作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

5月26日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局公布的信息顯示，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)正準(zhǔn)備完成一筆創(chuàng)紀(jì)錄的資產(chǎn)交易。

太盟珠海、騰訊控股、京東潘達(dá)、陽(yáng)光人壽等五家機(jī)構(gòu)將聯(lián)合收購(gòu)萬(wàn)達(dá)旗下48座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，交易規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)500億元。

這是王健林再度啟動(dòng)大規(guī)模資產(chǎn)變現(xiàn)計(jì)劃，但在市場(chǎng)議論聲中，這已經(jīng)成為萬(wàn)達(dá)應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)的常規(guī)操作。

自2017年流動(dòng)性問題浮現(xiàn)以來(lái)，萬(wàn)達(dá)累計(jì)出售的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)數(shù)量已超過100座，通過資產(chǎn)處置回籠的資金超過2000億元。然而嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)狀況依然存在：萬(wàn)達(dá)商管截至今年3月的有息負(fù)債達(dá)1412億元，一年內(nèi)到期債務(wù)高達(dá)400億元，而賬面現(xiàn)金僅116億元。

從中國(guó)首富到負(fù)債經(jīng)營(yíng)，71歲的王健林正在經(jīng)歷商業(yè)生涯中最艱難的時(shí)刻。這位曾經(jīng)創(chuàng)造"小目標(biāo)一個(gè)億"經(jīng)典語(yǔ)錄的企業(yè)家，如今必須通過出售核心資產(chǎn)來(lái)維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)。

此次資產(chǎn)包涵蓋北京、上海、廣州、成都、杭州、南京、武漢等40個(gè)城市的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)項(xiàng)目，地理分布橫跨一線到四線城市。這種"肥瘦搭配"的組合策略，既能確保買方獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也幫助賣方實(shí)現(xiàn)整體價(jià)值最大化。

接盤方構(gòu)成頗為耐人尋味，幾乎全部是萬(wàn)達(dá)的既往合作伙伴。太盟投資集團(tuán)堪稱萬(wàn)達(dá)的"救火隊(duì)長(zhǎng)"，自2021年以來(lái)已向萬(wàn)達(dá)累計(jì)注資780億元。

2024年3月，太盟聯(lián)合中信資本、阿布扎比投資局等國(guó)際機(jī)構(gòu)完成對(duì)萬(wàn)達(dá)商管的股權(quán)重組，注資600億元并獲得60%控股權(quán)。此番再度主導(dǎo)500億收購(gòu)，顯示其對(duì)萬(wàn)達(dá)資產(chǎn)長(zhǎng)期價(jià)值的堅(jiān)定信心。

騰訊與萬(wàn)達(dá)的淵源可追溯至2018年的那次340億元戰(zhàn)略投資。當(dāng)時(shí)騰訊以100億元獲得萬(wàn)達(dá)商業(yè)4.12%股權(quán)，京東同步投入50億元。

在萬(wàn)達(dá)陷入困境后，騰訊通過旗下上海儒意，先后投入44億元控制萬(wàn)達(dá)電影20%股權(quán)。對(duì)騰訊而言，萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)是重要的線下流量入口，能夠與其數(shù)字生態(tài)形成有效協(xié)同。

陽(yáng)光人壽作為萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的"老客戶"，此前已收購(gòu)包括合肥、東莞、湖州在內(nèi)的6座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)。險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)看重萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，其"保底租金+流水抽成"的經(jīng)營(yíng)模式能夠提供年化5%左右的穩(wěn)定收益，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下具有較強(qiáng)吸引力。

京東潘達(dá)背后的京東集團(tuán)同樣是萬(wàn)達(dá)的老朋友，兩家公司在零售、物流等領(lǐng)域有著深度合作基礎(chǔ)。高和豐德雖然是新面孔，但其背后的高和資本專注商業(yè)地產(chǎn)私募投資，擁有豐富的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。

這種"熟人接盤"模式降低了交易復(fù)雜度，提高了成功概率。對(duì)萬(wàn)達(dá)而言，與熟悉的合作伙伴交易能夠減少談判成本，快速實(shí)現(xiàn)資金回籠。對(duì)買方而言，萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的品牌價(jià)值和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)是其看重的核心資產(chǎn)。

萬(wàn)達(dá)目前的困境源于2017年流動(dòng)性危機(jī)的爆發(fā)。當(dāng)年萬(wàn)達(dá)以637.5億元出售13個(gè)文旅項(xiàng)目和77家酒店，開啟了持續(xù)至今的資產(chǎn)處置模式。

近兩年來(lái)，萬(wàn)達(dá)的資產(chǎn)出售明顯提速。2023年因港股上市失敗觸發(fā)380億元對(duì)賭回購(gòu)條款后，萬(wàn)達(dá)當(dāng)年出售9座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)。2024年萬(wàn)達(dá)進(jìn)入資產(chǎn)處置高頻期，全年出售26座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，單座平均估值約5-8億元。

今年前5個(gè)月，萬(wàn)達(dá)繼續(xù)加速變現(xiàn)：年初出售5座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)給新華保險(xiǎn)旗下坤華基金，4月將萬(wàn)達(dá)酒店管理業(yè)務(wù)以24.97億元轉(zhuǎn)讓給同程旅行。

萬(wàn)達(dá)當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況顯示出資產(chǎn)處置的緊迫性。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，萬(wàn)達(dá)商管2024年前三季度營(yíng)收399.26億元，同比增長(zhǎng)2.83%，但凈利潤(rùn)97.79億元，較上年同期下滑11.55%。更令人擔(dān)憂的是，公司短期借款從13.39億元激增至38.9億元，增幅達(dá)190.47%。

法律糾紛進(jìn)一步加劇了萬(wàn)達(dá)的壓力。蘇寧易購(gòu)要求萬(wàn)達(dá)支付50.4億元回購(gòu)款，永輝超市追討36.39億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓尾款，融創(chuàng)要求萬(wàn)達(dá)支付95億元股份回購(gòu)款。這些仲裁案件總金額達(dá)180億元，形成巨大的或有負(fù)債。

經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)對(duì)比揭示了萬(wàn)達(dá)面臨的真實(shí)挑戰(zhàn)。

2021年五一期間，369座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)實(shí)現(xiàn)客流1.4億人次，銷售總額111億元。今年五一期間，盡管萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)數(shù)量增至513座，但客流量降至1.3億人次，銷售額僅60億元。門店數(shù)量大幅增加的情況下，單店效益卻顯著下滑。

截至目前，王健林個(gè)人名下累計(jì)83億元股權(quán)被凍結(jié)，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)被執(zhí)行金額超過75億元。根據(jù)最新估算，王健林凈資產(chǎn)約290億元，相比財(cái)富峰值時(shí)期縮水超過80%。

萬(wàn)達(dá)正在推進(jìn)輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，通過保留品牌運(yùn)營(yíng)權(quán)尋找新的增長(zhǎng)模式。此次500億資金注入將為萬(wàn)達(dá)爭(zhēng)取緩沖時(shí)間，但能否徹底突圍，仍取決于輕資產(chǎn)模式的盈利能力和債務(wù)重組進(jìn)展。

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