來源丨鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》

導(dǎo)語：

東方妍美攜13款三類醫(yī)療器械沖刺港股IPO，卻背負(fù)數(shù)億負(fù)債、年虧超6900萬。招股書中風(fēng)險(xiǎn)因素陳述足足有60頁，并直言“公司可能永遠(yuǎn)無法盈利”。一邊手握還在排隊(duì)等審批的“國產(chǎn)童顏針”核心產(chǎn)品，一邊深陷財(cái)務(wù)危機(jī)面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)“醫(yī)美再生醫(yī)學(xué)風(fēng)口” 撞上 “資不抵債”，這家公司的IPO到底是財(cái)富盛宴還是風(fēng)險(xiǎn)深淵？

俗話說：“愛美之心,人皆有之。”在"顏值經(jīng)濟(jì)"與"悅己消費(fèi)"浪潮推動下，醫(yī)美行業(yè)正以驚人的速度崛起。數(shù)據(jù)顯示，2023年中國美容行業(yè)市場規(guī)模已達(dá)2804億元，預(yù)計(jì)2025年市場規(guī)模有望達(dá)到3816.0億元。多重驅(qū)動下醫(yī)美企業(yè)扎堆沖擊資本市場，催生出一批巨頭公司。最近醫(yī)美巨頭們好不熱鬧！先有北交所“一哥”錦波生物股價(jià)兩個多月累計(jì)暴漲140%瘋狂出圈，又有A股醫(yī)美龍頭華熙生物怒斥券商玻尿酸“過時論”，再到港股醫(yī)美新貴巨子生物陷“造假門”，火熱的醫(yī)美行業(yè)背后似乎從來不缺爭議。

近日一家沖刺港股的四川醫(yī)美公司受到了市場的廣泛關(guān)注。5月12日東方妍美（成都）生物技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“東方妍美”）正式向港交所遞交招股書，擬登陸主板上市，建銀國際為獨(dú)家保薦人。東方妍美成立于2016年，主營業(yè)務(wù)是再生醫(yī)學(xué)醫(yī)療器械和特醫(yī)食品。

醫(yī)藥老兵all in醫(yī)美 核心產(chǎn)品還沒上市先虧出“天際”

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》發(fā)現(xiàn)，掌舵東方妍美的 "鐵三角" 均出身傳統(tǒng)藥企，這支平均年齡超50歲的團(tuán)隊(duì)選擇放棄穩(wěn)定的企業(yè)高管職位，創(chuàng)立一家醫(yī)美公司。董事長張新明51歲，曾在華潤三九、朗生醫(yī)藥、寧波立華制藥等多家藥企工作，副總裁付劼曾在北京百奧任職，和張新明是校友，副總裁唐海威曾在朗聲深圳財(cái)務(wù)部門任職，三人在江蘇知原藥業(yè)有近10年的合作關(guān)系。

2019 年江蘇西宏（東方妍美前身）曾靠醫(yī)藥中間體貿(mào)易實(shí)現(xiàn)3000萬元營收，但創(chuàng)始人張新明堅(jiān)持 "all in"醫(yī)美研發(fā)，2023-2024 年累計(jì)投入9067.6萬元研發(fā)費(fèi)用。這種 "技術(shù)偏執(zhí)" 在2024年迎來強(qiáng)烈反噬，當(dāng)東方妍美的核心研發(fā)產(chǎn)品XH301仍處于注冊審評階段時，公司流動總負(fù)債已達(dá)1.96億元，凈資產(chǎn)-3708萬元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)123%。張新明想復(fù)制醫(yī)美 “爆款神話”，卻在技術(shù)變現(xiàn)上 “卡殼”，核心產(chǎn)品還沒上市就先虧出 “天際”。

來源：東方妍美招股書

招股書 “雷區(qū)”多 面臨現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》查閱東方妍美招股書發(fā)現(xiàn)，該公司已完成三輪融資，其中不乏有深創(chuàng)投、深圳高新投等明星創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的身影，公司最近一次為今年4月完成9000萬元融資，每股成本為9.76元，投后估值為15億元。這樣的一家公司何以面臨現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)？

盈利能力惡化 ：作為一家醫(yī)美公司，東方妍美2024年毛利率僅為2.6%。招股書顯示，東方妍美的重要收入來源是醫(yī)藥中間體、面膜、其他醫(yī)療器械及其他食品類產(chǎn)品等其他非核心業(yè)務(wù)產(chǎn)品，13款在研產(chǎn)品至今未貢獻(xiàn)一分錢收入。而醫(yī)療產(chǎn)品銷售已經(jīng)連續(xù)兩年負(fù)毛利（2023年虧損131萬，2024年虧損114萬），唯一盈利的醫(yī)療研發(fā)及咨詢服務(wù)（毛利率95%+）收入占比從22.6%腰斬至10.9%。

