我們接著昨天的案例繼續講，老王的工廠已經經營了四年，第四年結束后，凈利潤達到了1075萬元。凈資產收益率攀升至53.75%。年末的總資產達到了5575萬元，其中1500萬元是固定資產；按資金來源分，負債為2500萬元，3075萬元為本金。

不管是資產負債結構，還是從盈利能力，老王的工廠各方面都是極其優秀的。但能不能繼續這樣經營下去呢？當然是可以的，但要想取得與第四年一樣的凈資產收益率水平，必須要把當年賺的凈利潤全部分掉，同時還需要競爭對手們不會來搶自己的市場才行。

老王團隊不是有能人嗎？他們一商量，第五年的經營方案已經出來了，準備同時上馬5家規模是現在工廠兩倍的新工廠；分紅75萬元，其余的留下來用于經營。我們假設建設期還是半年，新工廠的投資、收入和成本費用等全部按翻倍計算。由于產量增長太快，決定對現有產品降價5%，同時也要求供應商降價5%（假設80%的成本費用向供應商采購），而且要求供應商們提供半年的賬期。

第五年的情況如下，總資產擴大至2.05億元，其中流動資產1.4億元，固定資產6500萬元（其中5000萬元新項目建設期半年），來源為本金3000萬，占用供應商欠款1.1億元，銀行貸款6500萬元。全年收入3.04億，成本、費用和稅金2.76億，利息支出328萬，凈利潤2424萬元，銷售凈利率為7.97%（凈利潤2424萬/銷售收入30400萬），凈資產收益率為80.81%（凈利潤2400萬/凈資產3000萬）。

第五年新增的產能才開產半年，就取得了如此高的收益，按理說第六年的情況會更好了。理論上當然是這樣，但是極有可能老王的團隊已經在兩次測試都成功后就膽子越來越大，已經不愿意再等穩定一段時間，接著展開規模更大的投資活動了。

另外，競爭對手們，特別是原來這一行的龍頭企業們，當然不愿意看著老王這個小廠在短期內就動搖自己的行業地位，會展開降價來應戰。

為了不至于把情況弄得太復雜，我們就不把時間線弄得太長了。第六年的情況為，分紅242萬元之后，2000萬元的盈利轉入本金，此時的本金增厚至5000萬元。此時繼續占用供應商1.1億元，銀行貸款降至4500萬元。當老王和團隊正在高興的時候，競爭對手開始降價了，導致其跟進降價5%，新建的產能只有七成開工率。

第六年全年的業績情況如下：全年收入3.61億，成本、費用和稅金3.46億，利息支出228萬，凈利潤1312萬，銷售凈利率為3.63%（凈利潤1312萬/銷售收入36100萬），凈資產收益率為26.24%（凈利潤1312萬/凈資產5000萬）。分紅312萬元，另1000萬元繼續用于增厚本金。

這一年，老王的團隊有點壓力了，商量一通之后認為，還是產能利用不足導致了現在的問題，另外還得給供應商施壓，讓他們配合降價。結果就出了新招，產品在上年的基礎上再降3%，要求供應商也配合降3%（由于部分供應商的優勢地位，另一部分供應商本就沒降價空間，最終只下降了1%），結果比上年多賣出了一成的產品。

第七年全年的業績情況如下：全年收入3.85億，成本、費用和稅金3.78億，利息支出178萬，凈利潤626萬，銷售凈利率為1.62%（凈利潤626萬/銷售收入38519萬），凈資產收益率為10.43%（凈利潤626萬/凈資產6000萬）。

老王和團隊總結后認為，10.43%的凈資產收益率還算可以，也不敢再降價了，認為繼續做好細節，逐步提升銷量就行了。分紅126萬，另外500萬繼續去增厚本金，以此增加工廠抗風險的能力。

第八年的市場繼續下滑，工廠拒絕降價（實際是沒有降價空間了）營收同比下跌一成，成本、費用、稅金下降8%；因為有部分費用跟銷量無關，無法同步下降。第八年全年的業績情況如下：全年收入3.47億，成本、費用和稅金3.47億，利息支出153萬，全年虧損184萬元。

雖然虧損金額不大，但供應商和銀行們都來找老王了。銀行的意思是，貸款支持得已經太久了，國家金融政策在調整，讓老王去找供應商多欠點就行了。供應商的意思是，去年銷量下跌一成，我們的欠款沒變，付款周期拉長了。原來是覺得，采購量比較大才同意欠這么多的，現在的量不升反降，要求修改供貨合同，調短付款周期。

由于銀行貸款還在下半年才到期，老王決定先擺平供應商，要求供應商在降價5%就可以調短一半的付款周期和原有條件不變中選擇。除個別有獨特技術的高附加值的供應商選擇了新條件外，其他的供應商都沒有再鬧了。

第九年的市場情況復雜，銷量還在下跌，原料市場波動較大，部分供應商叫苦連天，某供應商的原料價格大漲，已經無力繼續供貨，老王只有啟用備用供應商，但備用供應商的價格較高，還要求付全款才發貨。老王只有回頭要求先前的供應商，同意適當漲價，并以不支付前期欠款相要挾。這家供應商堅持了一段時間，無奈破產了，破產管理人并不管那么多，直接直訴了老王和他的工廠。

再加上市場表現不好，上半年的銷量下滑了兩成，銀行堅持要收貸，其他供應商也慌稱裝置要維修，暫停供貨，不修改為現款現貨的合同條件，并結清前期欠款，堅決不恢復供貨，而且部分供應商已經開始起訴老王。

這個時候債務危機就爆發了，看起來，老王的工廠凈資產還不錯，似乎可以應對這次危機，然而一旦生產經營停下來，很多資產就要打骨折，也很難變現，或者變現的價值極低。而債務總需要還，不管是有息的還是無息的。

怎么辦呢？如果有實力的企業愿意來收購是最好的，這樣，老王和投資者們還可以快速變現，落袋為安。如果沒有人來收購，可能就需要清算，如果資產變現的價值太低，就只能破產。在這種情況下，大家都會有較大的損失。

例子不是特別嚴謹，時間線也相對較短，假設的也并不一定符合實際，但大多數企業的爆雷差不多都是這個套路。一味依賴規模優勢的企業，大多會走到這個結局，如果步子邁得比較穩，這個輪回的周期就要長一些。但總會有“實力強”的競爭者會出面來給某些行業加速的，不甘落后的同行只能跟進，特別是在最近10多年，幾乎沒有太多的熱門行業能夠例外。

故事純屬虛構，請勿對號入座。