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突破50億的水井坊,后勁知多少?

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文 / 三生

來源 / 節點財經

當前,白酒行業的深度調整仍在繼續。從近期披露的年報和一季報業績來看,不必諱言的是,降速已經成為主基調。在這種背景下,增速不高但得以保持穩定的水井坊就從原來的“中等生”開始向“優等生”的方向靠攏。

從財報數據上看,2024年水井坊全年實現營業收入52.17億元,同比增長5.32%;歸屬于上市公司股東的凈利潤達13.41億元,同比增長5.69%,營收與利潤都創下歷史新高。這一表現延續至2025年第一季度,公司實現營業收入9.59億元,凈利潤1.9億元,同比增幅分別為2.74%和2.15%。



雖然增長數字都是個位數,但相比其從2022年以來的業績表現,水井坊的增速仍然呈現出加速的狀態。在白酒行業整體面臨高庫存、價格倒掛等挑戰的背景下,能取得這樣的表現已經難能可貴。那么,作為國內上市白酒企業的另類,水井坊在行業變局中采取了什么應對舉措?未來,水井坊的這種模式能夠持續嗎?

01 突破50億元,如何做到的增長?

在《節點財經》看來,水井坊能夠保持看起來還可以的增長態勢,取決于兩個方面,一是深耕渠道和數字化轉型,一是產品定位押對了賽道。

先說渠道方面。近年來,隨著白酒行業進入深度調整,為了維持報表上的增長,向渠道壓貨成了很多酒企的路徑依賴。短期內,這種操作確實可以美化財務數據,因為這就是把本應在未來實現的銷售提前確認。但是,寅吃卯糧的做法終究難以持久,從去年開始,很多酒企開始增長乏力。

說到底,庫存的大山最終需要經銷商來背負,一旦超過其承受極限,必然會引發渠道“反噬”。早在2023年初,水井坊就曾主動進行過一輪“降庫存”操作,其實也是對前期渠道壓貨問題的側面印證。

其實,為了去庫存,擴大渠道和向數字化轉型就成為很多酒企的必然選擇,只不過水井坊的效果更好。財報數據顯示,線下方面,水井坊2024年新簽約門店超1.5萬家,覆蓋全國核心消費區域,通過強化與經銷商合作、優化終端陳列及品鑒活動,鞏固了其在次高端白酒市場的份額。



水井坊在線上的布局更為激進,其與美團、京東等平臺合作開設"水井坊品牌館",推出"30分鐘達"即時配送服務,目前已覆蓋北京、上海、廣州、成都等50余座城市。2024年,憑借這一創新模式,其新零售業務(含電商)實現超20%的增長,成為業績增長的重要推手。

同樣是在渠道上下功夫,水井坊與白酒行業傳統的渠道壓貨模式不同,其選擇了"動銷為王"的策略路線,可以說是營收增長的一大助力因素。

再說產品定位。當下的消費環境之下,茅臺的價格都已經難以堅挺,高端白酒的市場空間在萎縮已經是行業共識。所以,我們可以看到很多酒企都在向次高端甚至中低端發力,開拓新的增長空間。而水井坊的產品定位,恰好契合了當下的消費趨勢變化。

其實,水井坊頂著"中國白酒第一坊"的頭銜,自2000年誕生便定位高端白酒,產品定價一度超過當時的茅臺和五糧液。但是,其高端路線走的并不順利,并沒有從“茅五瀘”等頭部品牌手上搶到多少市場份額。目前,其真正的高端產品典藏系列收入占比仍然不高,主力產品仍是臻釀八號和井臺,合計占比幾近九成。

從高端化來說,水井坊笑不出來。但在新的消費形勢下,被按在次高端及更低檔次的水井坊,卻等來了新的機會。

水井坊也展現出了難得的戰略靈活性。2022年其推出定位中檔的"天號陳"產品,開始布局300元以下價格帶。這一調整在2024年顯現成效,特別是在消費環境趨緊的背景下,300-500元價格帶的臻釀八號成為拉動增長的主力產品。

對于這一點,水井坊曾明確對外表示:"在消費降級的環境里面……恰好水井坊的核心的、策略的大單品落在這些價格帶里面,每年在核心的城市里面走進更多消費場景、奪取一定份額,所以未來公司也會持續在包括300元以下的核心價格帶發力。"

所以,渠道和產品的同時發力,給了水井坊穩住增長的基礎。但是,在當前的行業環境下,這種增長的趨勢能不能持續,仍然值得更深入的探討。

02 現金流史上最差,增長能否持續?

如果說在財報上,水井坊有哪些讓人不放心的地方,現金流的狀況首當其沖。2024年財報顯示,盡管營收、凈利潤實現增長,但同期經營活動產生的現金流凈額大幅下滑57.11%至7.44億元。這一數據在2025年一季度甚至降至-5.76億元,創下了公司上市二十多年來,該項數據單季度史上最差表現。



2025年一季度水井坊每股經營現金流

如果我們回看過去幾年可以發現,其實現金流數據的惡化是“冰凍三尺非一日之寒”。2024年上半年,該項數據就曾大幅下滑至-2.94億元。所以,此前水井坊的現金流狀況就已經開始惡化,只不過在今年一季度出現了急速下滑。

現金流對一家企業的重要性不言而喻,特別是在當前白酒行業深度調整的低谷期。而對于現金流的緊張,水井坊給出的解釋稱,這是由于"邛崍項目一期投產以及對部分經銷商放開信用銷售的影響",以及"2023年第四季度的營收和利潤同比增加較多,因此今年第一季度繳納的稅費金額同比增加"。

但是,對比歷史數據可以發現,2022年同期繳稅金額更高的情況下,經營活動現金流凈額仍為正數。這或許表明,水井坊目前現金流惡化的原因可能更為復雜,值得加以警惕。

現金流的大幅減少,對水井坊資金鏈的影響已經非常明顯。2024年公司的貨幣資金降至21.24億元,同比下降9.59%。與此同時,應付賬款大幅增加至13.06億元,同比增加25.25%,償債壓力顯著上升。而在應付賬款的構成中,應付廣告及促銷費同比下滑25.73%,而應付材料款、應付供應鏈融資款項分別大增117.42%、85.85%,反映出水井坊在材料采購和供應鏈融資等環節面臨較大成本壓力。

這里還需要注意的是,長期以來,水井坊的費用支出在行業中都屬于較高水平。最為顯著的就是銷售費用,2024年為13.07億元,與上年基本持平,銷售費用率約為25%,明顯高于營收水平相當的舍得酒業。



而據已經發布的財報數據,2024年銷售費用率最高點的三家酒企分別為酒鬼酒、金種子酒和古井貢酒,分別達到42.94%、31.84%、26.22%,第四名就是水井坊。當然,高額的營銷投入有助于提升品牌知名度與產品銷量,但在現金流緊張的情況下,其成本負擔不容忽視。

此外,2024年水井坊管理費用也大幅增加,達到4.28億元,低于舍得酒業。但是,這兩家酒企的管理費用率在行業內均屬于較高水平,比如對比今世緣,后者2024年管理費用僅為4.64億元,而今世緣的營收則為115.64億元,是水井坊的一倍多。

所以,當前環境下,水井坊雖然維持住了增長的態勢,但深挖財報可以發現其背后仍挑戰重重。水井坊和其背后的帝亞吉歐,或許遠未到松口氣的時候。

*題圖由AI生成

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