江蘇長青農化股份有限公司（股票簡稱：長青股份）2001年成立，2010年4月在深交所上市，是集研發、生產和銷售為一體的大型農化集團。

長青股份主營農藥中間體生產、原藥合成、制劑加工和貿易服務等農化業務，建有三個原藥、兩個制劑生產基地，產品涵蓋除草劑、殺蟲劑、殺菌劑三大系列共30余種原藥，150余種制劑，具備年產2萬噸原藥和數萬噸制劑的生產能力。

2024年，長青股份的營收同比下跌了2.5%，這是在上年下跌基礎上的再下跌，雖然幅度不大，但還是對長青股份造成了不小的影響。2025年一季度的同比增長，好像試圖在扭轉這一不利形勢。

“除草劑”和“殺蟲劑”是長青股份的兩大核心業務，其中“除草劑”的下跌是2024年營收下跌的主要影響因素，“殺蟲劑”的增長起到了一定的抵消作用。“殺菌劑”和“調節劑”的表現也是有漲有跌，只是這兩項業務的規模相對較小。

主要的地區市場中，只有“直接出口”有所增長，其他各大市場基本都在下跌，西北和西南這些市場雖然有所增長，但規模和占比太小了，起不到任何作用。

2024年出現了有公開數據以來的首次虧損，我多少有些讓人意外的，畢竟同行們似乎都處在小幅反彈之中，長青股份怎么搞成這樣的了。2025年一季度已經恢復了盈利狀態，只是盈利的額度上仍然不高。

2024年的毛利率暴跌至8.7%，2025年一季度已經反彈起來了。這是有公開數據以來，年度毛利率首次跌入10%以內，這當然就是長青股份2024年虧損的主要原因。我們還發現，在2021年和2022年的化工行業大繁榮中，長青股份的盈利能力并沒有異常突出，甚至還不如2019年及以前。這應該和長青股份所處的行業鏈位置有關，產品價格上漲了，原材料價格也跟著漲，“賺”了營收，但卻沒有多賺利潤。

“除草劑”的毛利率大跌是2024年平均毛利率下跌的主要影響因素，前面已經說過，“除草劑”的營收下跌也是主要影響因素。實際上這就是一回事，價格下跌，但原材料的下跌有限，導致營收和毛利率雙雙下跌。與此類似的還有，“殺菌劑”的毛利率也在大幅下跌。

“殺蟲劑”和“調節劑”的毛利率都在增長，但“殺蟲劑”的增長幅度有限，“調節劑”的毛利率增長不錯，但收入規模又太小了。

2021年和2022年的主營業務盈利空間為6個多百分點，相對穩定。2023年受到毛利率下滑和期間費用占營收比下跌的雙重影響，主營業務盈利空間下跌至2.1個百分點。2024年的期間費用占營收比沒有再上升，但毛利率還在下滑，主營業務已經虧損了。2025年一季度已經恢復至與2023年接近的水平，原因當然是毛利率反彈了。

在其他收益方面，2024年由于“資產減值損失”的增長后，凈損失略有擴大，2025年一季度已經是凈收益狀態了。如果毛利率能相對穩定，后續年份其他收益方面應該基本能持平。

分季度來看，最近九個季度中，都是四季度出現虧損，其他各個季度雖然都是盈利狀態，但2024年的各個季度盈利額度都要低很多，甚至都是貼著保本點的。

毛利率的波動還是比較大的，四季度都是負數的毛利率，當季的主營業務當然是嚴重虧損狀態。實際上2024年三季度的主營業務也是虧損狀態。從最近六個季度的情況看，基本上都是在保本點上下波動，2025年一季度的情況要好一些，但好得不多。如果后續季度沒有明顯的業績提升，2025年全年的業績可能還是不會太好。

“經營活動的現金流量凈額”表現是不錯的，只有2023年的情況表現差一些，2025年一季度的情況和最近幾年一季度都出現凈流出類似，應該只是季節性波動，關鍵得看全年的數據。從2021年以來，固定資產的投資規模相當夸張，四年累計投入了超40億元；從最近幾年的營收表現沒有明顯增長看，投資的效果很難說達到了其預期水平。

“經營活動的現金流量凈額”除了受“固定資產折舊”和“財務費用”的影響之外，應收、應付和存貨的影響已經沒有明顯的規律性，這和這幾年的營收波動有關。如果后續營收快速增長，這方面可能還需要增加資金的占用。

固定資產和經營性長期資產當然是要持續增長的，畢竟40億元已經投下去了。2024年末的在建工程高達17.5億元，我們還是要看一下在建工程的明細構成。

在建的主要有五大項目，其中“沿江廠區騰退搬遷項目”、“年產1000噸聯苯菊酯原藥項目”和“長青南通廠區原藥項目”都部分完工，整體也基本完工，“長青湖北廠區原藥項目”完成進度超過九成，只有“年產3500噸草銨膦原藥項目”的完工進度只有15.4%。

也就是說，長青股份2025年有大量新產能或新產品要推向市場，如果銷路較好的話，營收和盈利能力可能會大幅增長。但是，市場現有的情況和前幾年已經有明顯不同了，能不能產銷協同，還需要后續觀察。

長青股份的資產負債率雖然在增長，但仍然不算太高，長期償債能力還過得去。由于其資產結構快速變重，短期償債能力下降明顯，考慮到其存貨規模就算這幾年在下降，也還是偏大，對其“速動比率”有較大的影響。

“存貨”是其最大的流動資產項目，其他還有“應收賬款”和現金類資產；流動負債主要是短期有息負債，其次就是應付類業務款項。只要能加速存貨的變現速度，就不會有太大的問題；就算變現速度跟不上，加強收款也行；實在不行還可以續貸或借新還舊。如果市場和業績不出現大的異動，長青股份的短期償債能力是沒有問題的。

有息負債的規模還是在持續增長的，考慮到其大多數項目已經接近完工了，后續就算還會增長，但速度也要降下來了。至于說能不能快速降下來，那就取決于其這些項目投產后的運營情況了，就算運營情況較好，還取決于他們會不會緩一緩大額投資的節奏。我個人認為，他們的投資規模應該會大幅下降的，如果不緩一緩，還延續前幾年的規模，那后面出現償債問題，就不能怪別人了。

“存貨”的規模在2023年達到規模和占流動資產比的峰值后開始下降，但是2024年和2025年一季度的周轉效率上還是不如2022年及以前的年度。

2024年末的“存貨”中，大部分類別都比較穩定，增減變化不大，主要是“自制半成品”的下跌較大。就算下跌后，仍是“自制半成品”的規模最大，占了“存貨”的一多半。如果這些半成品是其生產經營所必須，那么其流動資金方面就真要準備得充裕一些，畢竟這些資產的變現速度不會太快，而且變現后還需要補充，不會多出太多的現金，特別是在緊急情況下。

長青股份在上一輪的行業大繁榮中受益有限，但其并沒有免俗，也跟隨同行加大了資本性的投入。現在大量項目接近建成，市場和銷售方面的壓力較大，至于這些項目會不會帶來較好的效益，過上一段時間就會有答案。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！