)出問題的。

當(dāng)前美債規(guī)模逼近37萬(wàn)億美元，疊加萬(wàn)億美元軍費(fèi)計(jì)劃，美國(guó)正在滑向借新還舊的深淵。

美元是依靠美國(guó)這一個(gè)國(guó)家的信用發(fā)行的，當(dāng)美國(guó)借的債越來(lái)越多，開啟大放水模式，美元的信用就不再穩(wěn)固，美元作為世界通用貨幣的根基也隨之動(dòng)搖。

一旦美國(guó)信用崩塌了，那么美債和美元就一文不值了。

除非美元找到新的錨定物，比如在美聯(lián)儲(chǔ)躺著的8133噸黃金。

如果黃金漲到1萬(wàn)美元一盎斯，那么以美聯(lián)儲(chǔ)的印鈔能力還能繼續(xù)派發(fā)50萬(wàn)億的現(xiàn)金，那么美債的問題就迎刃而解了。

所以，近年來(lái)黃金上漲的根源就是美債危機(jī)。

全世界都知道美國(guó)要拿黃金作為美元的錨，而且美國(guó)又在主動(dòng)的推升黃金的價(jià)格，于是各國(guó)央行開始減少美元作為外匯儲(chǔ)備，轉(zhuǎn)而大量購(gòu)入黃金。

全球各央行都在儲(chǔ)備黃金，反過(guò)來(lái)又加速了黃金價(jià)格的上漲，一個(gè)黃金上漲的正反饋游戲就開啟了。

關(guān)于黃金，我寫過(guò)一篇8000字的深度文章，感興趣的朋友可以私信柏年領(lǐng)取。

三、如果美債崩了，中國(guó)會(huì)幫忙嗎？

所以中國(guó)近年來(lái)就在做兩件事，一是減持美債，二是購(gòu)入黃金。

但我們減持美債，不同于俄羅斯清空美債這么剛猛，我們選擇漸進(jìn)式減持，既沒全賣光，也沒到處嚷嚷，就是悶聲操作。

美債是美元資產(chǎn)的壓艙石，一旦美債崩盤，美元霸權(quán)就崩盤了。

但同時(shí)美債也是中美關(guān)系的壓倉(cāng)石，只要中美不徹底的撕破臉，中國(guó)就不會(huì)把美債全部拋光。

但是在中美貿(mào)易摩擦逐步加劇的情況下，中國(guó)就可以持續(xù)減持美債不斷對(duì)美國(guó)施壓。

要是美國(guó)扛不住了，他自然會(huì)主動(dòng)讓步，這是一個(gè)既不撕破臉，又對(duì)美國(guó)逐步施壓的過(guò)程。

大家都知道在4月10號(hào)的時(shí)候，因?yàn)閷?duì)等關(guān)稅，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)了大規(guī)模拋售，導(dǎo)致美債收益率快速上升。

10年期美債收益率在兩天內(nèi)飆升近40個(gè)基點(diǎn)，一度觸及4.5%；30年期美債收益率也一度升破5%，釋放出嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。

然后在4月21號(hào)的時(shí)候，再次出現(xiàn)了同樣的情況，川普又被逼無(wú)奈，開始撒謊說(shuō)中國(guó)給我們打電話了，我們就快談妥了。

美國(guó)總統(tǒng)啊，公開撒謊啊！

所以日內(nèi)瓦談判的當(dāng)天，川普又說(shuō)了，談判進(jìn)展非常好，但是沒有人信他，所有人都在等中方代表團(tuán)的表態(tài)。

如今呢，美債大跌情況再次出現(xiàn)，但是這次不是因?yàn)殛P(guān)稅了，而是因?yàn)楦鼮楦镜膯栴}，美國(guó)的信用評(píng)級(jí)正式下調(diào)了。

這一變化標(biāo)志著美債市場(chǎng)已陷入負(fù)向螺旋，為了穩(wěn)定市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)不得不下場(chǎng)增持美債。

然而，這一舉措?yún)s可能引發(fā)其他國(guó)家的連鎖反應(yīng)，為了避免自身資產(chǎn)遭受損失，其他國(guó)家可能會(huì)加速拋售美元資產(chǎn)，推動(dòng)去美元化進(jìn)程，那就更沒有人買美債了。

結(jié)果就是逼得美聯(lián)儲(chǔ)不得不再次下場(chǎng)買更多的美債，形成負(fù)向螺旋。

所以對(duì)懂王來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在只有一條路，就是再次尋求中國(guó)的幫忙。

這就是為什么他說(shuō)想要和我們直接通話，并且在接受媒體采訪的時(shí)候表示愿意訪問中國(guó)。

現(xiàn)在能幫美國(guó)的只有中國(guó)，這就好比一頭大象要倒下了，你找一只猴子來(lái)扶是沒用的，找一群猴子都沒有用。你得找的是另一頭大象。

到最后，只有中國(guó)能幫得上美國(guó)，如果中國(guó)帶頭買美債的話，是可以幫助美國(guó)渡過(guò)這次危機(jī)的。

那現(xiàn)在的問題來(lái)了，美國(guó)還能開出什么條件呢？

柏年個(gè)人認(rèn)為，很有可能就是臺(tái)海問題。但臺(tái)海問題還值不值這個(gè)價(jià)？

大家要看清，現(xiàn)在的情況是，無(wú)論在經(jīng)濟(jì)上還是軍事上，美國(guó)都已經(jīng)沒有辦法威脅到中國(guó)了。

如果美國(guó)自己算一算，就會(huì)發(fā)現(xiàn)臺(tái)海已經(jīng)是一個(gè)負(fù)資產(chǎn)了。如果美國(guó)在臺(tái)海和中國(guó)開戰(zhàn)，那他們的損失將會(huì)是不可承受的。

一旦美國(guó)在臺(tái)海失敗了，那么美國(guó)霸權(quán)就會(huì)徹底崩塌。而隨著中國(guó)國(guó)力的增長(zhǎng)，這個(gè)概率只會(huì)越來(lái)越大。

這個(gè)話題我們就不在這篇文章里展開下去了。

在去美元化這盤大棋之下，中國(guó)漸進(jìn)式減持美債、增持黃金、布局新能源礦產(chǎn)。既保持了對(duì)美談判優(yōu)勢(shì)，又能避免美元體系崩塌傷及自身。

這種進(jìn)可攻退可守的策略，在美元霸權(quán)體系上撕開了一道又一道裂痕。

為期9年的中美貿(mào)易戰(zhàn)，主動(dòng)權(quán)已經(jīng)不在美國(guó)這邊了，而是牢牢地掌握在了我們中國(guó)人手里。