流動性瀕臨枯竭 ：2024年東方妍美經(jīng)營的經(jīng)營性現(xiàn)金流僅158.7萬元，而凈虧損額卻高達(dá)6,938萬元；截至 2024 年末，東方妍美賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅約 3319.7 萬元，同時有2002.2萬元銀行借款已構(gòu)成違約，公司賬上的錢連付銀行利息都難。如今公司現(xiàn)金流如同 "走鋼絲"，招股書稱，不計(jì)算上市募資的情況下，公司現(xiàn)有資金僅能維持16個月運(yùn)營。

研發(fā)、管理費(fèi)用失控：東方妍美的虧損凈額主要來自研發(fā)開支、銷售及分銷開支以及行政開支。2023年、2024年，其研發(fā)開支為4572.6萬元、4495萬元，分別占當(dāng)年虧損總額的72%、6 4.79%。公司研發(fā)費(fèi)用占營收比重超300%，遠(yuǎn)超生物科技行業(yè)平均水平。行政開支2024年激增113%（763萬→1624萬），銷售成本增加23%（2023年1.14億→2024年1.41億）。

東方妍美的資金斷裂風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)是 "技術(shù)信仰" 與 "資本現(xiàn)實(shí)" 的沖突 。公司過度依賴研發(fā)投入?yún)s忽視現(xiàn)金流管理，過度依賴外部融資卻缺乏造血能力。

豪賭“童顏針”！東方妍美招股書稱“公司可能永遠(yuǎn)無法盈利”

創(chuàng)始人張新明壓上全部身家到底賭的是什么？為什么他這么敢賭？鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》閱讀東方妍美招股書發(fā)現(xiàn)，該公司的核心產(chǎn)品XH301是一種由PLLA及CMC組成的再生醫(yī)學(xué)材料注射劑產(chǎn)品，可以通過注射刺激真皮層膠原再生。這類產(chǎn)品在醫(yī)美行業(yè)被通俗地稱為“童顏針“。

童顏針這個概念近幾年來持續(xù)火爆，其火爆的背后是醫(yī)美行業(yè)技術(shù)突破、消費(fèi)升級、資本助推等多重因素共振的結(jié)果。最近玻尿酸巨頭華熙生物跟券商干嘴仗就跟這事兒有關(guān)，有不少券商機(jī)構(gòu)在研報(bào)中指出與再生醫(yī)學(xué)材料相比玻尿酸已“過時”。據(jù)中國醫(yī)藥信息查詢平臺資料顯示，目前童顏針一針價(jià)格在1.7-2萬左右，3-6次為一個療程。如此昂貴的價(jià)格之下，童顏針在國內(nèi)仍被賣爆，市場前景可期。

東方妍美顯然也看上了這塊兒大蛋糕，據(jù)東方妍美招股書，在一項(xiàng)涵蓋252名受試者的多中心臨床試驗(yàn)中，XH301在療效方面顯示優(yōu)于進(jìn)口透明質(zhì)酸對照產(chǎn)品，安全性方面則并無顯著差異。但就在東方妍美打算以高技術(shù)壁壘的優(yōu)勢打敗競爭對手占據(jù)市場份額時，國內(nèi)已有五款“童顏針”產(chǎn)品獲批上市，包括圣博瑪艾維嵐、愛美客的濡白天使、江蘇吳中的艾塑菲、高德美的塑妍萃、普麗妍的普麗妍。更嚴(yán)峻的是，2025-2026年將有多款同類產(chǎn)品密集上市，包括四環(huán)醫(yī)藥的 "樂提葆"、昊海生科的 "海魅"，市場競爭將愈發(fā)激烈。

當(dāng)然，東方妍美似乎也不避諱談公司面臨的諸多風(fēng)險(xiǎn)，招股書中關(guān)于“風(fēng)險(xiǎn)因素陳述”的內(nèi)容足足有60頁，并直言“公司可能永遠(yuǎn)無法盈利”。

圖片來源：招股書

根據(jù)港交所《主板上市規(guī)則》，允許未盈利的生物科技公司上市，但上市后需在30個月內(nèi)證明商業(yè)化能力與研發(fā)進(jìn)展，否則可能觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)。東方妍美赴港上市無疑是在賭，賭核心產(chǎn)品能否如期上市，賭再生醫(yī)美市場規(guī)模能否按預(yù)期增長，賭港股投資者是否愿意為 "未來盈利" 買單。 這場關(guān)于 "時間" 的豪賭，究竟是技術(shù)信仰的勝利，還是資本泡沫的破滅？或許當(dāng) XH301 的注冊批件落地時，答案才會揭曉。